广联达评级买入公司动态报告：地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析

股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：公司动态报告：地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析
评级 ：买入
行业：软件开发

广联达(002410)/计算机

目录

1 地产、基建是公司最重要下游，公司历史收入与行业景气度具有相关性 .................................................................... 3 2 广联达收入占下游比重在不断提升 ........................................................................................................................... 4 3 敏感性分析：在三种情形下，2022 年下游回暖带来的收入增量在 6-15 亿元 ........................................................... 5 4 地产、基建边际改善政策逐步落地，下游回暖可期 ................................................................................................... 6 5 投资建议 ................................................................................................................................................................. 8 6 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11

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1地产、基建是公司最重要下游，公司历史收入与行

业景气度具有相关性

广联达下游客户结构：1）造价：按照合同口径统计客户结构来看，房地产开 发商占比约 10%。2）施工：客户主要是施工单位，大部分以房建领域的公共建筑 为主，但商业地产开发也占有一定比例。

历史相关性：历史上看公司收入增速与国内地产业景气度、国内建筑业新开工 面积具有一定相关性。因此，我们应该从整个建筑业景气度的角度对广联达进行分 析。

图 1：广联达收入增速与国内房地产开发投资完成额增速

资料来源：wind，民生证券研究院

图 2：广联达收入增速与国内建筑业新开工面积增速

资料来源：wind，民生证券研究院

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建筑业的景气度不仅受地产业影响，还受基建影响，而近期部分地区地产调控 的放松，以及基建在稳增长中的重要地位，都预示地产、基建景气度有望修复。因 此，我们从地产、基建两个角度，对相关变化给广联达带来的影响进行测算。

2广联达收入占下游比重在不断提升

地产：广联达收入占地产开发投资额占比，是公司与下游相关关系的重要体现。随着公司产品完善及市场竞争力提升，相关占比不断提升，在近三年已经达到 0.03-0.04%。

基建：参考上述计算，广联达收入占基建开发投资额的比例在近三年已经达到 0.02-0.03%。

表 1：广联达收入占房地产开发投资完成额比例

资料来源：wind，民生证券研究院

表 2：广联达收入占基建投资完成额比例

资料来源：wind，民生证券研究院

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3敏感性分析：在三种情形下，2022 年下游回暖带

来的收入增量在 6-15 亿元

由于公司未披露明确的下游房地产、基建的占比，且目前国内房建、基建景气 度都存在提升的可能，因此我们统一考虑，进行敏感性分析：

房地产：假设在房地产业回暖的大趋势下，2022 年地产开发投资额增速达到 5%、8%、10%（2019-2021 年房地产增速分别在 4-10%区间波动）。

基建：假设在基建作为稳增长重要动力的大趋势下，景气度有望修复，2022 年基建投资完成额增速达到 1%、2%、3%（2019、2020 年基建增速均约为 3%）

广联达占比：如果将地产开发投资完成额与基建投资完成额合并，广联达 2021 年占比约 0.017%（近三年广联达此比重分别为 0.011%、0.012%和 0.017%，不断提升）。假设 22 年随着广联达新品推出、市场竞争力提升等因素影响，公司 占比约为 0.018%、0.019%、0.020%。

结论：在三种情形测算下，广联达 2022 年收入增量在 6-15 亿元，增幅约为 11%-27%。因此，下游回暖对广联达需求端有明显的提振作用。

表 3：广联达收入弹性的敏感性分析

资料来源：wind，民生证券研究院测算

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4地产、基建边际改善政策逐步落地，下游回暖可期

地产：中央层面支持满足合理住房需求，地方层面部分城市调整限购政策。从 中央层面政策看，2021 年中央经济工作会议、2022 年政府工作报告等重要会议、文件都提出房地产要向新发展模式转型，强调要满足正常购房的合理需求。1）2021 年中央经济工作会议指出“加强预期引导，探索新的发展模式，支持商品房 市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发 展”。2）2022 年政府工作报告指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房 需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。

从地方层面政策看，目前国内已经有多个城市对于地产调控开始进行合理调 整。郑州为促进楼市良循环和健康发展提出了 19 项措施，其中，对拥有一套住房 并已结清相应房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银 行业金融机构执行首套房贷款政策。哈尔滨市住房和城乡建设局公告称，《哈尔滨 市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》已完成其阶段性 调控使命，拟予以废止。

表 4：部分地区开始调整地产调控政策

哈尔滨市住房和城乡建设局公告，《哈尔滨市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调

后上市交易，如果取消之后所有房子均可直接上市流通 资料来源：河南省人民政府门户网站、腾讯网，民生证券研究院

基建：作为稳增长政策的重要部分有望持续发力。2022 年《政府工作报告》中提出“适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要 能源基地和设施”、“加强县城基础设施建设，启动乡村建设行动，强化规划引领，加强水电路气信邮等基础设施建设”。

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表 5：2022 年《政府工作报告》中关于基础设施建设的相关内容

资料来源：中国政府网，民生证券研究院

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5投资建议

广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务 SaaS 转型价值凸显，数字施工 业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自 身发展潜力。根据我们先前报告《广联达（002410.SZ）公司深度报告：拥抱建筑 数字化拐点，SaaS 龙头星辰大海刚启航》中的分部估值法测算，公司合理估值 916 亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。

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6风险提示

1）行业竞争加剧的风险。公司在施工等领域面临多个竞争对手，且行业格局 并未固定，竞争的加剧可能导致利润率波动等风险。

2）产品研发进度不及预期。设计等产品技术壁垒较高，且涉及多个细分方向，需要大量人力物力持续投入研发，且作为新业务，存在进度不及预期的风险。

3）疫情影响下地产、基建复苏不及预期。疫情影响下，地产、基建的实际开 工进度、安排可能会受到影响，进而影响公司下游景气度。因此如果疫情存在风险，则地产、基建的复苏进度可能不及预期。

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公司财务报表数据预测汇总

每股指标（元）

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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插图目录

图 1：广联达收入增速与国内房地产开发投资完成额增速 ............................................................................................................... 3 图 2：广联达收入增速与国内建筑业新开工面积增速 ........................................................................................................................ 3

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：广联达收入占房地产开发投资完成额比例 ................................................................................................................................ 4 表 2：广联达收入占基建投资完成额比例 ............................................................................................................................................ 4 表 3：广联达收入弹性的敏感性分析 ..................................................................................................................................................... 5 表 4：部分地区开始调整地产调控政策 ................................................................................................................................................. 6 表 5：2022 年《政府工作报告》中关于基础设施建设的相关内容 ................................................................................................ 7 公司财务报表数据预测汇总 ................................................................................................................................................................... 10

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

评级说明

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