佳沃食品评级买入三文鱼价格恢复性上涨，子公司同比大幅减亏
股票代码 ：300268
股票简称 ：佳沃食品
报告名称 ：三文鱼价格恢复性上涨，子公司同比大幅减亏
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
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Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 04 月 10 日
| 证 | 佳沃食品（300268）农林牧渔 | 投资建议： | 买入 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 买入 | |
| 究 | 三文鱼价格恢复性上涨，子公司同比大幅减亏 | 当前价格： | |
| 19.83 元 | |||
| 报 | |||
| 目标价格： | |||
| 34.90 元 | |||
| 告 |
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 公 | 事件： | 基本数据 | 174/134 | |
| 公司发布2021年年度报告：2021年公司营收45.97亿元，同比增长1.6%； | 总股本/流通股本（百万股） | |||
| 归母净利润为-2.89亿元，同比大幅减亏4.24亿元。 | 流通 A 股市值（百万元） | 2,514 | ||
| 点评： | 每股净资产（元） | -2.78 | ||
| 资产负债率（%） | 88.78 | |||
| | A.S.子公司同比大幅减亏，财务费用显著下降。 | 一年内最高/最低（元） | 25.86/9.53 | |
| 2021年公司营收45.97亿元，同比增长1.6%。其中A.S.子公司全年销量8.56 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | |||
| 一年内股价相对走势 | ||||
| 万吨，同比下降15%；销售收入31.69亿元，同比增长2%；实现净利润8319.38 | ||||
| 司 | ||||
| 研 | 万元，同比大幅减亏6.04亿元。2021年公司销售毛利率为6.08%，同比提升 | 沪深300 | 佳沃食品 | |
| 究 | ||||
| 12.32pct；A.S.公司全年毛利率6.2%，同比增长17.1pct。主要原因是2021 | 200% | |||
| 年三文鱼价格的恢复性上涨，2021年智利销往美国鱼柳Trim D 行业平均价 | 100% | |||
格同比增长33%。公司期间费用率为12.82%，同比下降3.56pct，其中财务
| 费用率5.75%，同比下降3.33pct，主要原因是银行借款本金减少，财务费 | 0% | 1/11 | |||
| 4/11 | 7/11 | 10/11 | |||
| 用下降。 | -100% | ||||
| | 积极布局3R预制菜，加大品牌露出力度。 | Tabl e_First|Tabl e_Author | |||
| 分析师 | 陈梦瑶 | ||||
| 公司主要推出专注于家庭消费细分市场品牌“Mama Bear”、“佳沃鲜生” | |||||
| 执业证书编号：S0590521040005 | |||||
| 及“馋熊同学”等品牌，2021年增值产品销量同比增加45%。2022年公司 | |||||
| 邮箱：cmy@glsc.com.cn | |||||
| 将重点发力分销、零售、餐饮、专卖、礼赠5个销售通路。国内的三文鱼市 | |||||
场价格高、增速快。随着中国市场开拓，公司产品毛利率有望提升。
| | 智利12区智能工厂进入试运营，公司将进一步降本增效。 | 联系人 | 孙凌波 |
| 邮箱：sunlb@glsc.com.cn | |||
| 2022年3月底，公司十二区的新加工厂Dumestre建设完成并进入试运营阶 | |||
段。该工厂是该区域内首座规模化智能加工厂，年加工产能高达7.2万吨，
将是十二区首座拥有陆地超纾压暂养池的屠宰厂，同时具备屠宰和深加工
能力，公司有望进一步降本增效。
| | 盈利预测、估值与评级。 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《佳沃食品（300268）农林牧渔行业：需求景 气上行，大力布局国内市场》2022.02.14 2、《佳沃食品（300268）农林牧渔行业：净利润 改善，三文鱼新品类陆续上市》2021.10.28 3、《佳沃食品（300268）农林牧渔行业：A 股三 文鱼稀缺标的，掘金高成长赛》2021.10.18 | |||||
| 预 计 2022-2024 年 EBITDA 分 别 为 5.73/9.15/12.14 亿 元 ， EV/EBITDA 为 15.8x/9.7x/7.0x；EPS分别为0.57/1.64/2.62元。参考可比公司23年的平均估 值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。 | |||||||
| | 风险提示 | ||||||
| 自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | |||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 4525.0 | 4597.2 | 5561.6 | 6746.0 | 8202.7 | ||
| 增长率（%） | 32.01% | 1.60% | 20.98% | 21.29% | 21.59% | ||
| EBITDA（百万元） | -434.3 | 180.1 | 572.8 | 915.9 | 1214.1 | ||
| 净利润（百万元） | -713.2 | -288.7 | 100.0 | 285.3 | 457.2 | ||
| 增长率（%） | -464.20% | 59.52% | 134.63% | 185.33% | 60.26% | ||
| EPS（元/股） | -4.09 | -1.66 | 0.57 | 1.64 | 2.62 | ||
| 市盈率（P/E） | -5 | -11 | 32 | 11 | 7 | ||
| 市净率（P/B） | -8.6 | -4.8 | -5.6 | -11.3 | 18.5 | ||
| EV/EBITDA | -16.9 | 43.8 | 15.8 | 9.7 | 7.0 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | ||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 171 | 184 | 278 | 337 | 410 | 营业收入 | 4525.0 | 4597.2 | 5561.6 | 6746.0 | 8202.7 |
| 385 | 542 | 657 | 799 | 4807.3 | 4317.9 | 4589.0 | 5493.5 | 6589.5 | |||
| 应收账款+票据 | 355 | 营业成本 | |||||||||
| 130 | 321 | 389 | 473 | 2.2 | 9.8 | 25.5 | 30.9 | 37.6 | |||
| 预付账款 | 380 | 营业税金及附加 | |||||||||
| 存货 | 2379 | 2476 | 2991 | 3580 | 4294 | 营业费用 | 175.3 | 176.7 | 222.5 | 303.6 | 369.1 |
| 其他 | 139 | 158 | 173 | 207 | 248 | 管理费用 | 155.1 | 148.4 | 166.8 | 202.4 | 246.1 |
| 流动资产合计 | 3424 | 3334 | 4305 | 5171 | 6225 | 财务费用 | 410.9 | 264.3 | 225.7 | 241.9 | 222.7 |
| 1 | 1 | 1 | 1 | -19.7 | -142.7 | -172.7 | -27.0 | -24.6 | |||
| 长期股权投资 | 0 | 资产减值损失 | |||||||||
| 固定资产 | 1475 | 1740 | 1837 | 2028 | 2301 | 公允价值变动收益 | -16.5 | 18.9 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 在建工程 | 468 | 688 | 920 | 899 | 744 | 投资净收益 | 0.1 | 0.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 |
| 3584 | 3584 | 3583 | 3583 | -8.3 | 2.1 | -2.4 | -2.3 | -2.2 | |||
| 无形资产 | 3656 | 其他 | |||||||||
| 其他非流动资产 | 1983 | 1954 | 1953 | 1952 | 1952 | 营业利润 | -1070.2 | -440.8 | 171.9 | 459.1 | 725.6 |
| 非流动资产合计 | 7582 | 7966 | 8295 | 8463 | 8580 | 营业外净收益 | -28.1 | 28.5 | -16.9 | -16.9 | -16.9 |
| 11300 | 12599 | 13634 | 14806 | -1098.2 | -412.3 | 155.0 | 442.2 | 708.7 | |||
| 资产总计 | 11006 | 利润总额 | |||||||||
| 短期借款 | 637 | 632 | 2345 | 2805 | 3047 | 所得税 | -233.3 | -82.6 | 37.4 | 106.8 | 171.2 |
| 应付账款+票据 | 1677 | 1839 | 1910 | 2287 | 2743 | 净利润 | -864.9 | -329.7 | 117.5 | 335.4 | 537.5 |
| 其他 | 1754 | 2792 | 2769 | 3319 | 3983 | 少数股东损益 | -151.7 | -41.0 | 17.6 | 50.1 | 80.3 |
| 5263 | 7024 | 8411 | 9773 | -713.2 | -288.7 | 100.0 | 285.3 | 457.2 | |||
| 流动负债合计 | 4068 | 归属于母公司净利润 | |||||||||
| 长期带息负债 | 4220 | 3625 | 3045 | 2358 | 1630 | 主要财务比率 | |||||
| 长期应付款 | 1322 | 1364 | 1364 | 1364 | 1364 | ||||||
| 其他 | 5542 | 4989 | 4409 | 3722 | 2994 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 非流动负债合计 | 9610 | 10252 | 11433 | 12132 | 12767 | 成长能力 | 32.01% | 1.60% | 20.98% | 21.29% | 21.59% |
| 负债合计 | 468 | 417 | 435 | 485 | 565 | 营业收入 | |||||
| 少数股东权益 | 174 | 174 | 174 | 174 | 174 | EBIT | -4147.23% | 78.46% | 357.14% | 79.73% | 36.14% |
| 股本 | 684 | 709 | 709 | 709 | 709 | EBITDA | -394.71% | 141.48% | 217.95% | 59.90% | 32.56% |
| 资本公积 | 71 | (252) | (152) | 133 | 590 | 归属于母公司净利润 | -464.20% | 59.52% | 134.63% | 185.33% | 60.26% |
| 留存收益 | 1396 | 1049 | 1166 | 1501 | 2039 | 获利能力 | -6.24% | 6.08% | 17.49% | 18.57% | 19.67% |
| 股东权益合计 | 11006 | 11300 | 12599 | 13634 | 14806 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 171 | 184 | 278 | 337 | 410 | 净利率 | -19.11% | -7.17% | 2.11% | 4.97% | 6.55% |
| 现金流量表 | ROE | -76.82% | -45.74% | 13.67% | 28.07% | 31.02% | |||||
| -8.24% | -2.50% | 5.68% | 8.11% | 10.80% | |||||||
| ROIC | |||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | -865 | -330 | 118 | 335 | 537 | 资产负债 | 87.31% | 90.72% | 90.74% | 88.99% | 86.23% |
| 折旧摊销 | 253 | 328 | 192 | 232 | 283 | 流动比率 | 0.84 | 0.63 | 0.61 | 0.61 | 0.64 |
| 财务费用 | 411 | 264 | 226 | 242 | 223 | 速动比率 | 0.16 | 0.14 | 0.14 | 0.14 | 0.15 |
| 存货减少 | 364 | -98 | -514 | -589 | -714 | 营运能力 | 12.74 | 11.93 | 10.27 | 10.27 | 10.27 |
| 营运资金变动 | 491 | 17 | -829 | 119 | 138 | 应收账款周转率 | |||||
| 其它 | -565 | 121 | 503 | 579 | 703 | 存货周转率 | 2.02 | 1.74 | 1.53 | 1.53 | 1.53 |
| 经营活动现金流 | 89 | 304 | -304 | 917 | 1170 | 总资产周转率 | 0.41 | 0.41 | 0.44 | 0.49 | 0.55 |
| 资本支出 | -789 | -424 | -520 | -400 | -400 | 每股指标（元） | -4.09 | -1.66 | 0.57 | 1.64 | 2.62 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||
| 其他 | 149 | -41 | 11 | 11 | 11 | 每股经营现金流 | 0.51 | 1.74 | -1.75 | 5.27 | 6.72 |
| 投资活动现金流 | -640 | -466 | -509 | -389 | -389 | 每股净资产 | -2.13 | -3.84 | -3.27 | -1.63 | 1.00 |
| -600 | 1133 | -227 | -485 | -5 | -11 | 32 | 11 | 7 | |||
| 债权融资 | -675 | 估值比率 | |||||||||
| 股权融资 | 40 | 0 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | |||||
| 其他 | 908 | 780 | -226 | -242 | -223 | 市净率 | -8.6 | -4.8 | -5.6 | -11.3 | 18.5 |
| 筹资活动现金流 | 273 | 180 | 907 | -469 | -708 | EV/EBITDA | -16.92 | 43.79 | 15.75 | 9.66 | 6.95 |
| 现金净增加额 | -254 | 11 | 94 | 59 | 73 | -10.69 | -53.29 | 23.70 | 12.93 | 9.06 | |
| EV/EBIT | |||||||||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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