巴比食品评级买入外展门店宏图，业务布局多点开花助增长
股票代码 ：605338
股票简称 ：巴比食品
报告名称 ：外展门店宏图，业务布局多点开花助增长
评级 ：买入
行业：食品饮料
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 04 月 10 日
| 证 | 巴比食品（605338）食品饮料 | 投资建议： | 买入 | |||
| 券 | ||||||
| 研 | 上次建议： | 买入 | ||||
| 究 | 外展门店宏图，业务布局多点开花助增长 | 当前价格： | ||||
| 29.48 元 | ||||||
| 报 | ||||||
| 目标价格： | ||||||
| 44.84 元 | ||||||
| 告 | ||||||
| 公 | 事件： | Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo | 248/86 | |||
| 基本数据 | ||||||
| 公司发布2021年报，显示公司全年实现营收13.75亿元，同比增长41.06%； | ||||||
| 总股本/流通股本（百万股） | ||||||
| 实现归母净利润为3.14亿元,同比增长78.92%；预计实现扣非净利润1.52 | ||||||
| 流通 A 股市值（百万元） | 2,543 | |||||
| 亿元，同比增长18.01%。 | ||||||
| 每股净资产（元） | 7.70 | |||||
| 点评： | ||||||
| 资产负债率（%） | 24.41 | |||||
| | 门店扩张营收稳步增长，所持股权助净利高增 | |||||
| 一年内最高/最低（元） | 40.90/25.37 | |||||
| 公司21Q4单季度实现营收4.02亿元，同比增长26.02%；实现净利0.89亿元， | ||||||
| Tabl e_First|Tabl e_C hart | ||||||
| 一年内股价相对走势 | ||||||
| 同比增长22.76%。21年公司加速门店拓展步伐，从经营管理至产品出新多 | ||||||
| 司 | ||||||
| 研 | 方面赋能单店盈利水平，可持续激发增长内生动力,外有公允价值变动收益 | 巴比食品 | 沪深300 | 2022-04 | ||
| 究 | 18% | |||||
| 增加。内生+外溢使得公司全年净利增长超预期。 | ||||||
| 6% | ||||||
| | 外卖业务成为新增长点，华东单店收入创新高 | |||||
| -6% | ||||||
| 公司通过拓展外卖业务为门店经营提供增量，同时严格管控平台价格体系 | ||||||
| 与数据化管理，助力单店营业额大幅提升，全国加盟店平均单店收入达到 | -18% | |||||
| 32.4万元，同比增长23.1%，其中华东地区平均单店收入录得2017年以来 | -30% | |||||
| 2021-04 Tabl e_First|Tabl e_Author | 2021-08 | 2021-12 | ||||
| 新高。 | ||||||
| | 团餐业务逐渐发力，南京工厂年内投产 | 分析师 | 陈梦瑶 | |||
| 执业证书编号：S0590521040005 | ||||||
| 21年以来随着团餐事业部规模日益壮大，团餐业务增长显著，推动上海工 | ||||||
| 邮箱：cmy@glsc.com.cn | ||||||
| 厂产能利用率几近饱和，南京智能工厂预计22年下半年将逐渐释放新产能， | ||||||
破解华东片区产能瓶颈。早前公司收购的武汉“好礼客”、“早宜点”双
品牌也即将在今年实现并表增厚业绩，区域性经营战略成效明显。 联系人 杨逸文盈利预测与投资建议 邮箱：yangyw@glsc.com.cn
2021年巴比门店扩张略超预期，且平均单店营收逆转下降趋势，未来门店+ 团餐的两架马车将拉动营收稳步增长，同时也考虑了近期上海疫情封锁对 华东门店的负向影响，以及非经常性收益带来的利润端波动，我们上调 2022-2023年营收预测至16.84/21.05亿元（原值为16.40/19.47亿元），同
| 比增长22.47%/24.96%，上调2022-2023年净利润至2.54/3.10亿元（原值为 2.24/2.72亿元），给予2024年营收及净利润预测分别为26.09亿元、3.86 亿元，对应EPS分别为1.02/1.25/1.56元，对应当前股价PE分别为29/24/19 倍，维持“买入”评级。 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《巴比食品（605338）食品饮料行业》一 2021.10.29 2、《巴比食品（605338）食品饮料行业》一 2021.08.27 3、《巴比食品（605338）食品饮料行业》一 2021.08.25 | |||||||
| | 风险提示 | |||||||
| 加盟店扩张不及预期；疫情封锁导致门店收入下滑；食品安全等风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | ||||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入（百万元） | 975.1 | 1375.4 | 1684.4 | 2104.9 | 2609.4 | |||
| 增长率（%） | -8.35% | 41.06% | 22.47% | 24.96% | 23.97% | |||
| EBITDA（百万元） | 237.5 | 423.4 | 389.2 | 483.8 | 590.7 | |||
| 净利润（百万元） | 175.5 | 313.9 | 253.9 | 310.4 | 386.4 | |||
| 增长率（%） | 13.41% | 78.92% | -19.12% | 22.24% | 24.48% | |||
| EPS（元/股） | 0.71 | 1.27 | 1.02 | 1.25 | 1.56 | |||
| 市盈率（P/E） | 42 | 23 | 29 | 24 | 19 | |||
| 市净率（P/B） | 4.5 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | |||
| EV/EBITDA | 24.9 | 13.9 | 14.7 | 11.2 | 8.5 | |||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | |||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | |||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 1399 | 1262 | 1448 | 1788 | 2246 | 营业收入 | 975.1 | 1375.4 | 1684.4 | 2104.9 | 2609.4 | |
| 应收账款+票据 | 51 | 69 | 82 | 102 | 127 | 营业成本 | ||||||
| 703.1 | 1022.0 | 1159.2 | 1430.9 | 1762.1 | ||||||||
| 预付账款 | 8 | 3 | 7 | 9 | 11 | 营业税金及附加 | 6.6 | 9.0 | 10.9 | 13.7 | 16.9 | |
| 营业费用 | ||||||||||||
| 存货 | 37 | 63 | 88 | 108 | 133 | 47.9 | 90.4 | 124.6 | 134.7 | 161.8 | ||
| 管理费用 | ||||||||||||
| 其他 | 8 | 99 | 102 | 107 | 112 | 70.4 | 93.4 | 123.0 | 146.7 | 171.2 | ||
| 流动资产合计 | 1503 | 1496 | 1728 | 2114 | 2629 | 财务费用 | -22.5 | -40.5 | -1.0 | 0.9 | -2.0 | |
| 资产减值损失 | -0.1 | 0.0 | -0.2 | -0.1 | -0.1 | |||||||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 2 | 4 | 6 | |||||||
| 公允价值变动收 | ||||||||||||
| 固定资产 | 203 | 367 | 423 | 541 | 560 | 28.7 | 195.7 | 50.0 | 20.0 | 0.0 | ||
| 在建工程 | 156 | 123 | 142 | 41 | 0 | 投资净收益 益 | 2.5 | 2.6 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | |
| 无形资产 | 52 | 108 | 104 | 100 | 97 | 3.2 | 2.1 | 2.4 | 2.1 | 1.7 | ||
| 其他 | ||||||||||||
| 营业利润 | ||||||||||||
| 其他非流动资产 | 77 | 439 | 435 | 432 | 428 | 204.0 | 401.6 | 323.9 | 404.0 | 505.0 | ||
| 非流动资产合计 | 488 | 1037 | 1106 | 1118 | 1091 | 营业外净收益 | 29.3 | 16.5 | 13.7 | 8.7 | 8.7 | |
| 资产总计 | 1991 | 2532 | 2834 | 3232 | 3720 | 利润总额 | 233.3 | 418.1 | 337.6 | 412.7 | 513.7 | |
| 所得税 | ||||||||||||
| 短期借款 | 0 | 100 | 120 | 140 | 160 | 58.2 | 104.9 | 84.4 | 103.2 | 128.4 | ||
| 净利润 | ||||||||||||
| 应付账款+票据 | 137 | 167 | 189 | 234 | 288 | 175.1 | 313.2 | 253.2 | 309.5 | 385.3 | ||
| 其他 | 187 | 234 | 272 | 336 | 414 | 少数股东损益 | -0.3 | -0.7 | -0.7 | -0.9 | -1.1 | |
| 流动负债合计 | 324 | 501 | 582 | 710 | 861 | 归属于母公司净 | 175.5 | 313.9 | 253.9 | 310.4 | 386.4 | |
| 长期带息负债 | 0 | 27 | 27 | 27 | 27 | 利润 | ||||||
| 其他 | 32 | 90 | 90 | 90 | 90 | 主要财务比率 | ||||||
| 非流动负债合计 | 32 | 117 | 117 | 117 | 117 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 负债合计 | 356 | 618 | 699 | 827 | 978 | 成长能力 | -8.35% | 41.06% | 22.47% | 24.96% | 23.97% | |
| 营业收入 | ||||||||||||
| 少数股东权益 | 1 | 6 | 5 | 4 | 3 | -8.35% | 41.06% | 22.47% | 24.96% | 23.97% | ||
| 股本 | 248 | 248 | 248 | 248 | 248 | EBIT | 9.54% | 79.14% | -10.86% | 22.89% | 23.72% | |
| 资本公积 | 769 | 769 | 769 | 769 | 769 | EBITDA | 9.26% | 78.32% | -8.09% | 24.30% | 22.10% | |
| 留存收益 | 617 | 892 | 1113 | 1385 | 1722 | 归属于母公司净 | 13.41% | 78.92% | -19.12% | 22.24% | 24.48% | |
| 股东权益合计 | 1635 | 1914 | 2135 | 2406 | 2742 | 获利能力 利润 | 27.90% | 25.70% | 31.18% | 32.02% | 32.47% | |
| 负债和股东权益总 | 1991 | 2532 | 2834 | 3232 | 3720 | 毛利率 | ||||||
| 计 | 净利率 | 17.96% | 22.77% | 15.03% | 14.70% | 14.76% | ||||||
| 现金流量表 | ROE | 10.74% | 16.45% | 11.92% | 12.93% | 14.11% | ||||||
| ROIC | 44.43% | 53.33% | 43.93% | 53.90% | 74.32% | |||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | ||||||
| 净利润 | 175 | 313 | 253 | 309 | 385 | 资产负债 | 17.90% | 24.41% | 24.65% | 25.57% | 26.30% | |
| 流动比率 | ||||||||||||
| 折旧摊销 | 27 | 46 | 53 | 70 | 79 | 4.63 | 2.99 | 2.97 | 2.98 | 3.05 | ||
| 速动比率 | ||||||||||||
| 财务费用 | -23 | -41 | -1 | 1 | -2 | 4.50 | 2.84 | 2.80 | 2.80 | 2.87 | ||
| 营运能力 | ||||||||||||
| 存货减少 | 43 | -26 | -25 | -21 | -25 | |||||||
| 19.01 | 19.87 | 20.57 | 20.57 | 20.57 | ||||||||
| 营运资金变动 | 94 | -23 | 15 | 61 | 75 | 应收账款周转率 | ||||||
| 存货周转率 | ||||||||||||
| 其它 | -67 | -112 | -29 | -7 | 13 | 18.87 | 16.18 | 13.20 | 13.20 | 13.20 | ||
| 总资产周转率 | ||||||||||||
| 经营活动现金流 | 249 | 157 | 266 | 414 | 525 | 0.49 | 0.54 | 0.59 | 0.65 | 0.70 | ||
| 资本支出 | -105 | -87 | -120 | -80 | -50 | 每股指标（元） | 0.71 | 1.27 | 1.02 | 1.25 | 1.56 | |
| 长期投资 | -776 | 579 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||||
| 每股经营现金流 | ||||||||||||
| 其他 | 11 | -11 | 51 | 25 | 10 | 1.01 | 0.63 | 1.07 | 1.67 | 2.12 | ||
| 投资活动现金流 | -870 | 481 | -69 | -55 | -40 | 每股净资产 | 6.59 | 7.70 | 8.59 | 9.68 | 11.04 | |
| 债权融资 | 0 | 128 | 20 | 20 | 20 | 估值比率 | 42 | 23 | 29 | 24 | 19 | |
| 股权融资 | 62 | 0 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | ||||||
| 其他 | 685 | -75 | -31 | -40 | -47 | 市净率 | 4.5 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | |
| 筹资活动现金流 | 747 | 52 | -11 | -20 | -27 | EV/EBITDA | 24.88 | 13.86 | 14.69 | 11.20 | 8.47 | |
| 现金净增加额 | 127 | 691 | 187 | 339 | 458 | EV/EBIT | 28.04 | 15.54 | 16.98 | 13.10 | 9.78 | |
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 4 月 8 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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