药明康德评级买入收入业绩超预期，2022年高增长可期
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：收入业绩超预期，2022年高增长可期
评级 ：买入
行业：医疗服务
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 04 月 10 日
药明康德（603259.SH）收入业绩超预期，2022 年高增长可期
公司发布 2022 年第一季度业绩预增公告。预计 2022 年第一季度实现营业 收入约 84.7 亿元，同比增长约 71.2%；归母净利润约 16.4 亿元，同比增长 约 9.54%；归母扣非后净利润约 17.1 亿元，同比增长约 106.5%；经调整 Non-IFRS 归母净利润约 20.5 亿元，同比增长约 85.8%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 医疗服务 买入 |
| 收入增长超预期，疫情影响积极应对。1）2022Q1 收入同比增长约 71.2% | 4 月 8 日收盘价(元) | 105.00 |
| （若扣除汇率影响用恒定汇率计算，2022Q1 收入同比增长预计达到约 | 总市值(百万元) | 310,360.68 |
| 78.5%），环比增长 32.7%，延续季度环比增长趋势，预计旺盛订单需求下 | 总股本(百万股) | 2,955.82 |
| 主营业务尤其化学板块增长强劲。2）报告期内在疫情持续反复的影响下， | 其中自由流通股(%) | 86.18 |
| 公司及时启动业务连续性计划，保障生产运营持续稳定以满足客户订单的及 | 30 日日均成交量(百万股) | 26.08 |
时交付，我们认为公司是全产业链一体化的综合服务龙头，多地具备研发生 产能力，对于局部疫情反复的影响具备充分应对能力，对日前公告 2022 全
股价走势
| 年收入同比增长 65-70%的目标抱有信心。 | 药明康德 | 沪深300 | ||
| 经调整利润高速增长，盈利能力持续提升。1）2022Q1 归母净利润同比增 | 64% | |||
| 长约 9.54%，主要受公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益影响， | 48% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 32% | ||||
| 2022Q1 预计产生净损失约 1.79 亿元，较去年同期对公司利润总额预计减少 | ||||
| 16% | ||||
| 12.4 亿元左右。2）从更能反应公司业务表现和经营趋势的经调整利润端来 | ||||
| 0% | ||||
| 看，仍保持快速增长趋势并高于收入增速，2022Q1 经调整 Non-IFRS 归母 | ||||
| -16% | ||||
| 净利润同比增长约 85.8%，预计公司经营效率持续优化下产能利用率持续提 | -32% | |||
| 2021-04 | ||||
| 升，规模效应进一步体现，盈利能力持续提升。 | ||||
化学业务迎来爆发，2022 年高增长值得期待。根据日前公告，公司预计化 学业务板块 2022 年收入增速相较 2021 年收入增速将近翻番，测试业务和
作者
生物学业务 2022 年收入将延续近几年快速增长势头，WuXi ATU 2022 年加 分析师张金洋
速发展收入增速有望超过行业增速，WuXi DDSU 2022 年将迭代升级满足客 户对国内新药研发服务更高的要求。我们预计尤其是化学业务整合后持续建
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
设“一体化、端到端”CRDMO 业务，在旺盛的订单需求下进入爆发增长期，分析师殷一凡
与其他板块业务共同驱动公司 2022 年实现高增长。
盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.6亿元、105.5 亿元、138.3 亿元，同比增长 64.1%、26.1%、31.0%；对应 PE 分别为 37x、29x、22x。我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，
执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com
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维持“买入”评级。高增长可期》2022-03-24
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2、《药明康德（603259.SH）：化学业务迎来爆发，2022 年高增长值得期待》2022-02-16
3、《药明康德（603259.SH）：预告收入超预期，2022 年有望快速增长》2022-01-19
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 16,535 | 22,902 | 38,361 | 47,952 | 62,337 |
| 增长率 yoy（%） | 28.5 | 38.5 | 67.5 | 25.0 | 30.0 |
| 归母净利润（百万元） | 2,960 | 5,097 | 8,365 | 10,552 | 13,825 |
| 增长率 yoy（%） | 59.6 | 72.2 | 64.1 | 26.1 | 31.0 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.00 | 1.72 | 2.83 | 3.57 | 4.68 | |
| 净资产收益率（%） | 9.1 | 13.3 | 17.9 | 18.7 | 19.9 |
| P/E（倍） | 104.8 | 60.9 | 37.1 | 29.4 | 22.4 |
| P/B（倍） | 9.6 | 8.1 | 6.6 | 5.5 | 4.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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| 2022 年 04 月 10 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 23059 | 21986 | 35182 | 39047 | 55024 | 营业收入 | 16535 | 22902 | 38361 | 47952 | 62337 |
| 现金 | 10237 | 8239 | 14475 | 18093 | 23521 | 营业成本 | 10253 | 14592 | 23784 | 29490 | 38026 |
| 应收票据及应收账款 | 3667 | 4668 | 9293 | 8158 | 14529 | 营业税金及附加 | 35 | 54 | 92 | 108 | 141 |
| 其他应收款 | 34 | 340 | 286 | 496 | 521 | 营业费用 | 588 | 699 | 1151 | 1343 | 1621 |
| 预付账款 | 176 | 303 | 499 | 503 | 799 | 管理费用 | 1839 | 2203 | 3606 | 4364 | 5548 |
| 存货 | 2686 | 5905 | 8097 | 9264 | 13122 | 研发费用 | 693 | 942 | 1534 | 1784 | 2319 |
| 其他流动资产 | 6259 | 2532 | 2532 | 2532 | 2532 | 财务费用 | 520 | 84 | 263 | 352 | 308 |
| 非流动资产 | 23232 | 33142 | 40334 | 43748 | 49232 | 资产减值损失 | -63 | -33 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 765 | 678 | 592 | 505 | 419 | 其他收益 | 207 | 248 | 300 | 300 | 300 |
| 固定资产 | 6129 | 9287 | 15381 | 18645 | 23288 | 公允价值变动收益 | 52 | -93 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 998 | 1600 | 1714 | 1835 | 1949 | 投资净收益 | 606 | 1356 | 1400 | 1400 | 1400 |
| 其他非流动资产 | 15340 | 21576 | 22647 | 22763 | 23576 | 资产处置收益 | -8 | 264 | 264 | 264 | 264 |
| 资产总计 | 46291 | 55127 | 75516 | 82795 | 104256 | 营业利润 | 3389 | 6038 | 9895 | 12476 | 16338 |
| 流动负债 | 7920 | 12985 | 24687 | 22307 | 30495 | 营业外收入 | 5 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 短期借款 | 1230 | 2261 | 10541 | 8348 | 11172 | 营业外支出 | 26 | 33 | 33 | 33 | 33 |
| 应付票据及应付账款 | 941 | 1931 | 2751 | 3054 | 4431 | 利润总额 | 3369 | 6016 | 9873 | 12453 | 16316 |
| 其他流动负债 | 5749 | 8792 | 11395 | 10905 | 14892 | 所得税 | 383 | 880 | 1444 | 1821 | 2386 |
| 非流动负债 | 5652 | 3385 | 3642 | 3615 | 3711 | 净利润 | 2986 | 5136 | 8429 | 10632 | 13930 |
| 长期借款 | 1819 | 607 | 864 | 837 | 933 | 少数股东损益 | 26 | 39 | 64 | 80 | 105 |
| 其他非流动负债 | 3833 | 2778 | 2778 | 2778 | 2778 | 归属母公司净利润 | 2960 | 5097 | 8365 | 10552 | 13825 |
| 负债合计 | 13573 | 16370 | 28329 | 25922 | 34207 | EBITDA | 4215 | 7216 | 11666 | 15014 | 19479 |
| 少数股东权益 | 225 | 266 | 330 | 410 | 515 | EPS（元） | 1.00 | 1.72 | 2.83 | 3.57 | 4.68 |
| 股本 | 2442 | 2956 | 2956 | 2956 | 2956 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 22678 | 25732 | 25732 | 25732 | 25732 | ||||||
| 留存收益 | 8327 | 12534 | 19070 | 27513 | 38900 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 32494 | 38492 | 46857 | 56463 | 69534 | 成长能力 | 28.5 | 38.5 | 67.5 | 25.0 | 30.0 |
| 负债和股东权益 | 46291 | 55127 | 75516 | 82795 | 104256 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 44.8 | 78.1 | 63.9 | 26.1 | 31.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 59.6 | 72.2 | 64.1 | 26.1 | 31.0 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 38.0 | 36.3 | 38.0 | 38.5 | 39.0 | |||||
| 净利率(%) | 17.9 | 22.3 | 21.8 | 22.0 | 22.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 9.1 | 13.3 | 17.9 | 18.7 | 19.9 |
| 经营活动现金流 | 3974 | 4589 | 5393 | 11289 | 10465 | ROIC(%) | 7.4 | 11.5 | 13.9 | 15.7 | 16.5 |
| 净利润 | 2986 | 5136 | 8429 | 10632 | 13930 | 偿债能力 | 29.3 | 29.7 | 37.5 | 31.3 | 32.8 |
| 折旧摊销 | 959 | 1270 | 1721 | 2448 | 3167 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 520 | 84 | 263 | 352 | 308 | 净负债比率(%) | -10.6 | -6.5 | -0.8 | -10.9 | -12.3 |
| 投资损失 | -606 | -1356 | -1400 | -1400 | -1400 | 流动比率 | 2.9 | 1.7 | 1.4 | 1.8 | 1.8 |
| 营运资金变动 | -494 | -1151 | -3357 | -480 | -5276 | 速动比率 | 2.3 | 1.1 | 1.0 | 1.2 | 1.3 |
| 其他经营现金流 | 609 | 606 | -264 | -264 | -264 | 营运能力 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -8776 | -4839 | -7249 | -4199 | -6986 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 3031 | 6936 | 7278 | 3501 | 5570 | 应收账款周转率 | 5.0 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 5.5 |
| 长期投资 | -5638 | 2766 | 87 | 87 | 87 | 应付账款周转率 | 13.4 | 10.2 | 10.2 | 10.2 | 10.2 |
| 其他投资现金流 | -11383 | 4863 | 115 | -612 | -1330 | 每股指标（元） | 1.00 | 1.72 | 2.83 | 3.57 | 4.68 |
| 筹资活动现金流 | 9888 | -1724 | -187 | -1277 | -876 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -374 | 1031 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.34 | 1.55 | 1.82 | 3.82 | 3.54 |
| 长期借款 | -818 | -1212 | 256 | -27 | 96 | 每股净资产(最新摊薄) | 10.99 | 13.02 | 15.85 | 19.10 | 23.52 |
| 普通股增加 | 791 | 514 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 104.8 | 60.9 | 37.1 | 29.4 | 22.4 |
| 资本公积增加 | 12391 | 3054 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -2101 | -5111 | -444 | -1250 | -972 | P/B | 9.6 | 8.1 | 6.6 | 5.5 | 4.5 |
| 现金净增加额 | 5005 | -2053 | -2044 | 5812 | 2603 | EV/EBITDA | 71.8 | 42.6 | 26.6 | 20.3 | 15.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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| 2022 年 04 月 10 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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