巴比食品评级门店拓展顺利，团餐有望继续发力

股票代码 ：605338
股票简称 ：巴比食品
报告名称 ：门店拓展顺利，团餐有望继续发力
评级 ：买入
行业：食品饮料

提奖金等所致。

▌门店拓展顺利，团餐业务高增长

分门店来看，截止2021年底第三代门店的占比近80%。截止 2021年底，加盟店共3461家（其中华东地区2950家、华南地 区370家、华北地区141家），较去年净增372家，为近五年 新高。2021年加盟店平均收入为32.39万元（相比2019年增 长3%），已恢复并超越2019年疫情前水平。2021年直营店平 均营收130.64万元（相比2019年增长25%），亦已恢复并超 越2019年疫情前水平。截止2021年末共有21个经销商，净增 加6个。

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分产品来看，2021年面点类营收4.69亿元（同增53%），毛 利率22.48%（同减2.10pct），占比34%；其中2021Q4营收 1.44亿元（同增46%）。馅料类营收3.65亿元（同增25%），毛利率25.00%（同减1.93pct），占比27%；其中2021Q4营收 0.99亿元（同增5.44%）。外购食品类营收4.05亿元（同增 55%），毛利率26.36%（同减0.25pct），占比29%。包装物 辅料营收0.90亿元（同增20%），毛利率28.76%（同减 3pct），占比6.6%；其中2021Q4营收0.27亿元（同减5%）。加盟商管理营收0.46亿元（+18.17%），毛利率51.22%，占 比3%。

分渠道来看，2021年特许加盟销售营收11.21亿元（同增 38% ） ， 占 比 81.5% ； 其 中 2021Q4 营 收 3.17 亿 元 （ 同 增 21%）。2021年直营门店销售营收0.26亿元（同增107%），占比2%；其中2021Q4营收0.08亿元（同增118%）。2021年团 餐销售营收2.15亿元（同增61%），占比15.6%；其中2021Q4 营收0.73亿元（同增51%），预计2022年团餐业务有望持续 发力；其他渠道合计营收0.13亿元（同减16%），占比1%；其中2021Q4营收0.03亿元（同减19%）。

分区域来看，2021年华东地区营收12.57亿元（同增42%），占比91%；其中2021Q4营收3.66亿元（同增29%）。2021年华 南地区营收0.84亿元（同增21%），占比6%；其中2021Q4营 收0.24亿元（同减6%）。2021年华北地区营收0.31亿元（同 增 111% ） ， 占 比 2% ； 其 中 2021Q4 营 收 0.10 亿 元 （ 同 增 62%%）。2021年其他地区营收0.03亿元（同减17%），其中 2021Q4营收0.01亿元（同减57%），系疫情影响所致。

分产能来看，2021年面点类产品总产能4.78万吨（同增 48%），其中上海工厂产量4.4万吨（同增48%），产能利用 率91.62%；馅料类产品总产能2.3万吨（同增21%），其中上 海工厂2.92万吨（同增29%），产能利用率101.20%。南京项 目计划在2022年下半年投产，预计投产后将形成年产面点类 包子馒头类 1.86亿个、面点类预包装0.11亿袋以及馅料类 2.28万吨的产能；6.2亿松江项目建成后将提升上海以及华 东地区的产能供应。

▌组织架构清晰，门店目标新增超700家

当前公司组织架构清晰，升级团餐事业部为大客户事业部，明确业务定位；升级巴比商城为电商经营中心，结合第三方 平台，加强业务扩展；将信息管理中心升级为数字化研发中 心，强化公司数字管理能力，新建智能化工厂等。

2022年公司主要举措：1）稳定扩大产能，推进南京、上海 与武汉项目建设，提升华北、华南工厂产能利用率，推动业 务全国化布局；2）拓展连锁门店与团餐大客户两大核心业 务，2022年目标新增至少700家门店；3）保持研发和创新核 心产品，丰富两大核心业务产品种类；4）通过新媒体、直

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播带货等营销手段，提升品牌影响力；5）强化人力资源建 设，重点开展选拔人才、培育人才、发展人才工作；6）推 进兼并收购，扩大销售规模和市场份额。

▌ 盈利预测

当前公司门店盈利能力持续改善叠加团餐业务持续高增长，我们认为公司2022年有望再上一个台阶，业绩有望进一步释 放。我们预计2022-2024年EPS为1.09/1.33/1.59元，当前股 价对应PE分别为27/22/19倍，首次覆盖，给予“推荐”投资 评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、开店不及预期、原材料

上涨风险等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味 品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

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