药明康德评级买入药明康德2022Q1预增点评：疫情下续强劲，看好新阶段
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：药明康德2022Q1预增点评：疫情下续强劲，看好新阶段
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 药明康德(603259) | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 4 月 10 日 |
疫情下续强劲，看好新阶段
──药明康德 2022Q1 预增点评
| ：孙建 | 执业证书编号：S1230520080006 | 评级 | 买入 | ||
| ：郭双喜 | 执业证书编号：S1230521110002 | ||||
| ：sunjian@stocke.com.cn、guoshuangxi@stocke.com.cn | |||||
| 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |||
| 当前价格 | ￥105.00 | ||||
| 综合需求端和供给端分析，我们看好公司 2021-2025 年收入复合增速加 | 单季度业绩 | ||||
| 元/股 | |||||
| 速新阶段兑现，维持推荐。 | |||||
| 投资要点 | 4Q/2021 | 0.52 | |||
| | 2022Q1：超出先前预期，加速趋势强劲 | 3Q/2021 | 0.30 | ||
| 2Q/2021 | 0.40 | ||||
| 2022 一季度业绩预增：2022Q1 收入 84.74 亿（YOY 71.18%），收入端超出公司 | |||||
| 此前公告的 65%-68%预期，用恒定汇率计算收入同比增长约 78.47%，显示出 | 1Q/2021 | 0.62 | |||
强劲的增长趋势延续性。
归母净利润 16.43 亿（YOY 9.54%），同比增速低于收入增速主要是因为投资收
益以及公允价值亏损导致（公司预计 Q1 产生净亏损 1.79 亿），我们认为这也跟 2022Q1 A 股、港股和海外市场下跌相关。扣非净利润 17.14 亿（YOY 106.52%），经调整 Non-IFRS 净利润 20.53 亿（YOY 85.82%，2022Q1 将 2021Q1 经调整净 利润调整为 11.05 亿），经调整净利润保持高于收入增速主要是公司“通过不断 优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现”带来。
供需分析：看好 2022-2025 年收入加速新周期兑现
在 2022 年产能加速投放以及公司业绩指引兑现下，公司 2022 年收入和利润高
| 证 | 增长趋势确定性较强。投资者普遍关心在 2022 年高基数下以及全球投融资出现 | 公司简介 | |
| 短期波动下公司 2023-2025 年收入高增长可持续性。 | |||
| 公司是一家领先的全流程一体化医药 | |||
| 我们认为：看好 2022-2025 年收入加速新周期兑现。主要依据包括： | |||
| 研发服务平台，业务遍及全球，致力于 | |||
| 1）供给端：公司资本开支持续加速（2020 年 30.31 亿，2021 年 69.36 亿，我 | 协助客户加速药物创新。 | ||
| 相关报告 | |||
| 们预计 2022 年仍有可能加速），支撑 2023-2024 年收入高增长产能基础。按照 | |||
| 固定资产建设-投产周期 1.5-2 年，我们可以预期 2021-2022 年同比历史大幅增 | |||
| 加的资本开支，会拉动 2023-2024 年产能持续投放（按照历史上合全药业固定 | 1《【浙商医药】药明康德 2021 年报： | ||
| 资产占比，我们预计新投放和建设产能中仍以小分子 CDMO 产能为主），以上 | 在 手 订 单 加 速 ， 看 好 新 加 速 周 期 | ||
| 奠定业绩高增长产能基础。 | |||
| 20220323》2022.03.24 | |||
| 2）需求端：商业化 CDMO 需求旺盛兑现望延续，新业务弹性大。延续以上新 | |||
| 2《【浙商医药】药明康德：收入同比加 | |||
| 产能以小分子 CDMO 为主的讨论，我们认为能够跟公司小分子 CDMO 项目进 | |||
| 入兑现期相匹配。2019-2021 年每年新增商业化项目数量分别为 5/7/14 个，这 | 速，性价比凸显 20220309》2022.03.09 | ||
| 也带来小分子 CDMO 收入进入明显加速阶段（2019-2021 年收入 YOY 分别为 | 3《【浙商医药】药明康德快报：CDMO | ||
| 39%/41%/55%，2022 年会进一步加速）。参考公司披露 2021Q2 小分子 CDMO | 驱动强，看好 2022 年加速 20220216》 | ||
| 服务临床项目数量全球占比 14.1%，我们认为公司小分子 CDMO 业务仍处于商 | 2022.02.16 | ||
| 业化项目兑现期阶段，这是 2023-2025 年公司整体收入保持高增长基本盘。此 | |||
| 4《【浙商医药】药明康德预增：收入符 | |||
| 外我们也看到很多新兴业务（如多肽和寡核苷酸 CDMO、CGT CDMO 等）投 | |||
| 合 预 期 ， 看 好 22-23 年 高 成 长 》 | |||
| 融资、管线数量也在持续增长，需求端拉动新业务陆续进入高增长甚至加速成 | |||
| 券 | |||
| 长阶段，有望带来业绩弹性。 | 2022.01.19 | ||
| 研 | |||
| 综合以上需求端和供给端我们认为公司 2022 年收入加速趋势确定性强，看好 | 5《【浙商医药】药明康德：CDMO 高增 | ||
| 究 | |||
| 长望延续，ATU 可能超预期》2022.01.03 | |||
| 药明康德 2021-2025 年进入 5 年收入复合增速加速新阶段。 | |||
| 报 | |||
| 告 | http://research.stocke.com.cn | 1/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
| | 盈利预测及估值 | 药明康德(603259)点评报告 |
我们预计 2022-2024 年公司 EPS 为 2.96、3.46 和 4.37 元/股，2022 年 4 月 8 日 收盘价对应 2022 年 PE 为 35 倍（对应 2023 年 PE 为 30 倍），仍处于相对低估 位置，维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各 竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。
财务摘要
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 22902 | 37980 | 43604 | 57003 | |
| (+/-) | 38.50% | 65.83% | 14.81% | 30.73% | |
| 净利润 | 5097 | 8754 | 10234 | 12921 | |
| (+/-) | 72.19% | 71.74% | 16.90% | 26.26% | |
| 每股收益（元） | 1.72 | 2.96 | 3.46 | 4.37 | |
| P/E | 60.89 | 35.45 | 30.33 | 24.02 | |
| http://research.stocke.com.cn | 2/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
药明康德(603259)点评报告
表附录：三大报表预测值
| 资产负债表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 21986 | 25198 | 31501 | 40556 |
| 现金 | 8239 | 8234 | 8721 | 14376 |
| 交易性金融资产 | 527 | 600 | 700 | 800 |
| 应收账项 | 4668 | 6154 | 8114 | 10426 |
| 其它应收款 | 340 | 400 | 450 | 500 |
| 预付账款 | 303 | 413 | 517 | 649 |
| 存货 | 5905 | 7197 | 10599 | 11105 |
| 其他 | 2005 | 2200 | 2400 | 2700 |
| 非流动资产 | 33142 | 44415 | 52498 | 56552 |
| 金额资产类 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 678 | 700 | 700 | 700 |
| 固定资产 | 8554 | 13931 | 18273 | 21019 |
| 无形资产 | 1600 | 1798 | 2103 | 2325 |
| 在建工程 | 5772 | 9848 | 10565 | 9043 |
| 其他 | 16538 | 18138 | 20856 | 23465 |
| 资产总计 | 55127 | 69613 | 83999 | 97108 |
| 流动负债 | 12985 | 17140 | 21359 | 21650 |
| 短期借款 | 2261 | 2500 | 4681 | 1000 |
| 应付款项 | 1931 | 2522 | 2803 | 3473 |
| 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 8792 | 12117 | 13875 | 17177 |
| 非流动负债 | 3385 | 3471 | 3591 | 3691 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 3385 | 3471 | 3591 | 3691 |
| 负债合计 | 16370 | 20610 | 24950 | 25340 |
| 少数股东权益 | 266 | 333 | 410 | 509 |
| 归属母公司股东权 | 38492 | 48671 | 58638 | 71259 |
| 负债和股东权益 | 55127 | 69613 | 83999 | 97108 |
| 现金流量表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营活动现金流 | 4589 | 12663 | 8647 | 15966 |
| 净利润 | 5136 | 8821 | 10312 | 13019 |
| 折旧摊销 | 1270 | 1883 | 2302 | 2654 |
| 财务费用 | 84 | 161 | 209 | 229 |
| 投资损失 | (1356) | (1000) | (1600) | (1700) |
| 营运资金变动 | 2120 | 1966 | (329) | 1117 |
| 其它 | (2665) | 832 | (2247) | 646 |
| 投资活动现金流 | (4839) | (14170) | (9866) | (6100) |
| 资本支出 | (5844) | (10966) | (7200) | (3600) |
| 长期投资 | 87 | (22) | 0 | 0 |
| 其他 | 919 | (3182) | (2666) | (2500) |
| 筹资活动现金流 | (1724) | 3706 | 2706 | (2711) |
| 短期借款 | 1031 | 239 | 2181 | (3681) |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | (2755) | 3467 | 525 | 971 |
| 现金净增加额 | (1974) | 2198 | 1487 | 7155 |
资料来源：浙商证券研究所
| 利润表 | ||||
| 单位：百万元 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 22902 | 37980 | 43604 | 57003 |
| 营业成本 | 14592 | 22929 | 26694 | 34726 |
| 营业税金及附加 | 54 | 89 | 102 | 133 |
| 营业费用 | 699 | 987 | 1177 | 1653 |
| 管理费用 | 2203 | 3228 | 3706 | 5016 |
| 研发费用 | 942 | 1329 | 1439 | 1995 |
| 财务费用 | 84 | 161 | 209 | 229 |
| 资产减值损失 | 65 | 107 | 123 | 161 |
| 公允价值变动损益 | (93) | (50) | 0 | 50 |
| 投资净收益 | 1356 | 1000 | 1600 | 1700 |
| 其他经营收益 | 512 | 300 | 400 | 500 |
| 营业利润 | 6038 | 10398 | 12153 | 15338 |
| 营业外收支 | (22) | (21) | (22) | (21) |
| 利润总额 | 6016 | 10377 | 12131 | 15317 |
| 所得税 | 880 | 1557 | 1820 | 2298 |
| 净利润 | 5136 | 8821 | 10312 | 13019 |
| 少数股东损益 | 39 | 67 | 78 | 98 |
| 归属母公司净利润 | 5097 | 8754 | 10234 | 12921 |
| EBITDA | 7376 | 12372 | 14592 | 18100 |
| EPS（最新摊薄） | 1.72 | 2.96 | 3.46 | 4.37 |
| 主要财务比率 | ||||
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 38.50% | 65.83% | 14.81% | 30.73% |
| 营业利润 | 78.13% | 72.22% | 16.87% | 26.21% |
| 归属母公司净利润 | 72.19% | 71.74% | 16.90% | 26.26% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 36.28% | 39.63% | 38.78% | 39.08% |
| 净利率 | 22.43% | 23.22% | 23.65% | 22.84% |
| ROE | 14.26% | 19.95% | 18.94% | 19.75% |
| ROIC | 12.17% | 16.74% | 15.97% | 17.66% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 29.69% | 29.61% | 29.70% | 26.09% |
| 净负债比率 | 16.24% | 14.05% | 20.35% | 5.51% |
| 流动比率 | 1.69 | 1.47 | 1.47 | 1.87 |
| 速动比率 | 1.24 | 1.05 | 0.98 | 1.36 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.45 | 0.61 | 0.57 | 0.63 |
| 应收账款周转率 | 5.53 | 7.00 | 6.00 | 6.00 |
| 应付账款周转率 | 10.20 | 10.30 | 10.03 | 11.07 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.72 | 2.96 | 3.46 | 4.37 |
| 每股经营现金 | 1.55 | 4.28 | 2.93 | 5.40 |
| 每股净资产 | 13.02 | 16.47 | 19.84 | 24.11 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 60.89 | 35.45 | 30.33 | 24.02 |
| P/B | 8.06 | 6.38 | 5.29 | 4.36 |
| EV/EBITDA | 46.52 | 24.77 | 21.11 | 16.51 |
| http://research.stocke.com.cn | 3/4 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
药明康德(603259)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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