小熊电器评级增持2021年报点评：强化刚需品类，拓宽自营渠道
股票代码 ：002959
股票简称 ：小熊电器
报告名称 ：2021年报点评：强化刚需品类，拓宽自营渠道
评级 ：增持
行业：家电行业
2022 年 4 月 10 日
公司研究
强化刚需品类，拓宽自营渠道
——小熊电器（002959.SZ）2021 年报点评
| 增持（维持） 当前价：43.00 元 | 要点 |
事件：
| 作者 | |
| 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com | 公司发布 2021 年度报告：2021 年实现营收 36.1 亿元（YoY-1.5%），归母净利润 2.8 亿元，同比下降 33.8%。其中，公司 Q4 收入为 12.4 亿元（yoy+6.8%），归母 净利润 0.9 亿元（yoy-11%），Q4 收入回正与冬季多功能电火锅、养生壶、加湿器、烘干机、取暖器等产品销量增加有关。2021 年公司面对疫情催生的“宅经济”消退、 |
原材料价格上涨、芯片紧缺等压力，全年收入增速回落，但整体经营稳定。
| 市场数据 | ||||
| 总股本(亿股) | 1.56 | 点评： 21Q4 收入增速恢复正增长，全年必选品类强于可选品类。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 公司收入 9.1/7.3/7.3/12.4 亿元（yoy+23%/-26%/-6%/+7%）。Q2-Q3 收入增速 | ||
| 总市值(亿元)： | 67.27 | |||
| 一年最低/最高(元)： | 39.23/83.56 | |||
| 近 3 月换手率： | 66.71% | |||
| 股价相对走势 | 下降主因上年高基数+消费恢复速度慢+提价抑制部分需求，Q4 收入增速恢复至正 位数主因高基数消退叠加可选消费适当复苏。分品类看，2021 年西式电器、电动 | |||
| 0% -27% -40% -54% -13% 02/21 06/21 09/21 12/21 | 类小家电、电热类小家电、锅煲类家电、壶类家电、生活小家电和其他小家电（个 护+母婴）的收入同比增长分别为+2%、-31%、-19%、+13%、+12%、+1%、+96%。2021 年公司聚焦单品，精简 SKU，更加注重必需品类，其中电热水壶/电饭煲类取 得较好增长；在巩固厨房小电优势的基础上，公司大力培育个护、生活、母婴等品 类。分渠道看，1）线上：在传统电商提升自营比例，在抖音、快手、小红书等新兴 渠道通过自播自营、优质短视频、IP 营销等方式逐步建立客户群，目前处于销量拉 升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关 系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东 南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。 | |||
| 小熊电器 | 沪深300 | |||
| 收益表现 | ||||
| % | 1M | 3M | 1Y | 产品结构提升，毛利率逆势向上。2021 年公司毛利率 32.8%（yoy+0.4pcts），其 |
| 相对 | 0.57 | -26.83 | -31.07 | 中 21Q4 毛利率 29.9%（yoy+5.2pcts），第四季度毛利率明显上升主因基数较低+ |
| 绝对 | 0.68 | -39.49 | -46.14 | |
| 资料来源：Wind | 品结构升级抵消原材料价格上涨。2021 年公司销售费用率 15.3%，同比增长 3.3 | |||
个百分点，主要系线上自营占比增加，经销占比减少；研发费用率 3.6%，同比增长
| 相关研报 | 0.7 个百分点，公司构建当期、中长期分级研发体系，优化产品开发流程。资产负 |
| 必选品类景气，盈利能力修复——小熊电器（002959.SZ）2021 年三季报点评 （2021-10-28） 可选品类暂时乏力，21Q2 收入增速回落——小熊电器（002959.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-27） | 债表方面，2021 年末公司自有现金 18.2 亿元，占总资产比达 50.2%，余粮充沛足 以抵御寒冬；应收款项同比-12%，其中应收票据结算减小较多；存货同比上升 16%。2021 年末应付款项同比下降 7%；合同负债同比-34%。收益质量方面，2021 年公 司经营性净现金 1.7 亿元，同比下降 86%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同 比减少 4%，而公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，支付给职工以及为 职工支付的现金同比+27%。 |
盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。小熊 电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发 展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远 发展。鉴于疫情反复以及原材料价格仍在高位，下调公司 2022-23 年归母净利润为 3.3/4.0 亿元（较前次预测下调 17%/11%），新增 2024 年盈利预测为 4.6 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
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| 小熊电器（002959.SZ） |
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 3,660 | 3,606 | 3,921 | 4,526 | 5,179 |
| 营业收入增长率 | 36.16% | -1.46% | 8.72% | 15.45% | 14.42% |
| 净利润（百万元） | 428 | 283 | 327 | 401 | 460 |
| 净利润增长率 | 59.64% | -33.81% | 15.55% | 22.54% | 14.70% |
| EPS（元） | 2.74 | 1.81 | 2.09 | 2.56 | 2.94 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 21.70% | 13.70% | 14.22% | 15.70% | 16.23% |
| P/E | 16 | 24 | 21 | 17 | 15 |
| P/B | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.4 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-08
| 图 1：公司单季度营业收入及同比 | 图 2：公司单季度归母净利润及同比 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 14 | （亿元） | 100% | 1.6 | （亿元） | 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 12 | 80% | 1.4 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10 | 60% | 1.2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1.0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 8 | 40% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0.8 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 6 | 20% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0.6 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4 | 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0.4 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 | -20% | 0.2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | -40% | 0.0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | ||||||||||
| 单季度营业收入 | 同比增速（右） | 单季度归母净利润 | 同比增速（右） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，光大证券研究所 | 资料来源：Wind，光大证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 图 3：公司单季度三费率 | 图 4：公司单季度毛利率和净利率 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | 40% 35% 30% 25% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 15% 10% 5% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 15% 10% 5% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0% | 0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -5% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 销售费用率 | 管理费用率 | 财务费用率 | 毛利率 | 净利率 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：Wind，光大证券研究所 | 资料来源：Wind，光大证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 小熊电器（002959.SZ） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 营业收入 | 3,660 | 3,606 | 3,921 | 4,526 | 5,179 | 总资产 | 3,692 | 3,617 | 3,998 | 4,491 | 5,030 | |||||||||
| 营业成本 | 2,473 | 2,424 | 2,612 | 3,006 | 3,437 | 货币资金 | 974 | 670 | 838 | 970 | 1,277 | |||||||||
| 折旧和摊销 | 2 | 106 | 88 | 105 | 120 | 交易性金融资产 | 1,203 | 1,095 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | |||||||||
| 税金及附加 | 23 | 17 | 20 | 23 | 26 | 应收账款 | 119 | 127 | 124 | 143 | 163 | |||||||||
| 销售费用 | 440 | 553 | 608 | 702 | 803 | 应收票据 | 25 | 0 | 4 | 5 | 5 | |||||||||
| 管理费用 | 123 | 131 | 141 | 163 | 186 | 其他应收款（合计） | 9 | 7 | 8 | 9 | 10 | |||||||||
| 研发费用 | 105 | 130 | 141 | 163 | 186 | 存货 | 532 | 616 | 603 | 701 | 809 | |||||||||
| 财务费用 | -15 | -16 | -9 | -14 | -16 | 其他流动资产 | 46 | 52 | 60 | 75 | 91 | |||||||||
| 投资收益 | 26 | 33 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 2,946 | 2,602 | 2,675 | 2,947 | 3,407 | |||||||||
| 营业利润 | 520 | 334 | 402 | 491 | 564 | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 利润总额 | 518 | 330 | 404 | 495 | 568 | 长期股权投资 | 0 | 6 | 6 | 6 | 6 | |||||||||
| 所得税 | 90 | 46 | 77 | 94 | 108 | 固定资产 | 281 | 535 | 594 | 635 | 637 | |||||||||
| 净利润 | 428 | 283 | 327 | 401 | 460 | 在建工程 | 222 | 107 | 238 | 283 | 265 | |||||||||
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 无形资产 | 195 | 284 | 327 | 370 | 413 | |||||||||
| 归属母公司净利润 | 428 | 283 | 327 | 401 | 460 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| EPS(元) | 2.74 | 1.81 | 2.09 | 2.56 | 2.94 | 其他非流动资产 | - | 14 | 14 | 14 | 14 | |||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 非流动资产合计 | 745 | 1,015 | 1,323 | 1,543 | 1,623 | ||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 1,719 | 1,548 | 1,696 | 1,934 | 2,194 | ||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 1,208 | 171 | 557 | 590 | 671 | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 净利润 | 428 | 283 | 327 | 401 | 460 | 应付账款 | 262 | 318 | 392 | 451 | 516 | |||||||||
| 折旧摊销 | 2 | 106 | 88 | 105 | 120 | 应付票据 | 1,087 | 934 | 1,045 | 1,202 | 1,375 | |||||||||
| 净营运资金增加 | -508 | 238 | -84 | 23 | 24 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 其他 | 1,285 | -456 | 226 | 61 | 67 | 其他流动负债 | 153 | 84 | 84 | 84 | 84 | |||||||||
| 投资活动产生现金流 | -704 | -312 | -304 | -325 | -200 | 流动负债合计 | 1,716 | 1,536 | 1,682 | 1,920 | 2,180 | |||||||||
| 净资本支出 | -307 | -425 | -350 | -250 | -150 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 长期投资变化 | 0 | 6 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 其他资产变化 | -398 | 106 | 46 | -75 | -50 | 其他非流动负债 | 3 | 12 | 12 | 12 | 12 | |||||||||
| 融资活动现金流 | -365 | -12 | -85 | -133 | -165 | 非流动负债合计 | 3 | 12 | 14 | 14 | 14 | |||||||||
| 股本变化 | 36 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 1,973 | 2,069 | 2,303 | 2,556 | 2,836 | |||||||||
| 债务净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股本 | 156 | 156 | 156 | 156 | 156 | |||||||||
| 无息负债变化 | 851 | -171 | 148 | 239 | 260 | 公积金 | 1,012 | 1,029 | 1,029 | 1,029 | 1,029 | |||||||||
| 净现金流 | 136 | -154 | 168 | 132 | 307 | 未分配利润 | 805 | 901 | 1,134 | 1,388 | 1,668 | |||||||||
| 归属母公司权益 | 1,973 | 2,069 | 2,302 | 2,556 | 2,836 | |||||||||||||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 32.4% | 32.8% | 33.4% | 33.6% | 33.6% | 销售费用率 | 12.03% 15.34% 15.50% 15.50% 15.50% | ||||
| EBITDA 率 | 14.9% | 14.3% | 13.0% | 12.9% | 13.0% | 管理费用率 | 3.35% | 3.63% | 3.60% | 3.60% | 3.60% |
| EBIT 率 | 14.7% | 11.0% | 10.8% | 10.6% | 10.6% | 财务费用率 | -0.41% | -0.45% | -0.22% | -0.31% | -0.31% |
| 税前净利润率 | 14.2% | 9.1% | 10.3% | 10.9% | 11.0% | 研发费用率 | 2.88% | 3.60% | 3.60% | 3.60% | 3.60% |
| 归母净利润率 | 11.7% | 7.9% | 8.4% | 8.9% | 8.9% | 所得税率 | 17% | 14% | 19% | 19% | 19% |
| ROA | 11.6% | 7.8% | 8.2% | 8.9% | 9.1% | ||||||
| ROE（摊薄） | 21.7% | 13.7% | 14.2% | 15.7% | 16.2% |
| 经营性 ROIC | 84.2% | 33.6% | 27.5% | 26.6% | 28.5% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 1.20 | 0.60 | 0.94 | 1.15 | 1.32 |
| 2020 | 2021 | 每股经营现金流 | 7.74 | 1.09 | 3.56 | 3.77 | 4.29 | ||||
| 偿债能力 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 12.65 | 13.22 | 14.72 | 16.34 | 18.13 | ||
| 资产负债率 | 47% | 43% | 42% | 43% | 44% | 每股销售收入 | 23.46 | 23.05 | 25.06 | 28.93 | 33.11 |
| 流动比率 | 1.72 | 1.69 | 1.59 | 1.54 | 1.56 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 1.41 | 1.29 | 1.23 | 1.17 | 1.19 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | - 7505.50 | - | - | - | PE | 16 | 24 | 21 | 17 | 15 | |
| 有形资产/有息债务 | - 11851.55 | - | - | - | PB | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.4 | |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 9.8 | 11.3 | 11.1 | 9.6 | 8.1 | |||||
| 股息率 | 2.8% | 1.4% | 2.2% | 2.7% | 3.1% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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