浪潮信息评级买入持续推进降本增效，全栈布局推行液冷技术
股票代码 ：000977
股票简称 ：浪潮信息
报告名称 ：持续推进降本增效，全栈布局推行液冷技术
评级 ：买入
行业：计算机设备
证券研究报告 | 2022年04月10日
浪潮信息（000977.SZ）买 入
持续推进降本增效，全栈布局推行液冷技术
| 核心观点 2021 年营收保持稳健增长，利润实现 30%以上增长。2021 年，公司实现营业 收入 670.48 亿元，同比+6.36%；净利润 20.03 亿元，同比+36.57%；基本每 股收益 1.38 元，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.40 元（含税）。2021 年 Q4，公司实现营业收入 208 亿元（同比+19%，环比+18%），归母净 利润 6.52 亿元（同比-22%，环比+19%）。 | 公司研究·财报点评 通信·通信设备 | |
| 证券分析师：马成龙 | 证券分析师：付晓钦 | |
| 021-60933150 | 0755-81982929 | |
| machenglong@guosen.com.cn | fuxq@guosen.com.cn | |
| S0980518100002 | S0980520120003 | |
| 基础数据 | ||
| 聚焦服务器主业，新老产品市占率保持领先。报告期内，公司服务器产品持 续领跑国内市场，根据 IDC 最新数据，浪潮信息的服务器产品 2021 年全年 | 投资评级 | 买入(维持) |
| 合理估值 | ||
| 收盘价 | 26.20 元 | |
| 总市值/流通市值 | 38095/38069 百万元 | |
位居全球前二，持续以 30%+的市占率领跑中国市场；2021 年上半年公司 AI 服务器市占率超过 20%，全球第一；根据 Gartner 最新数据，浪潮存储在 2021 年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二；根据 Synergy 的 2021 年 Q4 数据，浪潮信息服务器连续 11 个季度位居全球公有云基础设施计算市 场份额第一。
成本费用管控良好，费用支出向研发端倾斜。公司 2021 年持续全面推行降 本增效，提升生产效率，降低管理、销售等费用支出，从 2021 年财报整体 情况来看，净利润提升 0.6pct，管理、销售费用率分别降低 0.78/0.22pct，研发费用增加 0.18pct。
全面支持液冷，亚洲最大的液冷生产基地天池投入使用。公司现已全栈布局 液冷，冷板式液冷、热管式液冷、浸没式液冷等各类型的产品都实现了大批 量的部署，能够有效降低 PUE 水平，满足国家对于数据中心绿色化转型需求。
公司建成了亚洲最大液冷研发生产基地——天池并投入使用，年产能达 10 万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，帮助用户数据中心 PUE 降低至 1.1 以下，整体交付周期在 5-7 天之内，助力对液冷产业的快速 发展及液冷技术的大规模普及。
风险提示：芯片供应不足；云厂商资本开支下滑；新产品推广不及预期。
投资建议：看好新老业务增长，维持 “买入”评级。
考虑到芯片供应紧张并未完全缓解，以及企业加大研发端投入，我们小幅下 调盈利预测，原预计 2022-2023 年收入 731/789 亿元，净利润 30/38 亿元，
52 周最高价/最低价 37.66/25.56 元 近 3 个月日均成交额 952.34 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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调整后预计公司 2022-2024 年收入 724/799/863 亿元，（同比+8%/10%/8%），归母净利润 27/35/40 亿元（同比+35%/29%/15%），当前股价对应 PE 为 15/11/10 倍，长期看好公司在数字经济发展背景下新老业务增长潜力，当前 估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 63,038 | 67,048 | 72,411 | 79,931 | 86,325 | |
| (+/-%) | 22.0% | 6.4% | 8.0% | 10.4% | 8.0% | |
| 净利润(百万元) | 1466 | 2003 | 2699 | 3474 | 3980 | |
| (+/-%) | 57.9% | 36.6% | 34.8% | 28.7% | 14.5% | |
| 每股收益（元） | 1.01 | 1.38 | 1.86 | 2.39 | 2.74 | |
| EBIT | Margin | 3.1% | 3.7% | 3.1% | 3.5% | 3.8% |
| 净资产收益率（ROE） | 10.2% | 13.2% | 15.7% | 17.6% | 17.5% | |
| 市盈率（PE） | 27.0 | 19.8 | 14.7 | 11.4 | 10.0 | |
| EV/EBITDA | 28.0 | 24.9 | 29.3 | 24.5 | 22.0 | |
| 市净率（PB） | 2.74 | 2.61 | 2.31 | 2.00 | 1.74 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
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| 证券研究报告 |
2021 年营收保持稳健增长，利润实现 30%以上增长。2021 年，公司实现营业收入 670.48 亿元（同比+6.36%）；净利润 20.03 亿元（同比+36.57%）；基本每股收 益 1.38 元，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.40 元（含税）。
2021 年 Q4，公司实现营业收入 208 亿元（同比+19%，环比+18%），归母净利润 6.52 亿元（同比-22%，环比+19%）。四季度主营业务进展良好，实现营收端同环 比稳健增长，利润端由于 2020 年相关资产减值损失费用的冲回，基数较高，造成 同比增速下滑。
图1：浪潮信息营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：浪潮信息归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：浪潮信息单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：浪潮信息单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
聚焦服务器主业，新老产品市占率保持领先。报告期内，公司服务器产品持续领 跑国内市场，根据 IDC 最新数据，浪潮信息的服务器产品 2021 年全年位居全球前 二，持续以 30%+的市占率领跑中国市场；2021 年上半年公司 AI 服务器市占率超 过 20%，全球第一；根据 Gartner 最新数据，浪潮存储在 2021 年销量位居全球前 五，在全球第二存储市场排名第二；根据 Synergy 的 2021 年 Q4 数据，浪潮信息 服务器连续 11 个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。
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| 证券研究报告 |
图5：2021 国内 X86 服务器出货量占比
资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理
2021 年，公司销售产品 181 万台（同比+44%），生产产品 183 万台（同比+39%）。
表1：报告期内产销情况
| 2021Y | 2020Y | 同比增减 | |
| 销售量 | 181.3 | 125.9 | 44% |
| 生产量 | |||
| 183.0 | 131.2 | 39% | |
| 库存量 | 2.2 | 1.98 | 9% |
数据来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
成本费用管控良好，费用支出向研发端倾斜。公司 2021 年持续全面推行降本增效，
提升生产效率，降低管理、销售等费用支出，从 2021 年财报整体情况来看，净利
润提升 0.6pct，管理、销售费用率分别降低 0.78/0.22pct，研发费用增加 0.18pct。
图6：浪潮信息毛利率、净利率变化情况（按季度）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：浪潮信息三项费用率变化情况(按季度）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
图8：浪潮信息毛利率、净利率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图9：浪潮信息三项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：考虑到芯片供应紧张并未完全缓解，以及企业加大研发端投入，我们小幅 下调盈利预测，原预计 2022-2023 年收入 731/789 亿元，净利润 30/38 亿元，调整后 预计公司 2022-2024 年收入 724/799/863 亿元，（同比+8%/10%/8%），归母净利润 27/35/40 亿元（同比+35%/29%/15%），当前股价对应 PE 为 15/11/10 倍，长期看好公 司在数字经济发展背景下新老业务增长潜力，当前估值具有较高的性价比，维持“买 入”评级。
表2：可比公司估值表（截至 20220408）
| 总市值 | EPS | PE | PEG | 投资评级 | |||||||||||||
| 代码 | 公司简称 | 股价 | |||||||||||||||
| 亿元 | 20A | 21(E) | 22E | 23E | 20A | 21(E) | 22E | 23E | （22E） | ||||||||
| 002396.SZ | 星网锐捷 | 20.48 | 119.46 | 0.74 | 0.94 | 1.41 | 1.84 | 27.7 | 21.8 | 14.5 | 11.1 | 0.6 | — — 买入 — — | ||||
| 603019.SH | 中科曙光 | 28.18 | 412.32 | 0.57 | 0.78 | 1.03 | 1.32 | 49.4 | 36.1 | 27.4 | 21.3 | 1.1 | |||||
| 000938.SZ | 紫光股份 | 18.45 | 527.68 | 0.66 | 0.75 | 0.96 | 1.16 | 28.0 | 24.6 | 19.2 | 15.9 | 0.8 | |||||
| 300454.SZ | 深信服 | 106.31 | 441.88 | 1.96 | 1.95 | 2.78 | 3.92 | 54.2 | 54.5 | 38.2 | 27.1 | 1.1 | |||||
| 688561.SH | 奇安信 | 55.58 | 379.10 | -0.49 | -0.81 | 0.27 | 0.92 | -113.4 | -68.6 | 205.9 | 60.4 | - | |||||
| 平均 | 39.8 | 34.3 | 24.8 | 18.9 | 买入 | ||||||||||||
| 000977.SZ | 浪潮信息 | 26.20 | 380.87 | 1.01 | 1.38 | 1.86 | 2.39 | 26.0 | 19.8 | 14.7 | 11.4 | 0.6 | |||||
| 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 | 注：浪潮信息、紫光股份为国信证券经济研所预测，其余为 Wind 一致预测 | ||||||||||||||||
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 10134 | 7277 | 15835 | 17996 | 20671 | 营业收入 | 63038 | 67048 | 72411 | 79931 | 86325 |
| 应收款项 | 8283 | 12033 | 12995 | 14345 | 15492 | 营业成本 | 55661 | 59379 | 64229 | 70659 | 76139 |
| 存货净额 | 10943 | 22402 | 15326 | 16862 | 18170 | 营业税金及附加 | 92 | 82 | 268 | 296 | 319 |
| 其他流动资产 | 2713 | 1644 | 1775 | 1959 | 2116 | 销售费用 | 1864 | 1461 | 1883 | 2078 | 2244 |
| 流动资产合计 | 35781 | 43756 | 46332 | 51562 | 56849 | 管理费用 | 821 | 724 | 653 | 639 | 672 |
| 固定资产 | 1082 | 1101 | 1369 | 1682 | 1999 | 研发费用 | 2635 | 2921 | 3164 | 3469 | 3712 |
| 无形资产及其他 | 530 | 399 | 383 | 367 | 351 | 财务费用 | 134 | (61) | (101) | (337) | (404) |
| 投资性房地产 | 622 | 646 | 646 | 646 | 646 | 投资收益 | 132 | 148 | 3 | 3 | 3 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 308 | 307 | 301 | 296 | 290 | 动 | 528 | 726 | 590 | 615 | 644 |
| 资产总计 | 38323 | 46208 | 49030 | 54552 | 60136 | 其他收入 | (3383) | (4183) | (3164) | (3469) | (3712) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 2895 | 4579 | 500 | 300 | 200 | 营业利润 | 1743 | 2153 | 2908 | 3744 | 4289 | |
| 应付款项 | 13119 | 19297 | 20941 | 23039 | 24827 | 营业外净收支 | (58) | 6 | 2 | 2 | 2 | |
| 其他流动负债 | 6588 | 4782 | 8030 | 8826 | 9510 | 利润总额 | 1685 | 2160 | 2910 | 3746 | 4291 | |
| 流动负债合计 | 22603 | 28659 | 29471 | 32165 | 34537 | 所得税费用 | 176 | 130 | 175 | 225 | 257 | |
| 长期借款及应付债券 | 610 | 1510 | 1280 | 1280 | 1280 | 少数股东损益 | 43 | 27 | 37 | 47 | 54 | |
| 其他长期负债 | 282 | 474 | 665 | 857 | 1049 | 归属于母公司净利润 | 1466 | 2003 | 2699 | 3474 | 3980 | |
| 长期负债合计 | 892 | 1984 | 1946 | 2137 | 2329 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 23495 | 30643 | 31417 | 34302 | 36866 | 净利润 | 1466 | 2003 | 2699 | 3474 | 3980 | |
| 少数股东权益 | 380 | 404 | 431 | 467 | 507 | 资产减值准备 | (309) | 433 | 325 | 288 | 299 | |
| 股东权益 | 14447 | 15162 | 17182 | 19783 | 22763 | 折旧摊销 | 289 | 337 | 213 | 229 | 243 | |
| 负债和股东权益总计 | 38323 | 46208 | 49030 | 54552 | 60136 | 公允价值变动损失 | (528) | (726) | (590) | (615) | (644) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| 134 | (61) | (101) | (337) | (404) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | 783 | (9166) | 11391 | 305 | 350 | |||||||
| 每股收益 | 1.01 | 1.38 | 1.86 | 2.39 | 2.74 | 其它 | 342 | (413) | (298) | (253) | (259) | |
| 每股红利 | 0.22 | 0.35 | 0.47 | 0.60 | 0.69 | 经营活动现金流 | 2043 | (7532) | 13740 | 3429 | 3969 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 9.94 | 10.43 | 11.82 | 13.61 | 15.66 | 0 | (1388) | (200) | (200) | (200) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 32% | 29% | 42% | 179% | 184% | (3708) | 3308 | 0 | 0 | 0 | ||
| 10% | 13% | 16% | 18% | 17% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | (3702) | 1921 | (194) | (194) | (194) | ||||||
| 12% | 11% | 11% | 12% | 12% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (74) | 35 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 3% | 4% | 3% | 3% | 4% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 489 | 900 | (230) | 0 | 0 | |||||||
| 4% | 4% | 3% | 4% | 4% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (320) | (503) | (678) | (873) | (1000) | ||||||
| 收入增长 | 22% | 6% | 8% | 10% | 8% | 其它融资现金流 | 4825 | 1926 | (4079) | (200) | (100) | |
| 58% | 37% | 35% | 29% | 15% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | 5088 | 2754 | (4988) | (1073) | (1100) | ||||||
| 62% | 67% | 65% | 64% | 62% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 3429 | (2856) | 8558 | 2161 | 2675 | ||||||
| 0.8% | 1.3% | 1.7% | 2.2% | 2.5% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 6705 | 10134 | 7277 | 15835 | 17996 | |||||||
| 27.0 | 19.8 | 14.7 | 11.4 | 10.0 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 10134 | 7277 | 15835 | 17996 | 20671 | |||||||
| 2.7 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | (7886) | 13485 | 2956 | 3437 | ||||||
| 28.0 | 24.9 | 29.3 | 24.5 | 22.0 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | (5060) | 9270 | 3073 | 3717 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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