启明星辰评级买入新业务领衔增长，盈利能力保持稳健

股票代码 ：002439
股票简称 ：启明星辰
报告名称 ：新业务领衔增长，盈利能力保持稳健
评级 ：买入
行业：软件开发

公司报告 | 年报点评报告

启明星辰（002439）

证券研究报告
2022 年 04 月 10 日

投资评级

时完成 2022 年收入与净利润的收入目标（即收入与净利润分别实现 20% 和 25%的增长），若不考虑税收影响，我们预计公司在 2022 年有望实现收

作者

年我们对公司业绩保持乐观，认为公司收入实际增长情况有望超过激励目 标，同时带来利润端的进一步提升。

股价走势

风险提示：1）城市安全运营中心落地情况不及预期；2）公司业绩短期波 动；3）行业竞争加剧；4）板块政策发生重大变化等

资料来源：聚源数据

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2 《启明星辰-公司点评:股权激励实现 多重突破，看好公司迎来新发展阶段》2022-03-02
3 《启明星辰-季报点评:Q3 收入符合预 期，前瞻指标体现景气度》 2021-10-30

资料来源：wind，天风证券研究所

事件：

公司发布 2021 年报，公司 21 年实现收入 43.86 亿元，同比增长 20.27%；实现归母净利润 8.62 亿元，同比增长 7.15%；扣非后归母净利润 7.64 亿元，同比增长 8.74%。

点评：

整体而言，我们认为公司 2021 年业绩符合预期：从收入端来看，公司收入增速位于历史 收入增长区间，新业务战略在收入结构调整中得到体现；从利润端来看，尽管 2021 年公 司增大战略投入，公司利润表现仍较为稳健。

1、整体业绩符合预期

公司 21 年实现收入 43.86 亿元，同比增长 20.27%；实现归母净利润 8.62 亿元，同比增长 7.15%；扣非后归母净利润 7.64 亿元，同比增长 8.74%。剔除股份支付影响后，我们测算公 司归母净利润同比增长约 14%（不考虑所得税影响）。我们认为业绩整体符合预期。

从收入结构来看，公司安全产品销售收入占比约 67%，同比下降 3pct；公司安全运营与服 务收入占比 33%，同比上升 3pct，我们认为主要由安全运营中心推广落地所致，同时也体 现出公司“第三方独立安全运营”战略初显成效。

从销售渠道来看，公司收入中直销收入 73%，分销收入 27%，我们认为主要原因为公司下 游客户以政府、军队等大客户为主。

2、数据安全与城市运营中心领衔新业务增长

公司 2021 年以数据安全和城市运营中心为主的新兴业务领域实现收入 15.54 亿元，同比增 长 48%，其中：

数据安全领域，公司实现收入 9.12 亿元，同比增长 52%，其中以数据周期安全防护（如数 据安全治理、数据分级分类等）和数据流通为核心的产品收入 3.12 亿元，传统数据安全产 品（如数据库安全、文档安全等）收入 6 亿元；

安全运营领域，截至 2021 年底公司累计建设城市安全运营中心 119 个，在国内“第三方 独立安全运营”处于领先地位，2022 年公司将结合营销端“市长计划”的推进，继续深耕 细作，提升客户价值，提高单个运营中心的收入；

其他新业务领域，公司新赛道产品（含 EDR、全流量检测、信创等）实现 300%增长，同时 公司云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。

3、盈利能力稳定

公司 2021 年实现毛利率约 66%，相比 2020 年增加 2.12pct，主要原因为公司安全产品的毛 利率上升，我们判断或与公司产品结构中软件占比上升有关，同时也认为体现出公司产品 在行业竞争加剧的环境下仍能保持一定竞争力。

公司 2021 年净利率约 20%，与 2020 年相比下降 2.54pct，我们判断主要由公司 2021 年在 研发和销售端增大战略投入力度所致，但整体而言公司净利率水平位于历史合理区间，较 为稳健。

结合公司 2022 年 3 月发布的股权激励计划中的激励目标来看，若公司同时完成 2022 年收 入与净利润的收入目标（即收入与净利润分别实现 20%和 25%的增长），若不考虑股份支付 税收影响，我们预计公司在 2022 年有望实现收入约 53 亿元，归母净利润约 10 亿元，对 应净利率约 17%（主要由股份支付金额增加导致略有下降），对应最新 PE 倍数约为 20 倍。

考虑到新兴业务布局逐步落地兑现，且截至 21 年末公司在手订单 12.18 亿元，同比增长 24%（高于收入增速），其中公司预计 8.6 亿元将于 22 年度确认，展望 2022 年我们对公司 业绩保持乐观，认为公司收入实际增长情况有望超过激励目标，同时带来利润端的进一步 提升。

投资建议

结合公司 2021 年业务表现情况，同时考虑到公司 2022 年整体业绩展望乐观，我们调整此 前盈利预测，预计 2022-2024 年公司营业收入为 54.09/65.93/78.33 亿元（原 2022-2023 年预测 55.27/67.37 亿元），2022-2024 年公司归母净利润为 9.78/12.35/14.54 亿元（原 2022-2023 年预测 11.05/13.91 亿元），维持“买入”评级。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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