汇宇制药评级公司简评报告：业绩符合预期，产品梯队不断丰富
股票代码 ：688553
股票简称 ：汇宇制药
报告名称 ：公司简评报告：业绩符合预期，产品梯队不断丰富
评级 ：增持
行业：化学制药
业绩符合预期，产品梯队不断丰富
| 评级：增持 | 汇宇制药(688553)公司简评报告 | 2022.04.08 核心观点 | |
| 王斌 医药行业分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 | ||
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年报，实现营业收入 18.24 亿元（+33.69%），归 | |
| 属上市公司股东净利润 4.46 亿元（+29.87%），扣非后归属上市公司股 东净利润 4.10 亿元（+26.22%）。 | ||
| ⚫ | 培美曲塞平稳增长、二线品种开始放量。分产品来看，2021 年培美曲塞 | |
收入为 14.47 亿元（+17.09%），保持平稳增长。奥沙利铂注射液、多西
李志新
首席分析师
SAC 执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn
电话：86-10-81152639
他赛注射液、紫杉醇注射液、注射用盐酸苯达莫司汀中选国家第五批集
采，陆续从 2021 年 9 月开始执标，进入放量期。其中多西他赛收入 为 1.51 亿元（+64.68%），奥沙利铂注射液收入 0.77 亿元。考虑到 2021 年集采执行时间有限，我们认为上述品种在 2022 年有望迎来较快增长。阿扎胞苷收入 1.05 亿元（+487.69%），该产品为国家第三批集采品种，
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 在 2021 年继续保持高速增长态势。 | |||||
| 国内产品梯队不断完善，有望借助集采确保业绩持续增长。2021 年，公 | ||||||
| 司国内注册获批奥沙利铂注射液、注射用盐酸苯达莫司汀、盐酸伊立替 | |||||||
| 康注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液等 4 个品种，2022 年至今已经有注 | |||||||
| 射用硼替佐米和左乙拉西坦注射用浓溶液获批上市，目前还有 11 个品 | |||||||
| 种在国内处于注册待批准阶段。公司在国内申报的品种均为市场规模较 | |||||||
| 大、技术难度较高、有望在较少竞争情况下进入带量采购产品，预计在 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | ||||||
| 集采后仍然具有较好的盈利能力。 | |||||||
| 研发投入加大，创新药布局逐渐清晰。2021 年公司研发费用为 2.48 亿 | |||||||
| 公司基本数据 | |||||||
| 最新收盘价（元） | 28.00 | 元（+179.6%），占营业收入比例为 13.61%。其中创新药研发投入 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 38.89/26.92 | 7558.22 万元（+720.51%）。截止 2021 年年底，公司在研项目 80 余个, | |||||
| 市盈率（当前） | 0.00 | ||||||
| 市净率（当前） | 8.86 | 并包括 10 个一类创新药项目。在仿制药方面，除继续推进注射剂研发 | |||||
| 总股本（亿股） | 4.24 | 外，注射用环磷酰胺，以及紫杉醇白蛋白注射液、醋酸戈舍瑞林缓释 | |||||
| 总市值（亿元） | 118.61 | 植入剂、醋酸兰瑞肽缓释制剂、盐酸多柔比星脂质体注射液、铁剂等复 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 杂注射剂和其他重点项目研发，预计将于 2022 年开始陆续申报国内外 | |||||
| 相关研究 | 注册。一类创新药 HY-0003 造影剂有望在 2022 年年底申报临床，HY- | ||||||
| | 0002 有望在 2023 年初申报临床，公司创新药布局逐步清晰。 | ||||||
| | 境外收入大幅增长，有望成为新的业绩增长点。2021 年公司境外收入为 | ||||||
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| 6729 万元（+143.96%），预计主要由阿扎胞苷等品种增长带动。负责英 | |||||||
国及欧洲药品销售的子公司 SEACROSS PHARMACEUTICALS LTD（英 国海玥）实现净利润 1484 万元。目前公司在海外已有 12 个品种获批 上市， 2021 年总共新增获批 50 个批件，公司累计海外自主和授权合 作方批件达超过 200 个，已覆盖 51 个国家，较 2020 年新增约 15 个 国家，同时 2021 年已递交注册的海外批件（含自主和授权合作方批件）为 110 个，目前海外注册待批的批件超过 160 个。除继续深耕英国市 场外，公司已经启动美国 FDA 认证现场检查准备工作，同步开展环磷 酰胺等品种申报。随着境外产品数量的丰富和覆盖区域的扩大，预计境
外市场将成为公司新的业绩增长点。
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| ⚫ | 盈利预测与估值：由于核心品种培美曲塞在集采续标中有所价格下降， |
我们认为会对公司 2022 年业绩造成一定影响，但 2022 年起，公司将进 入产品线快速丰富期，通过产品梯队的不断完善，保证公司持续有产品
借助集采放量，中长期来看可以有效分散单品种降价的压力，确保业绩
持续增长。同时公司境外收入的快速增长也将成为新的业绩增长点。
我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 18.22、20.91 和 25.25 亿元，同 比增速为-0.1%、14.8%和 20.7%；归母净利润分别为 4.22、4.79 和 5.76 亿元，同比增速-5.3%、13.5%、和 20.2%，以 4 月 7 日收盘价计算，对 应 PE 分别为 27.5、24.3 和 20.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
⚫风险提示：培美曲塞降价幅度超预期；产品获批/纳入集采进度低于预 期，导致放量时间延迟；海外注册/市场开拓进度低于预期。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 18.24 | 18.22 | 20.91 | 25.25 |
| 营收增速（%） | 33.7% | -0.1% | 14.8% | 20.7% |
| 净利润（亿元） | 4.46 | 4.22 | 4.79 | 5.76 |
| 净利润增速（%） | 29.9 | -5.3 | 13.5 | 20.2 |
| EPS(元/股) | 1.05 | 1.00 | 1.13 | 1.36 |
| PE | 26.1 | 27.5 | 24.3 | 20.2 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
表 1 公司重点产品梳理
| 产品 | 上市情况 | 市场规模 |
| 奥沙利铂注 | 2021 年在国内获批上市；新西兰等 5 国 | 20 年国内 29.42 亿元；海外 5.33 亿美元 |
| 射液 | 正在审评。 | |
| 注射用盐酸 | 2021 年在国内上市；巴拿马获批，越南 | 国内尚处于早期开拓阶段；海外 6.74 亿美元 |
| 苯达莫司汀 | 等正在审评中。 | |
| 盐酸伊立替 | 2021 年在国内上市；菲律宾等正在审评 | 20 年国内 15.04 亿元，海外 6.14 亿美元。 |
| 康注射液 | ||
| 之中。 | ||
| 左乙拉西坦 | 2022 年在国内上市；英国正在审评之 | 202 年国内市场规模约 1.64 亿元 |
| 注射用浓溶 | ||
| 中。 | ||
| 液 | 20 年国内市场规模超 15 亿元。 | |
| 2021 年在国内上市；阿联酋等正在审评 | ||
| 盐酸帕洛诺 | ||
| 司琼注射液 | ||
| 之中。 | ||
| 丙戊酸钠注 | 国内审评之中，预计 22 年获批；英国正 | 20 年国内市场规模约 15 亿元。 |
| 在审评之中。 | ||
| 射用浓溶液 | ||
| 苯磺顺阿曲 | 国内审评之中，预计 23 年获批；英国正 | 国内市场规模约 30 亿元（集采前） |
| 在审评之中。 | ||
| 库铵注射液 | ||
| 醋酸奥曲肽 | 预计 22 年申报生产 | 20 年国内市场规模为 14.72 亿元 |
| 注射液 | ||
| 米力农注射 | 国内审评之中，预计 23 年获批 | 20 年国内市场规模 9-10 亿元 |
| 液 | ||
| 国内审评之中，预计 23 年获批 | 20 年国内市场规模约 6 亿元（集采前） | |
| 注射用盐酸 | ||
| 吉西他滨 | ||
| 国内审评之中，预计 23 年获批；英国等 | ||
| 氟维司群注 | 20 年国内市场规模约 3.8 亿元 | |
| 射液 | ||
| 正在审评之中 | ||
| 唑来膦酸注 | 国内审评之中，预计 23 年获批；德国等 | 20 年国内市场规模约 9 亿元 |
| 正在审评之中 | ||
| 射液 | ||
| 注射用唑来 | 国内审评之中；海外多国正在审评之中 | 20 年国内市场规模为 4.1 亿元 |
| 膦酸浓溶液 | ||
| 氟尿嘧啶注 | 国内审评之中，预计 23 年获批；英国正 | 20 年国内市场规模约 5.7 亿元 |
| 在审评之中。 | ||
| 射液 | ||
| 注射用盐酸 | 国内审评之中，预计 23 年获批 | 20 年国内市场规模 8 亿元以上 |
| 表柔比星 | ||
| 普乐沙福注 | 国内审评之中，预计 22 年获批；英国等 | —— |
| 多个欧洲国家正在审评之中。 | ||
| 射液 |
资料来源：公司公告，米内网，IMS，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 3,233 | 3,188 | 3,064 | 3,124 | 经营活动现金流 | 446 | 335 | 475 | 607 |
| 现金 | 1,306 | 2,587 | 2,348 | 2,296 | 净利润 | 446 | 422 | 479 | 576 |
| 应收账款 | 12 | 48 | 55 | 43 | 折旧摊销 | 35 | 43 | 75 | 108 |
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 2 | 0 | 0 | -1 |
| 预付账款 | 45 | 2 | 56 | 67 | 投资损失 | -13 | -16 | -16 | -16 |
| 存货 | 179 | 220 | 309 | 404 | 营运资金变动 | -20 | -304 | -110 | -7 |
| 其他 | 1,691 | 322 | 287 | 308 | 其它 | -4 | 185 | 43 | -60 |
| 非流动资产 | 897 | 1,303 | 1,735 | 2,092 | 投资活动现金流 | -1,872 | 1,057 | -550 | -469 |
| 长期投资 | 54 | 54 | 54 | 54 | 资本支出 | -398 | -500 | -500 | -450 |
| 固定资产 | 299 | 563 | 844 | 1,141 | 长期投资 | -54 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 64 | 58 | 52 | 47 | 其他 | -1,420 | 1,557 | -50 | -19 |
| 其他 | 114 | 62 | 69 | 84 | 筹资活动现金流 | 2,347 | -111 | -164 | -191 |
| 资产总计 | 4,130 | 4,491 | 4,799 | 5,216 | 短期借款 | 17 | -2 | -2 | -2 |
| 流动负债 | 494 | 773 | 943 | 1,159 | 长期借款 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 14 | 12 | 10 | 8 | 其他 | -42 | 192 | -472 | -497 |
| 应付账款 | 59 | 120 | 119 | 152 | 现金净增加额 | 921 | 1281 | -239 | -53 |
| 其他 | 323 | 323 | 323 | 323 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 78 | 71 | 71 | 73 | 成长能力 | 33.7% | -0.1% | 14.8% | 20.7% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 78 | 71 | 71 | 73 | 营业利润 | 20.3% | -4.3% | 13.5% | 20.1% |
| 负债合计 | 572 | 844 | 1,014 | 1,232 | 归属母公司净利润 | 29.9% | -5.3% | 13.5% | 20.2% |
| 少数股东权益 | 0 | 4 | 9 | 15 | 获利能力 | 91.4% | 88.0% | 85.3% | 84.7% |
| 归属母公司股东权益 | 3,558 | 3,643 | 3,776 | 3,969 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 4,130 | 4,491 | 4,799 | 5,216 | 净利率 | 24.4% | 23.4% | 23.1% | 23.0% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 12.5% | 11.6% | 12.7% | 14.5% |
| 营业收入 | 1,824 | 1,822 | 2,091 | 2,525 | ROIC | 21.5% | 11.3% | 12.0% | 13.4% |
| 营业成本 | 157 | 219 | 308 | 387 | 偿债能力 | 13.8% | 13.6% | 13.1% | 13.1% |
| 营业税金及附加 | 10 | 10 | 11 | 13 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 901 | 856 | 922 | 1,093 | 净负债比率 | 2.7% | 2.3% | 2.2% | 2.1% |
| 研发费用 | 流动比率 | 6.5 | 4.1 | 3.2 | 2.7 | ||||
| 248 | 264 | 307 | 371 | ||||||
| 管理费用 | 72 | 69 | 77 | 91 | 速动比率 | 6.2 | 3.8 | 2.9 | 2.3 |
| 财务费用 | -5 | 0 | 0 | -1 | 营运能力 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 资产减值损失 | -3 | -3 | -3 | -3 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 6 | 6 | 6 | 6 | 应收账款周转率 | 145.6 | 60.8 | 40.7 | 51.7 |
| 投资净收益 | 13 | 10 | 10 | 10 | 应付账款周转率 | 3.5 | 2.4 | 2.6 | 2.9 |
| 营业利润 | 479 | 458 | 520 | 624 | 每股指标(元) | 1.05 | 1.00 | 1.13 | 1.36 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 每股经营现金 | 1.08 | 0.79 | 1.12 | 1.44 |
| 利润总额 | 478 | 457 | 519 | 623 | 每股净资产 | 8.40 | 8.60 | 8.91 | 9.37 |
| 所得税 | 32 | 31 | 35 | 41 | 估值比率 | 26.08 | 27.54 | 24.26 | 20.19 |
| P/E | |||||||||
| 净利润 | 446 | 426 | 484 | 582 | |||||
| 少数股东损益 | 0 | 4 | 5 | 6 | P/B | 3.27 | 3.19 | 3.08 | 2.93 |
| 归属母公司净利润 | 446 | 422 | 479 | 576 | |||||
| EBITDA | 508 | 500 | 593 | 731 | |||||
| EPS（元） | 1.05 | 1.00 | 1.13 | 1.36 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6 年证券卖方从业经历，9 年医药行业
研究经历，“慧眼”量化评选 2020 最佳分析师医药生物第二名。
王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多
年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 5 名，公募榜单第 4
名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |