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迈为股份评级增持金刚HJT微晶效率突破24.5%，转光胶膜提升HJT组件功率

发布时间： 2022年04月11日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：金刚HJT微晶效率突破24.5%，转光胶膜提升HJT组件功率
评级 ：增持
行业：专用设备


证券研究报告 | 公司点评
迈为股份(300751.SZ)
2022 年 04 月 10 日
增持（维持）迈为股份（300751.SZ）：金刚 HJT 微晶效
所属行业：机械设备 当前价格(元)：508.50 率突破 24.5%，转光胶膜提升 HJT 组件功率
证券分析师投资要点

倪正洋

资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 事件 1：2022 年 4 月 9 日晚，在金刚电池技术团队和迈为金刚项目技术团队的 共同努力下，金刚 HJT 电池产线微晶首秀转换效率突破 24.5%。
研究助理
杨云逍
邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 		事件 2：近期，迈为股份联合封装胶膜制造商赛伍技术，成功开发了使用转光胶膜 的新型高效 HJT 组件，将组件功率提升了 5W 以上。
市场表现单面微晶 PECVD 获得重大突破，期待后续单面微晶数据冲击 25%。金刚玻璃 HJT 电池产线是世界首条具备量产微晶工艺的产线，基于 210 半片工艺，采用迈为
迈为股份沪深300600MW 产能的 3.0 设备，输出功率目标为 710W。2022 年 3 月 12 日金刚 210 HJT 电池全线贯通，实现流片；3 月 28 日金刚玻璃发布第一轮非晶工艺基础参数 的优化数据，全新产品金刚昊阳 210HJT 电池片最高转换效率已实现 24.28%，确 保可以实现 4 月份首批预约客户订单的如期交付。4 月 9 日晚，金刚在前期非晶 基础上增加迈为的微晶 CVD 腔体，电池最高转换效率突破了 24.5%，均值接近 24.3%。充分体现了迈为首条量产化微晶产线在转换效率提升上的巨大的潜力。后 续双方目标将剑指 HJT 量产转化效率均值 25%的目标。
171%
143%
114%
86%
57%
29%
0%
-29%
2021-04		2021-082021-12
沪深 300对比1M 2M 3M 微晶 PECVD 为 HJT 短期降本增效重要节点。据迈为披露，2022 年行业 HJT 扩
绝对涨幅(%) -1.45 0.95 -6.36 产规模有望达 20-30GW，较 2021 年 8.1GW 同比大幅增长。与 HJT 扩产规模相 比，市场更加关注 HJT 平价进度，如果 HJT 年内实现与 PERC 成本平价，则 2023
相对涨幅(%) -1.56 10.01 5.91
资料来源：德邦研究所，聚源数据年行业有望迎来头部厂商 HJT 的大规模扩产。目前包括 SMBB、大产能设备等降 本节点已经实现，我们预计 2022 年 HJT 平价节点主要包括微晶 PECVD 量产、
相关研究银浆国产化、半棒薄片、银包铜国产化等，其中正表面微晶 PECVD 量产数据有望 达 25%左右，输出功率达 490W 左右（基于 M6 72 片），叠加背表面微晶后（双
1.《迈为股份（300751.SZ）：双面微晶 PECVD 实现 26%效率突破，关注近期 HJT 平价进程的微晶催化》，2022.3.18 2.《迈为股份（300751.SZ）：在手订单 快速增长，盈利能力持续提升，看好 22 年 HJT 降本进度》，2022.3.13
3.《迈为股份（300751.SZ）：21 年业 绩预增超市场预期，HJT 收入加速确 认》，2022.1.17
4.《光伏设备：N 型电池迭代+设备换 机+单 GW 投资额增加，高市占率设备 商率先享受行业红利》，2022.1.6
5.《迈为股份（300751.SZ）：激光开槽 设备交付长电科技，看好半导体封装 国产替代市场》，2021.12.2 		面微晶），效率有望达到 25.5%。2021 年金刚玻璃及华晟新能源 HJT 扩产均采用 了微晶 PECVD，其中金刚玻璃微晶首秀数据已出，华晟数据后续也将发布。
联合赛伍技术采用转光胶膜提升 HJT 组件功率 5W+，强化迈为 HJT 生态构建。迈为股份除提高自身 HJT 设备性能以外，在设备之外不断引领 HJT 银浆、硅料、靶材等环节降本，构建迈为 HJT 生态，提速 HJT 平价进程。HJT 产品超高的光 电转换效率很大程度源于本征非晶硅对于晶体硅优异的表面钝化能力，但由于 TCO 膜层和非晶硅膜层会吸收紫外线，使得其电池的电流比普通电池低。迈为携 手赛伍技术等企业，通过转光胶膜，把对于 HJT 电池而言，光子响应较低的紫外 光转化成响应更高的蓝光或红光，对于 60 片规格的 M6 HJT 组件，功率可增加 5W 以上。实验数据表明，转光材料在 HJT 产品中具有很高的应用前景，迈为倡 议后续转光材料在以下两点进行优化：1、优化转光材料以及转光材料在封装膜中 的分散工艺，使得转光膜组件功率较高透膜提升 1%以上，在组件端获得 10W 的 相对增益；2、优化转光膜的耐候性能，保证转光膜材料组件通过 3 倍 IEC 测试，并且在加速测试中，保证转光材料本身的有效性。

盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润 8.9/14.4/20.4 亿元，对应 PE

62/38/27 倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

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公司点评迈为股份（300751.SZ）

股票数据 主要财务数据及预测
总股本(百万股)：108.12 2020 2021 2022E 2023E 2024E
流通 A 股(百万股)：69.67 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,292 7,302 10,422
52 周内股价区间(元)：306.06-796.83 (+/-)YOY(%) 59.0% 35.4% 38.7% 70.1% 42.7%
净利润(百万元) 394 643 888 1,436
总市值(百万元)：54,978.03 2,037
(+/-)YOY(%) 59.3% 63.0% 38.1% 61.8%
总资产(百万元)：9,775.88 41.8%
全面摊薄 EPS(元) 3.65 5.95 8.21 13.28 18.84
54.31
每股净资产(元)：毛利率(%) 34.0% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2%
资料来源：公司公告净资产收益率(%) 22.6% 10.9% 13.1% 17.5% 19.9%

资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

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公司点评迈为股份（300751.SZ）

财务报表分析和预测

主要财务指标2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E
每股指标(元) 5.95 8.21 13.28 18.84 营业总收入3,095 4,292 7,302 10,422
营业成本1,910 2,630 4,502 6,439
每股收益
每股净资产54.31 62.52 75.80 94.64 毛利率% 38.3% 38.7% 38.3% 38.2%
每股经营现金流6.08 0.49 22.18 4.98 营业税金及附加18 25 42 60
每股股利1.50 3.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6%
价值评估(倍) 营业费用197 258 438 619
85.53 61.93 38.28 26.99
P/E 营业费用率% 6.4% 6.0% 6.0% 5.9%
P/B 9.36 8.13 6.71 5.37 管理费用92 124 212 299
P/S 17.76 12.81 7.53 5.27 管理费用率% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9%
EV/EBITDA 89.08 63.09 36.53 25.02 研发费用331 446 759 1,042
股息率% 0.3% 0.6% 0.0% 0.0% 研发费用率% 10.7% 10.4% 10.4% 10.0%
盈利能力指标(%) 38.3% 38.7% 38.3% 38.2% EBIT 547 809 1,348 1,963
毛利率财务费用-27 -13 -13 2
净利润率20.8% 20.7% 19.7% 19.5% 财务费用率% -0.9% -0.3% -0.2% 0.0%
净资产收益率10.9% 13.1% 17.5% 19.9% 资产减值损失-5 -2 -4 -5
资产回报率6.6% 7.7% 8.3% 9.8% 投资收益2 4 4 5
投资回报率9.0% 10.9% 15.2% 17.8% 营业利润630 923 1,515 2,180
盈利增长(%) 35.4% 38.7% 70.1% 42.7% 营业外收支17 38 36 32
营业收入增长率利润总额647 961 1,551 2,212
EBIT 增长率42.0% 48.0% 66.7% 45.6% EBITDA 587 829 1,369 1,983
净利润增长率63.0% 38.1% 61.8% 41.8% 所得税20 86 122 165
偿债能力指标40.2% 41.6% 53.0% 51.1% 有效所得税率% 3.1% 9.0% 7.9% 7.4%
资产负债率少数股东损益-16 -13 -7 10
流动比率2.3 2.3 1.8 1.9 归属母公司所有者净利润643 888 1,436 2,037
速动比率1.6 1.4 1.1 1.1
现金比率0.7 0.6 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E
经营效率指标103.3 95.0 85.0 80.0 货币资金2,691 2,684 4,987 5,382
应收帐款周转天数应收账款及应收票据1,496 2,058 3,201 4,140
存货周转天数536.7 540.0 490.0 450.0 存货2,808 3,891 6,044 7,938
总资产周转率0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产2,017 2,019 2,152 2,277
固定资产周转率7.8 9.1 13.4 15.5 流动资产合计9,012 10,652 16,383 19,738
长期股权投资48 48 48 48
固定资产395 473 544 673
在建工程8 2 41 73
现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产39 49 53 53
净利润643 888 1,436 2,037 非流动资产合计764 846 960 1,120
少数股东损益-16 -13 -7 10 资产总计9,776 11,498 17,344 20,858
非现金支出89 22 24 25 短期借款0 0 0 0
非经营收益-25 -42 -40 -37 应付票据及应付账款1,196 1,773 3,700 4,763
营运资金变动-33 -802 984 -1,497 预收账款0 0 0 0
经营活动现金流657 53 2,398 538 其它流动负债2,689 2,958 5,448 5,853
资产-116 -64 -99 -148 流动负债合计3,884 4,732 9,148 10,616
投资-1,822 0 0 0 长期借款0 0 0 0
其他3 4 4 5 其它长期负债47 47 47 47
投资活动现金流-1,935 -60 -95 -143 非流动负债合计47 47 47 47
债权募资0 0 0 0 负债总计3,931 4,778 9,195 10,662
股权募资3,489 0 0 0 实收资本108 108 108 108
其他-284 0 0 0 普通股股东权益5,872 6,759 8,196 10,233
融资活动现金流3,205 0 0 0 少数股东权益-27 -40 -47 -37
现金净流量1,933 -7 2,303 395 负债和所有者权益合计9,776 11,498 17,344 20,858

备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 4 月 10 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所

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公司点评迈为股份（300751.SZ）

信息披露

分析师与研究助理简介

倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

1. 投资评级的比较和评级标准：
以报告发布后的 6 个月内的市场表
现为比较标准，报告发布日后 6 个
月内的公司股价（或行业指数）的
涨跌幅相对同期市场基准指数的涨
跌幅；
2. 市场基准指数的比较标准：
A 股市场以上证综指或深证成指为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美
国市场以标普 500或纳斯达克综合指
数为基准。		类别评级说明
股票投资评 级买入相对强于市场表现 20%以上；
增持相对强于市场表现 5%~20%；
中性相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
减持相对弱于市场表现 5%以下。
行业投资评 级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；
中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；
弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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