密尔克卫评级买入一季度利润环比增长，盈利质量持续向好
股票代码 ：603713
股票简称 ：密尔克卫
报告名称 ：一季度利润环比增长，盈利质量持续向好
评级 ：买入
行业：物流行业
证券研究报告 | 2022年04月10日
密尔克卫（603713.SH）买 入
一季度利润环比增长，盈利质量持续向好
核心观点 公司研究·财报点评
密尔克卫披露 2022 年一季报预告。公司预计 22Q1 归母净利润将增加 交通运输·物流
5281.55-5857.55 万元，同比增长 68.02%-75.44%；扣非净利润方面，预计 证券分析师：黄盈 证券分析师：姜明
增加 4930.89 万元-5506.89 万元，同比增长 64.36%-71.88%。按照该指引，公司 22Q1 归母净利润在 1.30-1.36 亿元之间；扣费净利润在 1.26-1.32 亿
021-60893313 021-60933128
huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cn S0980521010003 S0980521010004
| 元之间，公司一季度归母净利润规模 21Q4 环比上升。 | 基础数据 | |
| 一季度净利润环比上升，印证成长性突出。即使一季度存在春节影响，公司 | 投资评级 | 买入(维持) |
| 合理估值 | 111.45 元 | |
| 仍旧做到业绩环比提升。我们认为公司业绩的出众表现再度印证了公司优秀 | ||
| 收盘价 | ||
| 的成长性。22Q1，我们预计公司各项主业方面：1）货代，2022 年一季度， | 总市值/流通市值 | 18278/18166 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 145.22/86.48 元 | |
| SCFI 指数均值 4850.84，较 21 年一季度的 2780.13 增长 74%；2）仓储,经过 | 近 3 个月日均成交额 | 136.06 百万元 |
| 公司 2021 年下半年的业务调整，预计当前公司的仓储产能利用率均在较高 | 市场走势 |
水平；3）化学品分销：SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚 合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流 服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。我们认为 2022 年应为公司盈利质量持续向好的一年。
分销与物流的协同效应将进一步强化。2021 是公司做大化工品分销业务的一 年，密尔克卫旨在打造不一样的分销，核心能力在于 1）线下成熟的化工供 应链和物流设施；2）线上平台灵元素为流量入口；3）多年来与头部化工企 业、化工贸易客户积累下来的渠道连接。进入 2022，我们认为公司的分销业 务将在 SKU 数量、销售规模、规模效应方面均实现优异表现。SKU 与货源方
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上， | 相关研究报告 |
SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将 渠道向密尔克卫倾斜。另外，公司多年来培育的系统服务能力，也有望随着 分销业务的规模起量而体现出研发费用端的规模效应。
风险提示：疫情影响超出预期；公司业务拓展低于预期。
投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的 行动力与落地能力强劲。我们认为公司质地优质，对当前疫情带来的业 务波动反应积极，维持公司 2022-2024 年 6.4、9.9、13.5 亿盈利预测 不变，公司当前市值对应 2022 年业绩预测为 31x，维持买入评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 3,427 | 8,645 | 14,580 | 21,618 | 30,062 | |
| (+/-%) | 41.7% | 152.3% | 68.7% | 48.3% | 39.1% | |
| 净利润(百万元) | 288 | 432 | 640.83 | 993.17 | 1349.09 | |
| (+/-%) | 47.1% | 49.7% | 48.4% | 55.0% | 35.8% | |
| 每股收益（元） | 1.86 | 2.63 | 3.90 | 6.04 | 8.20 | |
| EBIT | Margin | 11.2% | 6.7% | 5.7% | 6.1% | 5.8% |
| 净资产收益率（ROE） | 16.9% | 13.7% | 17.4% | 22.1% | 24.1% | |
| 市盈率（PE） | 64.2 | 45.6 | 30.7 | 19.8 | 14.6 | |
| EV/EBITDA | 42.2 | 33.5 | 26.9 | 19.5 | 16.5 | |
| 市净率（PB） | 10.83 | 6.25 | 5.36 | 4.39 | 3.52 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
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| 证券研究报告 |
密 尔 克 卫 披 露 2022 年 一 季 报 预 告 。 公 司 预 计 22Q1 归 母 净 利 润 将 增 加 5281.55-5857.55 万元，同比增长 68.02%-75.44%；扣非净利润方面，预计增加 4930.89 万元-5506.89 万元，同比增长 64.36%-71.88%。按照该指引，公司 22Q1 归母净利润在 1.30-1.36 亿元之间；扣费净利润在 1.26-1.32 亿元之间，公司一 季度归母净利润规模 21Q4 环比上升。
图1：密尔克卫单季度归母净利润及增速（单位：百万、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：密尔克卫单季度扣非净利润及增速（单位：百万、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
一季度净利润环比上升，印证成长性突出。即使一季度存在春节影响，公司仍 旧做到业绩环比提升。我们认为公司业绩的出众表现再度印证了公司优秀的成 长性。22Q1，我们预计公司各项主业方面：1）货代，2022 年一季度，SCFI 指 数均值 4850.84，较 21 年一季度的 2780.13 增长 74%；2）仓储,经过公司 2021 年下半年的业务调整，预计当前公司的仓储产能利用率均在较高水平；3）化 学品分销：SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试 剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持 续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。我们认为 2022 年应为公司盈利 质量持续向好的一年。
分销与物流的协同效应将进一步强化。2021 是公司做大化工品分销业务的一 年，密尔克卫旨在打造不一样的分销，核心能力在于 1）线下成熟的化工供应 链和物流设施；2）线上平台灵元素为流量入口；3）多年来与头部化工企业、化工贸易客户积累下来的渠道连接。进入 2022，我们认为公司的分销业务将在 SKU 数量、销售规模、规模效应方面均实现优异表现。SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增 长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔 克卫倾斜。另外，公司多年来培育的系统服务能力，也有望随着分销业务的规 模起量而体现出研发费用端的规模效应。
投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化 工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落 地能力强劲。我们认为公司质地优质，对当前疫情带来的业务波动反应积极，维持公司 2022-2024 年 6.4、9.9、13.5 亿盈利预测不变，公司当前市值对应 2022 年业绩预测为 31x，维持买入评级。
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 126 | 638 | 1072 | 1642 | 2857 | 营业收入 | 3427 | 8645 | 14580 | 21618 | 30062 |
| 应收款项 | 1402 | 2754 | 4794 | 6811 | 9060 | 营业成本 | 2854 | 7758 | 13248 | 19681 | 27525 |
| 存货净额 | 19 | 78 | 98 | 146 | 204 | 营业税金及附加 | 10 | 19 | 44 | 65 | 90 |
| 其他流动资产 | 235 | 602 | 1021 | 1621 | 2150 | 销售费用 | 49 | 94 | 146 | 216 | 271 |
| 流动资产合计 | 1798 | 4454 | 6984 | 10220 | 14272 | 管理费用 | 129 | 198 | 329 | 368 | 458 |
| 固定资产 | 835 | 1368 | 1440 | 1591 | 1627 | 财务费用 | 31 | 54 | 95 | 130 | 150 |
| 无形资产及其他 | 480 | 559 | 537 | 614 | 692 | 投资收益 | 4 | 12 | 20 | 20 | 15 |
资产减值及公允价值变
| 投资性房地产 | 565 | 892 | 892 | 892 | 892 | 动 | 3 | 13 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | 其他收入 | (26) | (18) | 22 | 22 | 22 |
| 资产总计 | 3678 | 7273 | 9853 | 13319 | 17484 | 营业利润 | 336 | 530 | 762 | 1200 | 1605 |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 254 | 895 | 423 | 524 | 614 | 营业外净收支 | 13 | (2) | 16 | 15 | 14 | |
| 应付款项 | 761 | 1248 | 2695 | 4027 | 5641 | 利润总额 | 349 | 528 | 778 | 1215 | 1619 | |
| 其他流动负债 | 575 | 1136 | 2043 | 3024 | 4224 | 所得税费用 | 60 | 92 | 132 | 214 | 259 | |
| 流动负债合计 | 1590 | 3279 | 5160 | 7575 | 10478 | 少数股东损益 | 1 | 4 | 5 | 8 | 11 | |
| 长期借款及应付债券 | 184 | 525 | 625 | 775 | 925 | 归属于母公司净利润 | 288 | 432 | 641 | 993 | 1349 | |
| 其他长期负债 | 125 | 249 | 320 | 401 | 402 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 长期负债合计 | 309 | 774 | 945 | 1176 | 1327 | |||||||
| 负债合计 | 1899 | 4053 | 6105 | 8751 | 11806 | 净利润 | 288 | 432 | 641 | 993 | 1349 | |
| 少数股东权益 | 68 | 67 | 71 | 78 | 87 | 资产减值准备 | 9 | 3 | 1 | 1 | ||
| 股东权益 | 1711 | 3153 | 3676 | 4490 | 5592 | 折旧摊销 | 98 | 132 | 146 | 169 | 186 | |
| 负债和股东权益总计 | 3678 | 7273 | 9853 | 13319 | 17484 | 公允价值变动损失 | (3) | (13) | (0) | (0) | (0) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| 31 | 54 | 95 | 130 | 150 | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (45) | (923) | (51) | (270) | (21) | |||||||
| 每股收益 | 1.86 | 2.63 | 3.90 | 6.04 | 8.20 | 其它 | 2 | (6) | 1 | 5 | 8 | |
| 每股红利 | 0.32 | 0.49 | 0.71 | 1.09 | 1.50 | 经营活动现金流 | 339 | (369) | 741 | 899 | 1523 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 11.06 | 19.17 | 22.35 | 27.30 | 34.00 | 0 | (671) | (200) | (400) | (300) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 16% | 15% | 17% | 25% | 31% | 5 | (366) | 382 | 0 | 0 | ||
| 17% | 14% | 17% | 22% | 24% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 5 | (1037) | 182 | (400) | (300) | ||||||
| 17% | 10% | 9% | 9% | 8% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (7) | 1123 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 11% | 7% | 6% | 6% | 6% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | (106) | 341 | 100 | 150 | 150 | |||||||
| 14% | 8% | 7% | 7% | 6% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (50) | (81) | (117) | (179) | (247) | ||||||
| 收入增长 | 42% | 152% | 69% | 48% | 39% | 其它融资现金流 | (36) | 276 | (472) | 101 | 90 | |
| 47% | 50% | 48% | 55% | 36% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (355) | 1919 | (489) | 72 | (7) | ||||||
| 53% | 57% | 63% | 66% | 68% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | (11) | 512 | 433 | 570 | 1215 | ||||||
| 0.3% | 0.4% | 0.6% | 0.9% | 1.3% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 137 | 126 | 638 | 1072 | 1642 | |||||||
| 64.2 | 45.6 | 30.7 | 19.8 | 14.6 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 126 | 638 | 1072 | 1642 | 2857 | |||||||
| 10.8 | 6.2 | 5.4 | 4.4 | 3.5 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | (986) | 590 | 579 | 1327 | ||||||
| 42.2 | 33.5 | 26.9 | 19.5 | 16.5 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | (370) | 140 | 723 | 1441 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 证券研究报告 |
免责声明
分析师声明
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
重要声明
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