稳健医疗评级买入收购隆泰医疗55%股权，发力高端伤口敷料业务

股票代码 ：300888
股票简称 ：稳健医疗
报告名称 ：收购隆泰医疗55%股权，发力高端伤口敷料业务
评级 ：买入
行业：美容护理

公司主要研发、生产和销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口

医科技三家全资子公司，其中前两者主要从事高端伤口敷料业务，后者从事隆泰医 疗产品在电商平台的销售和运营业务。

资料来源：贝格数据

未来发展趋势》，全球高端伤口敷料市场 2020-2027 年复合增速约 3.1%，2027 年

全球市场规模将达到 72.30 亿美元。随着欧美等市场控费压力不断增大，加上国际 客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家，预计中国有关高端伤口敷料出口市场

分析师 刘荆

SAC 执业证书编号：S0910520020001

liujing1@huajinsc.cn

险覆盖越趋全面、医生护士对产品的了解加深、病患对治疗效果的要求升级，国内 厂商的生产成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间巨大。

◆稳健医疗高端伤口敷料业务高速复合增长，未来或收购隆泰医疗全部剩余股权，向 行业龙头迈进。2013-2020 年，公司高端伤口敷料产品收入 CAGR 为 26%，2021 年 上半年，高端伤口敷料产品实现收入 4374 万元，同比增长 6.3%，收入占比 1.1%。公司本次收购，对隆泰医疗股东全部权益评估价值为 13.37 亿元，对应 21 年 PE 约 15 倍，协议各方同意若隆泰医疗 2021-2026 扣非净利润年复合增长率不低于 5%或 2022-2026 年累计扣非净利润不低于 47460 万元，且公司仍持有隆泰医疗股权并后 续交易获得监管部门核准(若需)的前提下，2027 年公司将以隆泰医疗 2026 年扣非 净利润的相应倍数作为估值收购剩余全部股权。

◆投资建议：由于防疫产品量价逐步回归常态，2021 年公司主营业务收入和归母净利 润中枢值分别为 80.5、12.75 亿元，同比下降 35.8%、66.5%。此次股权交易与公司 打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合，有望整合双方优势，形成规模和龙头 效应，获取更大的高端伤口敷料市场份额，公司医疗和消费双轮驱动属性凸显。我

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们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润为 12.75、15.46、18.56 亿元，每 股收益分别为 2.99、3.63 和 4.35 元，4 月 8 日收盘价对应公司 22 年 PE 约为 16 倍，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：棉花价格大幅波动，医用耗材国内业务拓展不及预期，全棉时代门店拓 展不及预期。

财务数据与估值

数据来源：Wind，华金证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

获利能力

资料来源：Wind，华金证券研究所

公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明
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