锐新科技评级2021年年报点评：精密铝合金产品规模快速增长，未来将着重开发新能源领域需求
股票代码 ：300828
股票简称 ：锐新科技
报告名称 ：2021年年报点评：精密铝合金产品规模快速增长，未来将着重开发新能源领域需求
评级 ：买入
行业：有色金属
证券研究报告 | 2022年04月11日
锐新科技（300828.SZ）-2021 年年报点评 买 入
精密铝合金产品规模快速增长，未来将着重开发新能源领域需求
| 核心观点 公司发布 2021 年年报：全年实现营收 5.75 亿元，同比+55.91%；实现归母 净利润 7570 万元，同比+15.14%；实现扣非归母净利润 7101 万元，同比 +19.80%；实现经营活动产生现金流量净额 6969 万元，同比-89.98%。公司 21Q4 实现营收 1.72 亿元，同比+70.37%，环比+13.91%；实现归母净利润 2132 万元，同比+8.03%，环比-8.33%；实现扣非归母净利润 2042 万元，同比 | 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属 | |
| 证券分析师：刘孟峦 | 证券分析师：杨耀洪 | |
| 010-88005312 | 021-60933161 | |
| liumengluan@guosen.com.cn | yangyaohong@guosen.com.cn | |
| S0980520040001 | S0980520040005 | |
| 基础数据 | ||
| +31.51%，环比-7.92%。 产销量方面：公司 2021 年工业精密铝合金部品及部件产量 15,607.44 吨，同比+35.26%；销量 15,404.29，同比+39.48%；库存 3,464.06，同比+44.55%；产销量规模增长主要是得益于常熟工厂产能在 2020 年投入运营后，2021 年 处于产能爬坡的阶段。 | 投资评级 | 买入(首次覆盖) |
| 合理估值 | ||
| 收盘价 | 23.60 元 | |
| 总市值/流通市值 | 2596/1322 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 38.56/19.71 元 | |
| 近 3 个月日均成交额 | 39.04 百万元 | |
| 市场走势 | ||
分产品来看：公司 2021 年营业收入构成当中电力电子散热器占比 48.12%，汽车轻量化部件占比 22.84%，自动化设备及医疗设备精密部件占比 18.13%，其他业务占比 10.91%。其中，在电力电子散热器领域，公司重点开发了风、光、储及新能源汽车电控系统等领域用电力电子散热器及相关精密铝合金部 件，成为公司电力电子散热器产品增长的新动能，2021 年销售收入同比 +37.95%；在汽车轻量化部件领域，公司继续加强新能源汽车电池箱体、水 冷驱动电机壳体、电源管理系统散热器等产品的技术研发和客户开发，2021 年销售收入同比+75.26%。
公司在电力电子散热器领域具有领先优势，着重开发新能源领域需求。公司 是国内较早涉足精密铝合金散热器研发和生产的企业，掌握多种高倍齿散热
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 器制造工艺。公司目前在天津和常熟有生产基地，年产能合计约为 3 万吨。 | 相关研究报告 |
全资子公司锐新常熟是 2020 年 IPO 的募投项目，主要是为了承接长三角地 区的客户，2020 年投产之后产能处于逐步释放的过程当中。公司依托于原有 在工业变频节能领域用电力电子散热器的领先地位，未来有望在风、光、储 及新能源汽车领域取得重大突破，实现产销量规模的快速增长。
风险提示：新项目爬产进度不达预期；单位产品加工费下滑的风险。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
预计公司 2022-2024 年营收分别为 9.03/11.70/14.57 亿元，同比增速 57.2%/29.5%/24.6%；归母净利润分别为 1.12/1.46/1.83 亿元，同比增 速 47.5%/30.7%/25.1%；摊薄 EPS 分别为 1.01/1.32/1.66 元，当前股价 对应 PE 为 23/18/14X。考虑到公司在国内精密铝合金散热器领域具有领 先优势，目前正在重点开发风、光、储及新能源汽车领域的需求，且在 汽车轻量化部件领域有望保持较快的增速，终端市场空间广阔，公司未 来有较强的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 368 | 575 | 903 | 1170 | 1457 | |
| (+/-%) | 10.4% | 55.9% | 57.2% | 29.5% | 24.6% | |
| 净利润(百万元) | 66 | 76 | 112 | 146 | 183 | |
| (+/-%) | 5.1% | 15.1% | 47.5% | 30.7% | 25.1% | |
| 每股收益（元） | 0.60 | 0.69 | 1.01 | 1.32 | 1.66 | |
| EBIT | Margin | 19.6% | 14.5% | 14.4% | 14.6% | 14.7% |
| 净资产收益率（ROE） | 9.0% | 9.8% | 13.1% | 15.3% | 16.8% | |
| 市盈率（PE） | 39.6 | 34.4 | 23.3 | 17.8 | 14.3 | |
| EV/EBITDA | 27.0 | 23.3 | 17.3 | 14.0 | 11.6 | |
| 市净率（PB） | 3.55 | 3.35 | 3.05 | 2.72 | 2.40 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
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| 证券研究报告 |
2021 年实现归母净利润约 0.76 亿元，核心产品产销量快速增长
公司发布 2021 年年报：实现营收 5.75 亿元，同比+55.91%；实现归母净利润 7570 万元，同比+15.14%；实现扣非归母净利润 7101 万元，同比+19.80%；实现经营活 动产生的现金流量净额 6969 万元，同比-89.98%。公司 21Q4 实现营收 1.72 亿元，同比+70.37%，环比+13.91%；实现归母净利润 2132 万元，同比+8.03%，环比-8.33%；实现扣非归母净利润 2042 万元，同比+31.51%，环比-7.92%。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
产销量方面，公司 2021 年工业精密铝合金部品及部件产量 15,607.44 吨，同比 +35.26%；销量 15,404.29，同比+39.48%；库存 3,464.06，同比+44.55%；产销量 规模的增长主要是得益于常熟工厂产能在 2020 年投入运营后，2021 年处于产能 爬坡的阶段。
分产品来看，公司 2021 年营业收入构成当中电力电子散热器占比 48.12%，汽车 轻量化部件占比 22.84%，自动化设备及医疗设备精密部件占比 18.13%，其他业务 占比 10.91%。其中，在电力电子散热器领域，公司重点开发了风、光、储及新能 源汽车电控系统等领域用电力电子散热器及相关精密铝合金部件，成为公司电力 电子散热器产品增长的新动能，2021 年实现销售收入 2.76 亿元，同比+37.95%；在汽车轻量化部件领域，公司继续加强新能源汽车电池箱体、水冷驱动电机壳体、电源管理系统散热器等产品的技术研发和客户开发，2021 年实现销售收入 1.31 亿元，同比+75.26%；在自动化设备及医疗设备精密部件领域，公司不断开拓相关 市场，2021 年实现销售收入 1.04 亿元，同比+24.12%。
图3：公司营业收入构成（分产品）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图4：公司分产品毛利率变化趋势
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
财务数据方面，截止至 2021 年末公司资产负债率仅为 6.03%，同比下降 0.31 个 百分点；货币资金 3529 万元，同比-7.64%；存货 1.76 亿元，同比+50.06%。期间 费用方面，2021 年销售费用 415 万元，同比-30.34%；管理费用 2239 万元，同比-2.35%；研发费用 2748 万元，同比+50.30%，研发费用率保持在 4.5%以上；财务 费用 160 万元，同比-60.13%。利润分配方面，拟以公司股份 110,280,000 股为基 数，向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税），共计派发现金红利人民币 44,112,000.00 元（含税）。同时，公司拟以资本公积向全体股东每 10 股转增 5 股，截至 2022 年 4 月 8 日，公司总股本为 110,280,000 股，本次转增 55,140,000 股后，公司总股本为 165,420,000 股。
图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率变化
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
公司在发布年报的同时，还推出了《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，股 票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票，拟向激励对象授予权益 总计不超过 185.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 11,028.00 万股的 1.68%。其中首次授予 165.50 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本 总额 11,028.00 万股的 1.50%；预留 19.50 万股，约占本激励计划草案公告时公 司股本总额 11,028.00 万股的 0.18%，预留部分占本次授予权益总额的 10.54%。本次激励计划限制性股票（含预留）的授予价格为 10.98 元/股。首次授予的激励 对象总人数共计 56 人，为公司公告本激励计划时在公司（含分公司及控股子公司）任职的董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员。 另外，本次激励计划授予 的考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。各年度业绩 考核目标如下表所示：
表1：《2022 年限制性股票激励计划（草案）》各年度业绩考核目标
| 归属期 | 考核年度 | 业绩考核目标 |
| 第一个归属期 | 2022 年 | 2022 年营业收入不低于 6.70 亿元 |
| 第二个归属期 | 2023 年 | 2023 年营业收入不低于 7.70 亿元或者 2022-2023 年累计营业收入不低于 14.00 亿元 |
| 第三个归属期 | 2024 年 | 2024 年营业收入不低于 8.70 亿元或者 2022-2024 年累计营业收入不低于 23.00 亿元 |
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
公司在电力电子散热器领域具有领先优势，将着重开发新能源领域需求 公司是国内较早涉足精密铝合金散热器研发和生产的企业，掌握多种高倍齿散热 器制造工艺。目前公司生产的散热器产品包括整体挤压、压合、插压、铲齿、铜 铝复合、热管、液冷等多种类型，几乎囊括了所有电力电子设备使用的散热器类 型。凭借先进的技术和成本优势使得公司能够持续扩大电力电子散热器下游市场 占有率。
公司主要产品有电力电子散热器、汽车轻量化精密部品及部件、自动化设备及医 疗设备精密部品及部件。主要应用领域包括：工业变频节能领域、清洁能源发电 领域、移动通讯领域、工业自动化领域、以及医疗设备领域、汽车领域等。公司 的产品主要为功能性和结构性部品及部件，具有多品种、多规格的特点。
公司目前在天津和常熟有生产基地。全资子公司锐新常熟是 2020 年 IPO 时候的募 投项目，主要是为了承接长三角地区的客户，2020 年投产之后产能处于逐步释放 的过程当中。公司在生产加工环节具备生产自动化、柔性化与产品定制化相结合 的加工制造优势。
盈利预测方面，我们的盈利预测基于以下假设条件：
行业方面：
2022-2024 年国内铝锭均价分别为 2.0、2.0、2.0 万元/吨（含税），公司产品的 销售采用“基准铝价+加工费”的定价模式，所以铝锭价格的变化会影响公司营收 规模的变化，对利润的影响相对有限。
公司方面：
2022-2024 年公司工业精密铝合金部品及部件产销量规模分别为 2.36、3.10、3.90 万吨。2022 年的增量部分主要来自于常熟工厂产能的爬坡；2023 年的增量部分除 常熟工厂产能的达产之外，我们还假设有其他新增的产能；2024 年的增量部分是 我们基于公司所处行业未来发展趋势，假设公司会适时推出新的扩产规划，具有 不确定性。
2022-2024 年公司核心产品加工费保持相对稳定。
2022-2024 年公司期间费用率保持相对稳定。
表2：公司产品价格和产销量假设
| 单位 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| A00 铝平均价格 | 元/吨，含税价 | 13,943.44 | 14,190.00 | 18,898.11 | 20,000.00 | 20,000.00 | 20,000.00 |
| 工业精密铝合金部品及部件销量 | 吨 | 9,861.89 | 11,043.73 | 15,404.29 | 23,600.00 | 31,000.00 | 39,000.00 |
| 营业收入 | 百万元 | 333.81 | 368.48 | 574.50 | 903.10 | 1,169.67 | 1,457.17 |
| 营业成本 | 百万元 | 214.37 | 244.37 | 432.40 | 693.70 | 896.67 | 1,115.87 |
| 毛利率 | 百万元 | 35.78% | 33.68% | 24.74% | 23.19% | 23.34% | 23.42% |
| 归属于上市公司股东的净利润 | 62.54 | 65.76 | 75.70 | 111.67 | 145.91 | 182.58 | |
| EPS | 0.76 | 0.60 | 0.69 | 1.01 | 1.32 | 1.66 |
资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为 9.03/11.70/14.57 亿元，同比增速 57.2%/29.5%/24.6%；归母净利润分别为 1.12/1.46/1.83 亿 元 ， 同 比 增 速 47.5%/30.7%/25.1% ； 摊 薄 EPS 分 别 为 1.01/1.32/1.66 元，当前股价对应 PE 为 23/18/14X。考虑到公司在国内精密铝合 金散热器领域具有领先优势，目前正在重点开发风、光、储及新能源汽车领域的 需求，且在汽车轻量化部件领域有望保持较快的增速，终端市场空间广阔，公司 未来有较强的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 现金及现金等价物 | 38 | 35 | 30 | 30 | 30 | 营业收入 | 368 | 575 | 903 | 1170 | 1457 | |
| 应收款项 | 93 | 123 | 193 | 250 | 312 | 营业成本 | 244 | 432 | 694 | 897 | 1116 | |
| 存货净额 | 117 | 176 | 290 | 377 | 471 | 营业税金及附加 | 4 | 4 | 6 | 8 | 9 | |
| 其他流动资产 | 25 | 29 | 46 | 60 | 75 | 销售费用 | 6 | 4 | 6 | 8 | 10 | |
| 流动资产合计 | 449 | 500 | 696 | 854 | 1024 | 管理费用 | 24 | 23 | 30 | 39 | 48 | |
| 固定资产 | 293 | 281 | 301 | 319 | 333 | 研发费用 | 18 | 27 | 38 | 49 | 61 | |
| 无形资产及其他 | 33 | 32 | 31 | 30 | 29 | 财务费用 | 4 | 2 | 2 | 2 | 2 | |
| 投资性房地产 | 7 | 12 | 12 | 12 | 12 | 投资收益 | 2 | 4 | 3 | 3 | 3 | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值及公允价值变 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 动 | ||||||||||||
| 资产总计 | 783 | 826 | 1040 | 1214 | 1398 | 其他收入 | (19) | (28) | (37) | (48) | (60) | |
| 短期借款及交易性金融 | 0 | 0 | 109 | 159 | 191 | 营业利润 | 70 | 85 | 131 | 172 | 215 | |
| 负债 | ||||||||||||
| 应付款项 | 29 | 23 | 38 | 49 | 61 | 营业外净收支 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他流动负债 | 15 | 20 | 32 | 42 | 52 | 利润总额 | 75 | 85 | 131 | 172 | 215 | |
| 流动负债合计 | 44 | 43 | 179 | 250 | 305 | 所得税费用 | 9 | 10 | 20 | 26 | 32 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 6 | 7 | 8 | 8 | 9 | 归属于母公司净利润 | 66 | 76 | 112 | 146 | 183 | |
| 长期负债合计 | 6 | 7 | 8 | 8 | 9 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 50 | 50 | 186 | 258 | 314 | 净利润 | 66 | 76 | 112 | 146 | 183 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值准备 | 1 | 2 | 0 | 0 | 0 | |
| 股东权益 | 733 | 776 | 854 | 956 | 1084 | 折旧摊销 | 26 | 30 | 31 | 34 | 37 | |
| 负债和股东权益总计 | 783 | 826 | 1040 | 1214 | 1398 | 公允价值变动损失 | (0) | (0) | 0 | 0 | 0 | |
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 财务费用 | 4 | 2 | 2 | 2 | 2 | |
| 营运资本变动 | (8) | (97) | (173) | (136) | (147) | |||||||
| 每股收益 | 0.60 | 0.69 | 1.01 | 1.32 | 1.66 | 其它 | (2) | (0) | (0) | (0) | ||
| 每股红利 | 0.28 | 0.29 | 0.30 | 0.40 | 0.50 | 经营活动现金流 | 83 | 9 | (30) | 44 | 73 | |
| 每股净资产 | 6.65 | 7.03 | 7.74 | 8.67 | 9.83 | 资本开支 | 0 | (19) | (50) | (50) | (50) | |
| ROIC | 11% | 12% | 15% | 16% | 17% | 其它投资现金流 | (176) | 40 | 0 | 0 | 0 | |
| ROE | 9% | 10% | 13% | 15% | 17% | 投资活动现金流 | (176) | 21 | (50) | (50) | (50) | |
| 毛利率 | 34% | 25% | 23% | 23% | 23% | 权益性融资 | (2) | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| EBIT Margin | 20% | 15% | 14% | 15% | 15% | 负债净变化 | (72) | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| EBITDA | Margin | 27% | 20% | 18% | 17% | 17% | 支付股利、利息 | (30) | (31) | (34) | (44) | (55) |
| 收入增长 | 10% | 56% | 57% | 30% | 25% | 其它融资现金流 | 325 | 30 | 109 | 50 | 32 | |
| 净利润增长率 | 5% | 15% | 48% | 31% | 25% | 融资活动现金流 | 119 | (33) | 75 | 6 | (23) | |
| 资产负债率 | 6% | 6% | 18% | 21% | 22% | 现金净变动 | 26 | (3) | (5) | 0 | 0 | |
| 息率 | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.7% | 2.1% | 货币资金的期初余额 | 12 | 38 | 35 | 30 | 30 | |
| P/E | 39.6 | 34.4 | 23.3 | 17.8 | 14.3 | 货币资金的期末余额 | 38 | 35 | 30 | 30 | 30 | |
| P/B | 3.5 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 企业自由现金流 | 0 | (11) | (81) | (7) | 22 | |
| EV/EBITDA | 27.0 | 23.3 | 17.3 | 14.0 | 11.6 | 权益自由现金流 | 0 | 19 | 26 | 38 | 48 | |
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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