泰和新材评级买入氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业
股票代码 ：002254
股票简称 ：泰和新材
报告名称 ：氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业
评级 ：买入
行业：化纤行业
证券研究报告 | 2022年04月11日
泰和新材（002254.SZ）买 入
氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业
| 核心观点 2021 年业绩符合预期，营收利润均为历史最高。2021 全年营收 44.04 亿元（+80.4%），归母净利润 9.66 亿元（+270.5%），扣非归母净利润 8.51 亿 元（+332.4%）。其中四季度单季营收 11.22 亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），归母净利润 2.34 亿元（同比+199.4%，环比-19.4%），主要由于四季度氨纶 行业景气度有所下降。公司全年毛利率上升 14.0pp 至 37.2%，净利率上升 13.8pp 至 25.6%，全年三费率下降 1.38pp 至 5.95%，研发费用 1.93 亿元 | 公司研究·财报点评 基础化工·化学纤维 | |
| 证券分析师：杨林 | 证券分析师：薛聪 | |
| 010-88005379 | 010-88005107/0755-819813 | |
| 78 | ||
| yanglin6@guosen.com.cn | xuecong@guosen.com.cn | |
| S0980520120002 | S0980520120001 | |
| 基础数据 | ||
| （+65.8%），收入占比达到 4.4%。 受益氨纶行业高景气，芳纶产能释放快速成长。公司氨纶板块全年营收 28.2 亿元（+88.5%），毛利率提高 19.5pp 至 35.5%，产销量分别为 47577/45678 | 投资评级 | 买入(维持) |
| 合理估值 | ||
| 收盘价 | 16.28 元 | |
| 总市值/流通市值 | 11136/6952 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 24.54/15.57 元 | |
吨（-2.1%/-12.9%），均价 6.17 万元/吨（+116.4%）。其中公司宁夏基地 营收 15.8 亿元（+124.3%），净利润 4.4 亿元（+1374.6%）。公司芳纶板块 全年营收 15.7 亿元（+68.2%），毛利率提高 5.4pp 至 40.3%，产销量分别为 11181/11668 吨（+48.5%/+71.0），均价 13.48 万元/吨（-1.6%）。其中公 司宁夏基地对位芳纶营收 4.4 亿元（+413.8%），净利润 0.83 亿元（+302.4%）。
在建项目稳步推进，设立新材料研究院提升创新能力。2021 年，公司防护用 高性能间位芳纶高效集成产业化项目 4000 吨/年产能顺利投产并稳定运行。2022 年，公司将新增 45000 吨/年氨纶、1500 吨/年对位芳纶、3000 吨/年芳 纶纸新产能；同时规划扩建 16000 吨/年间位芳纶、17000 吨/年对位芳纶产 能；此外，公司合资成立经纬公司生产全球首创的莱特美智能纤维产品，具 有发光、能量储存、能量捕获和传感等功能，首期产业化项目已于 2022 年 1
近 3 个月日均成交额 144.61 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 月建设完成；公司拟出资 5 亿元设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限 | 相关研究报告 |
公司，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，不断致力于 2030 年间位芳纶产能、对位芳纶产能跃居全球第一位，芳纶纸 产能保持全球第二位，成为国际纤维产业龙头企业而努力奋斗。
风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。
维持 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 10.6/13.2/16.1 亿元，同比增速 7.6/27.3/21.7%；摊薄 EPS=1.52/1.93/2.35 元，当前股价对应 PE=10.7/8.4/6.9x，维持“买入”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,441 | 4,404 | 5,110 | 6,005 | 7,928 | |
| (+/-%) | -4.0% | 80.4% | 16.0% | 17.5% | 32.0% | |
| 净利润(百万元) | 261 | 966 | 1040 | 1323 | 1610 | |
| (+/-%) | 20.5% | 270.4% | 7.6% | 27.3% | 21.7% | |
| 每股收益（元） | 0.38 | 1.41 | 1.52 | 1.93 | 2.35 | |
| EBIT | Margin | 16.2% | 31.9% | 27.4% | 29.2% | 26.8% |
| 净资产收益率（ROE） | 7.5% | 24.4% | 21.7% | 22.6% | 22.5% | |
| 市盈率（PE） | 42.7 | 11.5 | 10.7 | 8.4 | 6.9 | |
| EV/EBITDA | 21.4 | 8.8 | 8.8 | 7.1 | 6.1 | |
| 市净率（PB） | 3.22 | 2.81 | 2.32 | 1.90 | 1.56 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
《泰和新材-002254-2021 年三季报点评：业绩处于预告上限，扩 产对位、间位芳纶，迈向芳纶国际龙头》 ——2021-10-25《泰和新材-002254-2021 年三季报预告点评：氨纶增厚业绩，芳 纶稳健增长，业绩符合预期》 ——2021-10-12
《国信证券-泰和新材-002254-2021 年中报点评：受益氨纶高景 气、芳纶大幅放量，业绩高增长》 ——2021-07-29
《泰和新材-002254-2021 中报预告点评：氨纶、芳纶量价齐升，业绩符合预期》 ——2021-07-07
《国信证券-泰和新材-002254-覆盖报告：氨纶景气回暖，芳纶 扬帆起航》 ——2021-05-25
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| 证券研究报告 |
2021 年业绩符合预期，营收利润均为历史最高。2021 全年营收 44.04 亿元（+80.4%），归母净利润 9.66 亿元（+270.5%），扣非归母净利润 8.51 亿元（+332.4%）。其中四季度单季营收 11.22 亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），归 母净利润 2.34 亿元（同比+199.4%，环比-19.4%），主要由于四季度氨纶行业景 气度有所下降。公司全年毛利率上升 14.0pp 至 37.2%，净利率上升 13.8pp 至 25.6%，全年三费率下降 1.38pp 至 5.95%，研发费用 1.93 亿元（+65.8%），收入 占比达到 4.4%。
图1：泰和新材营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：泰和新材毛利率、净利率、ROE 变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：泰和新材归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：泰和新材三项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
受益氨纶行业高景气，芳纶产能释放快速成长。公司氨纶板块全年营收 28.2 亿元（+88.5%），毛利率提高 19.5pp 至 35.5%，产销量分别为 47577/45678 吨（-2.1%/-12.9%），均价 6.17 万元/吨（+116.4%）。其中公司宁夏基地营收 15.8 亿元（+124.3%），净利润 4.4 亿元（+1374.6%）。公司芳纶板块全年营收 15.7 亿元（+68.2%），毛利率提高 5.4pp 至 40.3%，产销量分别为 11181/11668 吨（+48.5%/+71.0），均价 13.48 万元/吨（-1.6%）。其中公司宁夏基地对位芳纶 营收 4.4 亿元（+413.8%），净利润 0.83 亿元（+302.4%）。
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| 证券研究报告 |
图5：氨纶价格与价差
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
在建项目稳步推进，设立新材料研究院提升创新能力。2021 年，公司防护用高性 能间位芳纶高效集成产业化项目 4000 吨/年产能顺利投产并稳定运行。2022 年内，公司（1）高性能对位芳纶技改项目、（2）高效差别化粗旦氨纶项目、（3）绿色 差别化氨纶智能制造工程项目、（4）高性能芳纶纸基材料产业化竣工达成。2022 年公司计划实施（1）应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目、（2）功 能化间位芳纶高效集成产业化项目、（3）年产 1.2 万吨防护用对位芳纶工程项目、（4）高伸长低模量对位芳纶产业化项目、（5）年产 4 万吨纤维绿色化处理等项 目。
表1：公司项目规划表
| 项目 | 基地 | 产能（吨/年） | 达产时间 | |
| 高性能对位芳纶技改项目 | 宁夏基地 | 1500 | 2022 年 | |
| 高效差别化粗旦氨纶项目 | 烟台基地 | 15000 | 2022 年 | |
| 绿色差别化氨纶智能制造工程项目 | 宁夏基地 | 30000 | 2022 年 | |
| 高性能芳纶纸基材料产业化 | 烟台基地 | 3000 | 2022 年 | |
| 应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目 烟台基地 | 7000 | 2023 年 | ||
| 功能化间位芳纶高效集成产业化项目 | 烟台基地 | 9000 | 2023 年 | |
| 年产 1.2 万吨防护用对位芳纶工程项目 | 宁夏基地 | 12000 | 2023 年 | |
| 高伸长低模量对位芳纶产业化项目 | 烟台基地 | 5000 | 2023 年 | |
| 年产 4 万吨纤维绿色化处理 | 40000 | 2023 年 | ||
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
2021 年 6 月 11 日，公司参股 41%合资设立烟台经纬智能科技有限公司，实际控制 经纬公司 51%的表决权，为经纬公司控股股东。经纬公司主要产品为全球首创的 莱特美智能纤维产品，具有发光、能量储存、能量捕获和传感等功能，首期产业 化项目已于 2022 年 1 月建设完成，广泛应用于汽车内饰、智能服饰、信息电子、智能家居、医疗健康等领域。
公司拟出资 5 亿元设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司 发展需求，面向行业技术前沿，面向国家重大战略需求，通过市场化运营机制，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，提升公司高 分子新材料及相关产业共性关键技术水平和核心竞争力。
聚焦高性能纤维主业发展，致力成为国际纤维产业龙头企业。公司围绕存量业务 提升、增量业务拓展、产业链条延伸三个方向，实施规模、营收、利润“三轮倍 增计划”，2030 年间位芳纶产能、对位芳纶产能跃居全球第一位，芳纶纸产能保 持全球第二位，进一步扩大芳纶系列产品在国内的碾压性竞争优势，氨纶产能跻 身全球前五位，成为国际领先的高性能纤维产业龙头企业。
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| 证券研究报告 |
投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持 2022-2023 年并新增 2024 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 10.6/13.2/16.1 亿 元 ， 同 比 增 速 7.6/27.3/21.7%；摊薄 EPS=1.52/1.93/2.35 元，当前股价对应 PE=10.7/8.4/6.9x，维持“买入”评级。
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 2448 | 2452 | 3595 | 4028 | 4840 | 营业收入 | 2441 | 4404 | 5110 | 6005 | 7928 |
| 应收款项 | 107 | 144 | 252 | 329 | 434 | 营业成本 | 1874 | 2764 | 3180 | 3613 | 4921 |
| 存货净额 | 443 | 740 | 647 | 731 | 1017 | 营业税金及附加 | 16 | 20 | 36 | 60 | 119 |
| 其他流动资产 | 425 | 634 | 736 | 865 | 1141 | 销售费用 | 52 | 65 | 153 | 180 | 238 |
| 流动资产合计 | 3423 | 4483 | 5244 | 5962 | 7438 | 管理费用 | 104 | 150 | 340 | 398 | 523 |
| 固定资产 | 2464 | 3230 | 3458 | 4115 | 4710 | 财务费用 | 24 | 47 | 54 | 39 | 30 |
| 无形资产及其他 | 185 | 187 | 180 | 172 | 165 | 投资收益 | 23 | 8 | 9 | 30 | 30 |
资产减值及公允价值变
| 投资性房地产 | 107 | 167 | 167 | 167 | 167 | 动 | 2 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 55 | 65 | 75 | 85 | 95 | 其他收入 | (72) | (98) | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6234 | 8132 | 9124 | 10502 | 12574 | 营业利润 | 326 | 1285 | 1357 | 1746 | 2128 |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 636 | 755 | 600 | 600 | 600 | 营业外净收支 | 2 | 9 | 10 | 10 | ||
| 应付款项 | 664 | 980 | 1145 | 1293 | 1799 | 利润总额 | 325 | 1286 | 1366 | 1756 | 2138 | |
| 其他流动负债 | 118 | 208 | 261 | 297 | 410 | 所得税费用 | 38 | 161 | 205 | 263 | 321 | |
| 流动负债合计 | 1418 | 1943 | 2006 | 2190 | 2809 | 少数股东损益 | 27 | 160 | 121 | 169 | 207 | |
| 长期借款及应付债券 | 805 | 1466 | 1466 | 1466 | 1466 | 归属于母公司净利润 | 261 | 966 | 1040 | 1323 | 1610 | |
| 其他长期负债 | 104 | 166 | 166 | 166 | 166 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 长期负债合计 | 909 | 1632 | 1632 | 1632 | 1632 | |||||||
| 负债合计 | 2327 | 3575 | 3638 | 3822 | 4441 | 净利润 | 261 | 966 | 1040 | 1323 | 1610 | |
| 少数股东权益 | 442 | 596 | 693 | 828 | 994 | 资产减值准备 | (17) | 16 | 8 | 4 | 5 | |
| 股东权益 | 3464 | 3962 | 4793 | 5852 | 7140 | 折旧摊销 | 234 | 264 | 271 | 346 | 409 | |
| 负债和股东权益总计 | 6234 | 8132 | 9124 | 10502 | 12574 | 公允价值变动损失 | (2) | (17) | 0 | 0 | 0 | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| 24 | 47 | 54 | 39 | 30 | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | 327 | (118) | 110 | (101) | (45) | |||||||
| 每股收益 | 0.38 | 1.41 | 1.52 | 1.93 | 2.35 | 其它 | 38 | 47 | 89 | 131 | 161 | |
| 每股红利 | 0.07 | 0.86 | 0.30 | 0.39 | 0.47 | 经营活动现金流 | 842 | 1158 | 1518 | 1703 | 2139 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 5.06 | 5.79 | 7.00 | 8.55 | 10.43 | 0 | (1058) | (500) | (1000) | (1000) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 8% | 21% | 22% | 29% | 31% | 96 | (513) | 498 | 5 | 5 | ||
| 8% | 24% | 22% | 23% | 23% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 84 | (1581) | (12) | (1005) | (1005) | ||||||
| 23% | 37% | 38% | 40% | 38% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (4) | 71 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 16% | 32% | 27% | 29% | 27% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | (6) | 661 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 26% | 38% | 33% | 35% | 32% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (51) | (585) | (208) | (265) | (322) | ||||||
| 收入增长 | -4% | 80% | 16% | 18% | 32% | 其它融资现金流 | 730 | 206 | (155) | 0 | 0 | |
| 21% | 270% | 8% | 27% | 22% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | 612 | 427 | (363) | (265) | (322) | ||||||
| 44% | 51% | 47% | 44% | 43% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 1538 | 4 | 1143 | 433 | 812 | ||||||
| 0.5% | 5.3% | 1.9% | 2.4% | 2.9% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 910 | 2448 | 2452 | 3595 | 4028 | |||||||
| 42.7 | 11.5 | 10.7 | 8.4 | 6.9 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 2448 | 2452 | 3595 | 4028 | 4840 | |||||||
| 3.2 | 2.8 | 2.3 | 1.9 | 1.6 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 317 | 1073 | 736 | 1172 | ||||||
| 21.4 | 8.8 | 8.8 | 7.1 | 6.1 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 1183 | 872 | 703 | 1147 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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免责声明
分析师声明
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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