华致酒行评级买入22Q1预计实现归母净利润同增30%-35%，春节旺季备货充足，把握销售节奏实现业绩高增
发布时间： 2022年04月11日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300755
股票简称 ：华致酒行
报告名称 ：22Q1预计实现归母净利润同增30%-35%，春节旺季备货充足，把握销售节奏实现业绩高增
评级 ：买入
行业：贸易行业
公司报告 | 公司点评
华致酒行（300755）
证券研究报告
2022 年 04 月 11 日
| 22Q1 预计实现归母净利润同增 30%-35%，春节旺季 备货充足，把握销售节奏实现业绩高增 | 投资评级 | ||||||||||||||||||
| 行业 | 商贸零售/专业连锁Ⅱ | ||||||||||||||||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||||||||||||||
| 事件：公司发布 2022 年第一季度业绩预告。2022 年第一季度预计实现营 业收入 35.30-35.60 亿元，同比增长 50.00%-51.28%；预计实现归母净利润 2.48-2.58 亿元，同比增长 30.02%-35.00%；预计实现扣非归母净利润 2.44-2.53 亿元，同比增长 27.79%-32.78%。 | 当前价格 | 35.38 元 | |||||||||||||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||||||||||||||
| 基本数据 | |||||||||||||||||||
| 分销能力持续提升，春节旺季营销有序开展。分季度看，2021 年 Q1-Q4 分 别 实 现 营 业 收 入 23.53/16.01/20.18/14.88 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 81.74%/49.93%/53.08%/18.04%。2022 年 Q1 预计实现营业收入 35.30-35.60 亿元，同比增长 50.00%-51.28%，主要由于 1）公司市场需求研判精准，春 节销售旺季备货充足，营销工作调度有序；2）结合疫情的防控形势，公司 战略进一步优化，营销节奏把握有度；3）连锁门店分销能力不断提升，直 供网点数量持续扩增。 | A 股总股本(百万股) | 416.80 | |||||||||||||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 412.56 | ||||||||||||||||||
| A 股总市值(百万元) | 14,746.33 | ||||||||||||||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 14,596.25 | ||||||||||||||||||
| 每股净资产(元) | 8.19 | ||||||||||||||||||
| 资产负债率(%) | 49.04 | ||||||||||||||||||
| 一年内最高/最低(元) | 55.18/26.31 | ||||||||||||||||||
| 因春节标品酒需求大，22Q1 利润增速放缓。分季度看，2021 年 Q1-Q4 分 | 作者 | ||||||||||||||||||
| 别 实 现 归 母 净 利 润 | 1.91/1.76/2.15/0.95 | 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 | |||||||||||||||||
| 刘章明 | 分析师 | ||||||||||||||||||
| 95.22%/51.80%/100.54%/79.20% | ， | 分 | 别 | 实 | 现 | 归 | 母 | 净 | 利 | 率 | |||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com | |||||||||||||||||||
| 8.11%/10.97%/10.63%/6.35%。2022 年 Q1 预计实现归母净利润 2.48-2.58 亿元，同比增长 30.02%-35.00%，预计实现归母净利率 6.97%-7.30%，实现 环比提升，主要由于 1）“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品 牌效应持续扩大；2）公司内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营 效率得到显著提升。 持续提升精品酒占比，探索多渠道立体化营销布局。产品端，公司凭借与 上游酒企酒商持续稳定的合作关系，名酒采购及精品酒开发工作同步开展，持续加大精品酒市场推广力度，进一步实现利润突破。渠道端，稳步推进 连锁门店及零售网点全国布局，数量和质量稳步提升。根据公司 2021 年年 报，公司零售网点客户数 3 万余家，累计新增连锁门店 273 家。同时，积 极拓展电商及新媒体渠道，提升品牌识别度。 投资建议：21 年以来业绩持续超预期，“双百目标”下高增长持续可期。公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量，市场认可度不断提高，定制产 品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。同时，华致渠道模式持 续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。因此我们预计公司 22-23 年归母 净利润分别为 9/11 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16x/13x，维持买入评级。 | |||||||||||||||||||
| 股价走势 | |||||||||||||||||||
| 华致酒行 | 创业板指 | ||||||||||||||||||
| 97% 82% 67% 52% 37% 22% 7%-8% | |||||||||||||||||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||||||||||||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||||||||
| 1 《华致酒行-年报点评报告:21 年实现 归母净利润 6.76 亿同增 81.03%，定制精 品酒持续放量，多渠道立体化营销布局 | |||||||||||||||||||
进一步完善》 2022-03-31
2 《华致酒行-公司点评:双百目标下
| 风险提示：疫情反复风险、公司经营风险、拓店不急预期、推新进展不及 预期、业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布一季报为准 | 21Q4 业绩持续高增长，归母净利润同增 76.2%-108.5%，精品酒持续放量，华致 渠道模式持续获验证》 2022-01-11 |
3 《华致酒行-季报点评:21Q3 归母净利
润同增 101%，渠道扩张+名酒供应链拓
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 |
| 营业收入(百万元) | 4,941.44 | 7,460.00 | 11,198.94 | 14,510.47 | 18,791.06 | 2021-10-26 |
| 增长率(%) | 32.20 | 50.97 | 50.12 | 29.57 | 29.50 | |
| EBITDA(百万元) | 450.91 | 854.83 | 1,200.90 | 1,537.78 | 2,130.02 | |
| 净利润(百万元) | 373.17 | 675.53 | 920.62 | 1,146.75 | 1,594.75 | |
| 增长率(%) | 16.82 | 81.03 | 36.28 | 24.56 | 39.07 | |
| EPS(元/股) | 0.90 | 1.62 | 2.21 | 2.75 | 3.83 | |
| 市盈率(P/E) | 40.41 | 22.32 | 16.38 | 13.15 | 9.46 | |
| 市净率(P/B) | 5.35 | 4.42 | 3.55 | 2.83 | 2.21 | |
| 市销率(P/S) | 3.05 | 2.02 | 1.35 | 1.04 | 0.80 | |
| EV/EBITDA | 22.11 | 23.47 | 13.46 | 10.49 | 8.12 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,224.77 | 1,141.44 | 895.92 | 1,160.84 | 1,503.28 | 营业收入 | 4,941.44 | 7,460.00 | 11,198.94 | 14,510.47 | 18,791.06 |
| 应收票据及应收账款 | 123.20 | 141.04 | 110.73 | 292.34 | 606.75 | 营业成本 | 3,998.90 | 5,896.69 | 8,951.32 | 11,589.51 | 14,807.36 |
| 747.34 | 1,951.15 | 1,192.31 | 3,027.43 | 2,362.49 | 14.86 | 22.31 | 39.20 | 50.79 | 73.29 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,892.49 | 3,048.01 | 6,829.77 | 5,568.89 | 9,854.25 | 销售费用 | 376.02 | 575.89 | 789.53 | 1,052.01 | 1,392.42 |
| 其他 | 152.90 | 218.79 | 228.60 | 291.32 | 289.18 | 管理费用 | 102.51 | 131.17 | 226.22 | 290.21 | 394.61 |
| 4,140.69 | 6,500.43 | 9,257.32 | 10,340.83 | 14,615.96 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 15.23 | 13.27 | 32.22 | 60.84 | 86.50 |
| 固定资产 | 43.18 | 41.70 | 37.78 | 33.87 | 29.96 | 资产/信用减值损失 | 6.43 | (16.31) | (3.19) | (5.54) | (0.52) |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 6.69 | 6.87 | 4.67 | 2.47 | 0.26 | 投资净收益 | 1.75 | 1.97 | (0.04) | (0.07) | 0.00 |
| 其他 | 129.70 | 281.91 | 94.25 | 88.77 | 73.25 | 其他 | (49.30) | 9.20 | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 179.57 | 330.48 | 136.71 | 125.11 | 103.47 | 营业利润 | 475.05 | 825.81 | 1,157.23 | 1,461.50 | 2,036.37 |
| 资产总计 | 4,320.26 | 6,830.91 | 9,394.03 | 10,465.93 | 14,719.42 | 营业外收入 | 3.15 | 3.37 | 4.85 | 5.26 | 5.91 |
| 短期借款 | 359.10 | 524.06 | 1,727.46 | 1,927.81 | 3,148.22 | 营业外支出 | 2.18 | 2.86 | 0.00 | 1.79 | 1.89 |
| 应付票据及应付账款 | 339.95 | 1,569.18 | 1,591.55 | 2,332.73 | 2,766.16 | 利润总额 | 476.02 | 826.32 | 1,162.09 | 1,464.97 | 2,040.40 |
| 475.00 | 618.42 | 1,483.67 | 499.09 | 1,346.78 | 95.79 | 138.18 | 232.42 | 307.64 | 428.48 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,174.05 | 2,711.66 | 4,802.68 | 4,759.62 | 7,261.16 | 净利润 | 380.23 | 688.14 | 929.67 | 1,157.32 | 1,611.91 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 266.41 | 285.84 | 540.63 | 少数股东损益 | 7.07 | 12.61 | 9.05 | 10.57 | 17.16 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 373.17 | 675.53 | 920.62 | 1,146.75 | 1,594.75 |
| 其他 | 0.00 | 32.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股收益（元） | 0.90 | 1.62 | 2.21 | 2.75 | 3.83 |
| 非流动负债合计 | 0.00 | 32.66 | 266.41 | 285.84 | 540.63 | ||||||
| 负债合计 | 1,452.33 | 3,349.73 | 5,069.10 | 5,045.46 | 7,801.79 | ||||||
| 少数股东权益 | 51.67 | 67.61 | 75.83 | 85.84 | 101.78 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 416.80 | 416.80 | 416.80 | 416.80 | 416.80 | 成长能力 | 32.20% | 50.97% | 50.12% | 29.57% | 29.50% |
| 资本公积 | 857.21 | 857.21 | 857.21 | 857.21 | 857.21 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,542.43 | 2,138.73 | 2,975.09 | 4,060.61 | 5,541.83 | 营业利润 | 22.79% | 73.83% | 40.13% | 26.29% | 39.33% |
| 其他 | (0.18) | 0.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 16.82% | 81.03% | 36.28% | 24.56% | 39.07% |
| 股东权益合计 | 2,867.93 | 3,481.18 | 4,324.94 | 5,420.47 | 6,917.63 | 获利能力 | 19.07% | 20.96% | 20.07% | 20.13% | 21.20% |
| 负债和股东权益总计 | 4,320.26 | 6,830.91 | 9,394.03 | 10,465.93 | 14,719.42 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 7.55% | 9.06% | 8.22% | 7.90% | 8.49% | ||||||
| ROE | 13.25% | 19.79% | 21.67% | 21.50% | 23.40% | ||||||
| ROIC | 23.22% | 37.32% | 36.58% | 22.57% | 26.27% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 380.23 | 688.14 | 920.62 | 1,146.75 | 1,594.75 | 资产负债率 | 33.62% | 49.04% | 53.96% | 48.21% | 53.00% |
| 折旧摊销 | 17.62 | 19.31 | 6.12 | 6.12 | 6.12 | 净负债率 | -30.18% | -17.17% | 25.39% | 19.42% | 31.59% |
| 24.04 | 21.23 | 32.22 | 60.84 | 86.50 | 2.85 | 1.96 | 1.93 | 2.17 | 2.01 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (1.75) | (1.97) | 0.04 | 0.07 | 0.00 | 速动比率 | 1.55 | 1.04 | 0.51 | 1.00 | 0.66 |
| 营运资金变动 | 21.27 | (1,181.68) | (2,545.60) | (1,056.50) | (2,636.03) | 营运能力 | 52.73 | 56.47 | 88.96 | 72.00 | 41.80 |
| 其它 | (116.43) | 81.47 | 9.05 | 10.57 | 17.16 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 324.99 | (373.49) | (1,577.55) | 167.85 | (931.50) | 存货周转率 | 2.77 | 3.02 | 2.27 | 2.34 | 2.44 |
| 资本支出 | 43.18 | (27.81) | 32.66 | 0.00 | 0.00 | 总资产周转率 | 1.17 | 1.34 | 1.38 | 1.46 | 1.49 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.90 | 1.62 | 2.21 | 2.75 | 3.83 |
| 其他 | (93.95) | (60.51) | (32.70) | (0.07) | 0.00 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (50.77) | (88.32) | (0.04) | (0.07) | 0.00 | 每股经营现金流 | 0.78 | -0.90 | -3.78 | 0.40 | -2.23 |
| 债权融资 | (250.13) | 171.29 | 1,417.99 | 158.94 | 1,388.70 | 每股净资产 | 6.76 | 8.19 | 10.19 | 12.80 | 16.35 |
| (72.85) | 1.01 | (85.92) | (61.79) | (114.75) | 40.41 | 22.32 | 16.38 | 13.15 | 9.46 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (100.23) | (110.42) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (423.20) | 61.88 | 1,332.07 | 97.14 | 1,273.95 | 市净率 | 5.35 | 4.42 | 3.55 | 2.83 | 2.21 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 22.11 | 23.47 | 13.46 | 10.49 | 8.12 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (148.98) | (399.94) | (245.52) | 264.92 | 342.45 | EV/EBIT | 22.45 | 23.64 | 13.52 | 10.53 | 8.14 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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