湖北宜化评级买入2021年报点评：夯实主业百废俱兴、新兴产业打开增长空间
股票代码 ：000422
股票简称 ：湖北宜化
报告名称 ：2021年报点评：夯实主业百废俱兴、新兴产业打开增长空间
评级 ：买入
行业：化学原料
| 公司点评报告 | |||||||||
| 2022年04月11日 | |||||||||
| 湖北宜化（000422.SZ）2021 年报点评：夯实主 | 评级 | 强烈推荐（维持） | |||||||
| 公 | 报告作者 | ||||||||
| 司 | 业百废俱兴、新兴产业打开增长空间 | 作者姓名 | 李子卓 | ||||||
| 核心观点 | 资格证书 | S1710521020003 | |||||||
| 研 | |||||||||
| 电子邮箱 | lizz@easec.com.cn | ||||||||
| 究 | 2022 年 4 月 8 日，湖北宜化发布 2021 年业绩公告。2021 年公司实 | ||||||||
| 联系人 | 丁俊波 | ||||||||
| · | 电子邮箱 | dingjb@easec.com.cn | |||||||
| 现营业收入 185.44 亿元，同比增长 34.33%；归母净利润 15.69 亿元，同 | |||||||||
| 湖 | 比增长 1255.01%。公司业绩迎来高速增长主要归因于以下三点： | 股价走势 | |||||||
| 北 | 1）主营产品价格大幅上涨，毛利率提升。截至 2021 年 12 月 31 日， | ||||||||
| 宜 | 公司主营产品尿素、聚氯乙烯(电石法)、磷酸二铵国内市场价分别同比 | ||||||||
| 上涨 39.9%、13.5%、46.6%。2021 年公司尿素销量 148.44 万吨；聚氯乙 | |||||||||
| 化 | |||||||||
| · | 烯销量 80.17 万吨；磷酸二铵销量 132.21 万吨，上述产品毛利率分别同 | ||||||||
| 比增长 20.13pct、9.89pct 以及 19.19pct。 | |||||||||
| 证 | |||||||||
| 2）剥离低效资产，聚焦主业夯实业务基础。2021 年公司一方面优 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 化产业布局，加速低效资产处置，以公开挂牌方式转让了雷波县华瑞矿 | |||||||||
| 研 | |||||||||
| 业有限公司 18.5%的股权；将湖南宜化股权转让给宜化集团；对香溪化 | |||||||||
| 究 | 工申请破产清算，减轻公司经营负担。另一方面，公司内蒙宜化 PVC 及 | ||||||||
| 报 | |||||||||
| 烧碱升级改造扩产项目和青海宜化电石炉改造项目顺利完成并实现提产 | |||||||||
| 告 | 增效，夯实了化工、化肥主业。 | 基础数据 | |||||||
| 3）布局精细化工与新能源赛道，打开未来业绩增长曲线。精细化 | 总股本(百万股) | 897.87 | |||||||
| 工方面，年产 2 万吨/年三羟甲基丙烷（TMP）及其配套装置项目于上半 | 流通 A 股/B 股(百万股) | 897.87/0.00 | |||||||
| 资产负债率(%) | 80.98 | ||||||||
| 年建成投产，增强了公司在多元醇领域的竞争力；年产 6 万吨/年生物可 | |||||||||
| 每股净资产(元) | 1.18 | ||||||||
| 降解新材料（PBAT）项目建设迅速推进，预计未来市场前景广阔；公司 | |||||||||
| 市净率(倍) | 20.87 | ||||||||
| 参股 34%的年产 1000 吨/年光引发剂（TPO）项目如期投产，绿色环保 | |||||||||
| 净资产收益率(加权) | 105.30 | ||||||||
| 材料产业实现良好开端。新能源方面，结合自身磷化工业务，积极牵手 | |||||||||
| 12 个月内最高/最低价 | 33.83/4.12 | ||||||||
| 新能源产业链领军企业，与宁德时代子公司合资组建宜昌邦普宜化新材 | 相关研究 | ||||||||
| 料有限公司，建设一体化电池材料配套化工原料项目。该项目于 2021 | 《单季利润创新高、携手宁德再出发—— | ||||||||
| 年 12 日 4 日在宜昌开工建设，总投资额 320 亿元。 | |||||||||
| 湖北宜化（000422.SZ）2021 年三季报点 | |||||||||
| 另外，公司同时发布了 2022 年一季度业绩预报，预计净利润约 5.8 | |||||||||
| 评》2021.10.30 | |||||||||
| 亿元~6.5 亿元，同比增长 173.17%~206.14%。公司经营态势良好，生产 | 《 湖北宜化（000422.SZ）：一年 10 倍， | ||||||||
| 装置负荷水平高位稳定运行，主营产品保持高景气度，2022 年业绩可期。 | 崛起之路再复盘 | 》2021.10.22 | |||||||
| 《湖北宜化（000422.SZ）：携手宁德进军 | |||||||||
| 投资建议 | 新能源，打开第二增长曲线》2021.10.12 | ||||||||
| 预期 2022/2023/2024 年公司 EPS 分别为 3.08/4.16/4.53 元，以 2022 | 《湖北宜化（000422.SZ）：低效资产剥离、 | ||||||||
| 经营效率提高》2021.09.27 | |||||||||
| 年 4 月 8 日收盘价 24.63 元为基准，对应的 PE 为 8.01/5.92/5.44 倍。结 | |||||||||
| 《湖北宜化（000422.SZ）：详解湖北宜化 | |||||||||
| 合行业景气度，我们看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 | |||||||||
| 的涅槃之路》2021.08.22 | |||||||||
风险提示
安全环保政策升级、原材料和电力价格上涨、电池技术变化等。
盈利预测
| 项目(单位：百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 18544.06 | 20142.40 | 22576.18 | 23942.43 |
| 增长率（%） | 34.33 | 8.62 | 12.08 | 6.05 |
| 归母净利润 | 1569.03 | 2761.24 | 3735.66 | 4066.85 |
| 增长率（%） | 1255.01 | 75.98 | 35.29 | 8.87 |
| EPS（元/股） | 1.75 | 3.08 | 4.16 | 4.53 |
| 市盈率（P/E） | 12.19 | 8.01 | 5.92 | 5.44 |
| 市净率（P/B） | 7.95 | 4.28 | 2.48 | 1.70 |
资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价 24.63 元
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湖北宜化(000422.SZ)
| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | |||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入 | 18544 | 20142 | 22576 | 23942 | 货币资金 | 3844 | 5902 | 7796 | 10385 | |
| %同比增速 | 34% | 9% | 12% | 6% | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 营业成本 | 13978 | 15115 | 16508 | 17386 | 应收账款及应收票据 | 612 | 632 | 785 | 792 | |
| 毛利 | 4566 | 5027 | 6068 | 6557 | 存货 | 1578 | 1612 | 1747 | 1885 | |
| ％营业收入 | 25% | 25% | 27% | 27% | 预付账款 | 221 | 388 | 354 | 365 | |
| 税金及附加 | 113 | 120 | 134 | 144 | 其他流动资产 | 971 | 1080 | 1154 | 1200 | |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 流动资产合计 | 7226 | 9614 | 11836 | 14626 | |
| 销售费用 | 69 | 75 | 81 | 88 | 可供出售金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 持有至到期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 管理费用 | 465 | 634 | 661 | 685 | 长期股权投资 | 109 | 145 | 137 | 131 | |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 研发费用 | 711 | 638 | 704 | 808 | 固定资产合计 | 8522 | 8774 | 9026 | 9179 | |
| ％营业收入 | 4% | 3% | 3% | 3% | 无形资产 | 270 | 360 | 349 | 344 | |
| 财务费用 | 472 | 295 | 245 | 196 | 商誉 | 2 | 2 | 2 | 2 | |
| ％营业收入 | 3% | 1% | 1% | 1% | 递延所得税资产 | 35 | 35 | 35 | 35 | |
| 资产减值损失 | -551 | -96 | -22 | -53 | 其他非流动资产 | 4702 | 6103 | 7504 | 8906 | |
| 信用减值损失 | -80 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 20866 | 25033 | 28888 | 33224 | |
| 其他收益 | 76 | 104 | 118 | 116 | 短期借款 | 2567 | 2067 | 1567 | 1067 | |
| 投资收益 | 103 | 334 | 310 | 286 | 应付票据及应付账款 | 3265 | 4617 | 4593 | 4736 | |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 预收账款 | 0 | 345 | 129 | 182 | |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 29 | 32 | 35 | 36 | |
| 资产处置收益 | 14 | 157 | 68 | 92 | 应交税费 | 300 | 203 | 265 | 303 | |
| 营业利润 | 2299 | 3767 | 4717 | 5078 | 其他流动负债 | 5680 | 5457 | 5743 | 5772 | |
| ％营业收入 | 12% | 19% | 21% | 21% | 流动负债合计 | 11841 | 12721 | 12331 | 12097 | |
| 营业外收支 | -55 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 4554 | 4554 | 4554 | 4554 | |
| 利润总额 | 2244 | 3767 | 4717 | 5078 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| ％营业收入 | 12% | 19% | 21% | 21% | 递延所得税负债 | 10 | 10 | 10 | 10 | |
| 所得税费用 | 165 | 479 | 472 | 509 | 其他非流动负债 | 493 | 493 | 493 | 493 | |
| 净利润 | 2079 | 3287 | 4245 | 4569 | 负债合计 | 16898 | 17777 | 17387 | 17153 | |
| ％营业收入 | 11% | 16% | 19% | 19% | 归属于母公司的所有者权益 | 2408 | 5169 | 8905 | 12971 | |
| 归属于母公司的净利润 | 1569 | 2761 | 3736 | 4067 | 少数股东权益 | 1561 | 2087 | 2596 | 3099 | |
| %同比增速 | 1255% | 76% | 35% | 9% | 股东权益 | 3968 | 7256 | 11501 | 16070 | |
| 少数股东损益 | 510 | 526 | 509 | 503 | 负债及股东权益 | 20866 | 25033 | 28888 | 33224 | |
| EPS（元/股） | 1.75 | 3.08 | 4.16 | 4.53 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | ||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 经营活动现金流净额 | 3659 | 5351 | 5097 | 5784 | ||||||
| 投资 | 1724 | -36 | 9 | 5 | ||||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -891 | -2755 | -2710 | -2699 | |||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 228 | 334 | 310 | 286 | ||
| EPS | 1.75 | 3.08 | 4.16 | 4.53 | 投资活动现金流净额 | 1061 | -2457 | -2391 | -2408 | |
| BVPS | 2.68 | 5.76 | 9.92 | 14.45 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| PE | 12.19 | 8.01 | 5.92 | 5.44 | 股权融资 | 60 | 0 | 0 | 0 | |
| PEG | 0.01 | 0.11 | 0.17 | 0.61 | 银行贷款增加（减少） | 6063 | -500 | -500 | -500 | |
| PB | 7.95 | 4.28 | 2.48 | 1.70 | 筹资成本 | -584 | -337 | -312 | -288 | |
| EV/EBITDA | 6.33 | 5.94 | 4.49 | 3.68 | 其他 | -9662 | 0 | 0 | 0 | |
| ROE | 65% | 53% | 42% | 31% | 筹资活动现金流净额 | -4122 | -837 | -812 | -788 | |
| ROIC | 19% | 17% | 18% | 16% | 现金净流量 | 597 | 2058 | 1894 | 2589 |
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分析师声明
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证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
分析师介绍
李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021 年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。
投资评级说明
东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避
| 推荐： | 未来 6－12 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 |
| 中性： | 未来 6－12 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 |
| 回避： | 未来 6－12 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 |
市场基准指数为沪深 300 指数。
东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。
| 推荐： | 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。 |
| 中性： | 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 |
| 回避： | 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。 |
市场基准指数为沪深 300 指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法
及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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