天华超净评级锂盐龙头扩产加速，包销充足原料有保障

股票代码 ：300390
股票简称 ：天华超净
报告名称 ：锂盐龙头扩产加速，包销充足原料有保障
评级 ：增持
行业：电子元件

2022-04-10

锂盐龙头扩产加速，包销充足原料有保障

吨，基本覆盖规划的锂盐产能。

给予“增持”投资评级。未来 3 年公司锂盐产能快速投放，发展进入快 车道，预计 2022-2024 年营收为 124.3/173.0/232.2 亿元，归母净利润 为 36.8/54.2/54.5 亿元，对应 EPS 为 6.31/9.30/9.36 元，对应 PE 为 11.1/7.5/7.5 倍。对比当前锂盐企业的估值，给予 2023 年 10 倍估值，对 应股价为 93 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：锂价波动下，游新能源需求不及预期，Manono 项目建设

进度不及预期。

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资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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目录

一、全球氢氧化锂龙头，持续受益行业高景气 ................................................................................. 4

二、参股+包销，原材料长期供应有保障 ........................................................................................... 8

三、扩产加速，预计 2025 年锂盐权益产能 15.5 万吨 .................................................................... 10

四、风险提示 ....................................................................................................................................... 11

图表目录

图表 1：天华超净的产品 .............................................................................................................................................. 4 图表 2：天华超净的发展历程 ...................................................................................................................................... 5 图表 3：天华超净的股权结构 ...................................................................................................................................... 5 图表 4：天华超净营收情况（亿元） .......................................................................................................................... 6 图表 5：天华超净归母净利润情况（亿元） .............................................................................................................. 6 图表 6：天华超净毛利率、净利率 .............................................................................................................................. 7 图表 7：天华超净分产品毛利率情况 .......................................................................................................................... 7 图表 8：天华超净分产品营收情况（亿元） .............................................................................................................. 7 图表 9：天华超净分产品毛利占比情况 ...................................................................................................................... 7 图表 10：AVZMINERALS 股东排名（2022 年 2 月 28 日） ...................................................................................... 8 图表 11：MANONO 项目最新股权结构图 .................................................................................................................... 9 图表 12：天华超净的包销权情况 ................................................................................................................................ 9 图表 13：新能源锂电材料投资项目概览 .................................................................................................................. 10 图表 14：天华超净未来扩产计划（万吨） ............................................................................................................... 11 图表 15：天花超净分产品权益产能情况（万吨） ................................................................................................... 11

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一、全球氢氧化锂龙头，持续受益行业高景气

1.绑定宁德切入锂盐，进入发展快车道

公司最初专注于防静电超净业务，后进入医疗器械领域。1997 年公司前身天华有限公司成立。2003 年公司与苏州大学联合成立纺织新材料研发中心。2006 年无尘擦拭布及离子风机产品获江苏 省火炬计划项目；离子风机产品获江苏省高新技术产品认定。2010 年公司收购仕通电子，进入无 尘电子保护膜领域。2014 公司在创业板成功上市。同年，江苏省院士工作站和江苏省（天华）防 静电超净工程技术研究中心成立。2015 年公司收购宇寿医疗 100%股权，进入医疗器械领域。

图表 1：天华超净的产品

资料来源：公司官网，太平洋研究院整理

2018 年起，公司快速扩展锂电材料业务，预计到 2024 年将达 16 万吨电池级氢氧化锂产能，成为全球氢氧化锂龙头生产商。2018 年公司与宁德时代等企业合资设立天宜锂业，公司占 42%股 权，实现新能源产业布局。2019 年公司与宁德时代共同签署《合作协议书》，获得可靠销售渠道 建设。2020 年公司收购晨道投资所持天宜锂业 26%股权，总持股比例达 68%。同年，公司认购 AVZ 增发股份，占比 8%。

2020 年 12 月，一期 2 万吨电池级氢氧化锂项目投产。2021 年，仅 7 个月工期的二期 2.5 万 吨电池级氢氧化锂项目竣工，目前已经实现投产。同时，公司拟投资共 48 亿元，分别于宜宾市江 安县、眉山市甘眉工业园区建设 5 万吨、6 万吨氢氧化锂产线。2022 年 1 月，公司与宁德时代拟 成立合资子公司投建 10 万吨碳酸锂冶炼项目，公司持股 10%，首次涉足碳酸锂冶炼。同年 2 月，

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公司拟斥资 9.8 亿元收购天宜锂业少数股东 7.00%的股权，总持股比例达 75%。

图表 2：天华超净的发展历程

资料来源：公司官网，太平洋研究院整理

公司实际控制人为裴振华、容建芬夫妇，裴振华同为宁德时代大股东。

公司实际控制人为裴振华，与妻子容建芬合计持有公司约 34.88%的股权。裴振华先生为纺织 出身，1984-1997 年就职于江苏省纺织研究所。裴振华同为宁德时代股东。2015 年裴振华等人成 立了宁波联创，截止目前宁波联创仍为宁德时代第四大直接股东（持股 6.77%），裴振华持有宁波 联创 79.91%股权，实现间接持有宁德时代 5.41%股权。

公司旗下控股子公司主要有公司旗下控股子公司主要有（1）天宜锂业：主要从事电池级氢氧 化锂生产；（2）四川天华：主要从事化肥等化工产品生产、销售；（3）深圳天华等：主要从事防 静电超净技术产品生产销售；（4）宇寿医疗：主要从事注射器、疫情防护等产品的生产与销售业 务；（5）仕通电子：主要从事真空吸塑产品的设计和加工及电子设备制造。

图表 3：天华超净的股权结构

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资料来源：Wind，太平洋研究院整理

2.受益于行业高景气度，公司业绩高速增长
受益于锂盐高价，公司营收、净利润实现高增长。2021 年公司实现营业收入 33.98 亿元，同 比增加 158.73%，剔除防疫物资影响同比增长 328.25%（2020 年防疫物资收入 5.2 亿元，2021 年为 0.02 亿元）；归母净利润 9.11 亿元，同比增长 218.44%。公司锂电池材料业务实现营收 23.15 亿元，实现从无到有的突破。

单季看，2021Q4 公司营收 10.76 亿元，环比增长 20.76%，同比增加 331.46%；归母净利润 3.6 亿元，环比增长 51.26%，同比增长 540.95%。增长主要原因在于公司天宜锂业一期氢氧化锂项 目产能释放，公司锂盐产品量价齐升。

2022Q1 业绩亮眼，项目逐步落地成长可期。公司发布 2022Q1 业绩预告，预计归母净利润为 14.5-16 亿元，同步增长 892%-995%。主要原因是：新能源产业快速发展，下游客户对锂电材料的 需求强劲，子公司天宜锂业二期 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目于 2021 年 12 月进行投料试生产，产能加速释放。

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资料来源：Wind，太平洋研究院整理

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

总毛利率大幅上涨 11.56pct 至 51.1%，锂盐为核心，净利润占比 86.41%，毛利占比 78%。

（1）总毛利率&净利率（未剔除防疫物资）：受益于新增高毛利率锂盐业务，同时防静电超 净产品和医疗器械毛利率均同比上涨，2021 年总毛利率大幅上涨 11.56pct 至 51.1%，净利率大幅 上涨 14.7pct 至 36.82%，盈利能力大幅提升。

（2）新增锂盐业务：2021 年子公司天宜锂业实现营收 23.16 亿元，占比 68.16%，毛利 13.59 亿元，占比约 78.3%，毛利率为 58.67%，实现净利 10.81 亿元，净利率 46.7%，净利润占比 86.41%。

图表 6：天华超净毛利率、净利率

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

图表 8：天华超净分产品营收情况（亿元）

图表 7：天华超净分产品毛利率情况

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

图表 9：天华超净分产品毛利占比情况

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值 1.58%），锂资源储量提升 47.9%至 536 万吨 LCE（前值 362.5 万吨）。此外矿山产能将由此前 70 万吨 SC6 锂精矿扩张至 160 万吨，使用年限由 20 年扩张至 29.5 年。

图表 11：Manono 项目最新股权结构图

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

公司锂精矿来料保障将提升至 98-101 万吨，基本覆盖公司规划 16 万吨氢氧化锂扩张规划，保障公司锂盐产能顺利落地投产。2019 年底，公司开始布局上游锂精矿资源，陆续与 Pilbara、AMG

等上游锂精矿资源生产企业签订长期协议。（1）2020 年 3 月，天宜锂业与澳洲 Pilbara 公司签署《锂 精矿销售协议》，2020 年包销锂精矿 7.5 万吨；2021 年 3 月，签署补充协议，2022 年至 2024 年包 销量提升至 11.5 万吨，另外协议可延长 5 年时间。（2）2020 年 10 月，天宜锂业与巴西 AMG 矿 业公司签署锂辉石精矿长期协议，AMG 从2021年至2023年销售给天宜锂业6-9万吨锂辉石精矿，2021 年 1 月，公司并包销了 AMG 未来产能扩张 30-45%后，5 年内全部新增产能（至少 20 万吨），且协议可再次延长 5 年。

图表 12：天华超净的包销权情况

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公司深度报告P10

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

参股澳大利亚矿业公司环球锂业 MBLP 项目：资源媲美世界级矿床，目前处于勘探阶段。2021 年 11 月 1 日，天宜锂业以 620 万澳元战略投资澳交所上市公司环球锂业（Global Lithium Resources Limited），获得环球锂业 9.9%股份，相关资金将用于环球锂业旗下 Marble Bar Lithium Project（MBLP）项目的开发。MBLP 项目位于黑德兰港东南 150 公里、西澳大利亚皮尔巴拉地 区 Marble Bar 西北 15 公里处。该地区是世界主要的硬岩锂省份之一，项目地质环境可媲美两座世 界级锂矿床 ——Pilbara 的 Pilgangoora 矿床以及 Albemarle 和 Mineral Resources 合资的 Wodgina 矿床。Archer 矿床的 JORC 2012 推断矿产资源量为 1050 万吨，Li2O 含量为 1.0%。

三、扩产加速，预计 2025 年锂盐权益产能 15.5 万吨

产能快速扩张，预计 2025 年权益有望达到 14.5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂产能。

（1）天宜 5 万吨氢氧化锂项目（股权 75%）。项目预计总投资约 20 亿元，分两期建设 5 万 吨电池级氢氧化锂项目。天宜一期自 2020 年 12 月顺利投产，2021 年实现 2 万吨产能，配套技改 后将新增0.5 万吨设计产能；二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已于 2021年12月进行投料试生产，已产出合格产品，若按照一期的投产节奏推算，二期预计 2022 年 3 月底投产。该项目实施主体是 天宜锂业，公司持有天宜锂业 75%股权。

图表 13：新能源锂电材料投资项目概览

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

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公司深度报告P11

（2）江安县工业园区年产 5 万吨氢氧化锂项目（股权 75%）。2021 年 9 月 1 日，公司公告，拟与江安县政府签订项目投资协议书，预计总投资 23 亿元分两期建设年产 5 万吨电池级氢氧化锂 项目，第一期项目计划于 2022 年底建成竣工，第二期项目计划于 2024 年 6 月 30 日前建成竣工，由天宜锂业全资子公司伟能锂业负责，公司权益为 75%。

（3）甘眉工业园区年产 6 万吨氢氧化锂项目（股权 100%）。2021 年 9 月 2 日，公司公告，拟与四川省眉山市甘眉工业园区签订合同，投资约 25 亿元，建设年产 6 万吨电池级氢氧化锂项目。项目分两期建设，每期建设 3 万吨，预计启动时间为 2022 年 2 季度，2024 年 12 月底前两期全部

建成竣工投产。

（4）宜春 10 万吨碳酸锂冶炼产能项目（股权 10%）。2022 年 1 月 29 日，公司公告，与宁德 时代签署《关于 10 万吨碳酸锂产能之合资经营协议》，拟成立合资子公司投建 10 万吨碳酸锂冶 炼产能项目，其中天华超净持股 10%，由宁德时代保障合资公司的锂原矿或锂精矿供应，由公司

推荐合资公司的总经理人选。这是公司涉足的第一个碳酸锂冶炼项目，预计于合资公司设立起一

年内完成 5 万吨碳酸锂冶炼产能项目，预计于 2023 年年底完成剩余 5 万吨碳酸锂冶炼产能项目。

图表 14：天华超净未来扩产计划（万吨）

公司深度报告P12

资料来源：WIND，太平洋证券

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投资评级说明
1、行业评级

看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

销售团队

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com

重要声明

太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。

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