当升科技评级增持2022年迎来良好开局，产品优势持续增强
股票代码 ：300073
股票简称 ：当升科技
报告名称 ：2022年迎来良好开局，产品优势持续增强
评级 ：增持
行业：电池
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 4 月 11 日
2022 年迎来良好开局，产品优势持续增强
当升科技(300073)
近日，公司发布公告，2022 年第一季度，实现归属于母公司 的净利润 35,000 万元-40,000 万元，同比增长 134.58%-168.09%，实现扣除非经常性损益后的净利润 32,000 万元-37,000 万元，同比增长 178.40%-221.91%。
分析判断:
►2022Q1 业绩同比大幅度增长，实现良好开局
根据公司公告，2022 年第一季度公司实现归属于母公司的净 利润 35,000 万元-40,000 万元，同比增长 134.58%-168.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润 32,000 万元-37,000 万元，同比增长 178.40%-221.91%，环比增长 3.34%-19.49%。公司 2022 年第一季度业绩同比大幅增长的主要原因有：1)一季度 国际、国内大客户订单量持续快速增长；2)产线满产运行；3)公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，盈利能力进
一步增强。我们认为，在原材料价格大幅波动的情况下，公
司业绩保持较快增长，产品性能和市场竞争力优势显现，结
构优化助力盈利能力保持较好水平。
►绑定优质锂电客户，产能定位高端&全球化
专注锂电正极领域，客户覆盖全球。公司深耕锂电正极材料
多年，主要产品包括多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元 前驱体等材料。客户覆盖包括 SK on、LG 化学、AESC 等全 球高端锂电厂商，应用领域涉及动力、消费、储能等领域。产能持续扩张，海外布局深化国际化定位。根据年报披露，2021 年公司锂电材料有效产能为 4.4 万吨/年。目前公司已经 启动常州二期 5 万吨/年高镍多元材料和江苏四期 2 万吨/年小 型锂电正极材料的产能建设，其中常州二期预计整体工程将 于 2022年下半年逐步投产，不断充实产品供应实力。此外，公司积极布局海外产能，启动了欧洲首期年产 10 万吨锂电新 材料产业基地项目，成为国内率先进入欧洲本土建设产能的
正极材料企业，目前该项目已完成可行性研究及论证，并与 FMG、SK 等产业合作伙伴签订了战略协议。同时，公司与 SK 商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂，目前已 进入前期立项阶段。随着产能的持续建设，公司在全球市场
的占有率有望进一步提升。
► 高镍产品持续迭代，产品布局呈现多元化
高镍化趋势不变，公司专注于高端产品。公司为行业内较早 134976
布局高镍的企业，且产品持续迭代，Ni83、Ni88、Ni90 型高 镍多元材料主要出口海外客户，批量应用于日本、韩国、欧
| 评级及分析师信息 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
分析师：李唯嘉 增长+结构优化，综合实力有望持续增强 2.当升科技（300073）动态报告：正极材料业务发 展向好，全球市场地位持续提升 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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洲和美国一线品牌电动汽车。高压实、高容量型 Ni95 产品已
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经完成国际客户验证，产品性能达到国际领先水平。我们认 为，随着公司产能规模的扩大以及产品结构的优化，叠加依 托公司客户结构优势，公司盈利能力有望保持行业较高水 平。
产品布局趋于多元。在三元正极材料之外，公司着手布局磷
酸铁锂产品，将在贵州投资建设 30 万吨磷酸铁锂一体化工
厂，一期工程目前进入立项阶段。随着项目的建成投产，公
司在正极材料领域布局更加完善和多元，进一步增添业绩增
长极。
投资建议
公司为国内正极材料优质供应商，产能扩张叠加产品以及客
户结构不断优化，有望带来业绩的持续增长。我们将前期预
计的 2022-2023 年营业收入分别为 83.63 亿元、106.05 亿
元，调整至2022-2024年分别为205.29亿元、245.25亿元、
297.95 亿元；将前期预计的 2022-2023 年归母净利润分别为
8.95 亿元、12.00 亿元，调整至 2022-2024 年分别为 15.42
亿元、19.73 亿元、25.49 亿元；将前期预计的 2022-2023 年
EPS 分别为 1.97 元、2.65 元，调整至 2022-2024 年分别为
3.04 元、3.90 元、5.03 元，对应 PE 分别为 24X、19X、14X
（以 2022 年 4 月 8 日收盘价 72.83 元计算）。维持“增持”
评级。
风险提示
（1）疫情等因素导致新能源汽车行业发展不达预期；（2）
公司产能投放、产能利用率等不达预期；（3）上游原材料价
格波动及供应的风险；（4）公司产品需求以及盈利能力不达
预期；（5）客户回款不达预期等。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 3,183 | 8,258 | 20,529 | 24,525 | 29,795 |
| 39.4% | 159.4% | 148.6% | 19.5% | 21.5% | |
| YoY（% ） | |||||
| 归母净利润(百万元) | 385 | 1,091 | 1,542 | 1,973 | 2,549 |
| 284.1% | 183.4% | 41.3% | 28.0% | 29.2% | |
| YoY（% ） | |||||
| 毛利率（%） | 19.2% | 18.2% | 15.6% | 16.1% | 16.7% |
| 每股收益（元） | 0.76 | 2.15 | 3.04 | 3.90 | 5.03 |
| ROE | 10.1% | 11.5% | 13.6% | 14.1% | 14.4% |
| 市盈率 | 95.84 | 33.81 | 24 | 19 | 14 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 8,258 | 20,529 | 24,525 | 29,795 | 净利润 | 1,091 | 1,542 | 1,979 | 2,556 |
| YoY(%) | 159.4% | 148.6% | 19.5% | 21.5% | 折旧和摊销 | 131 | 159 | 188 | 258 |
| 营业成本 | 6,752 | 17,333 | 20,569 | 24,829 | 营运资金变动 | -214 | -60 | -18 | -38 |
| 营业税金及附加 | 21 | 41 | 49 | 60 | 经营活动现金流 | 761 | 1,644 | 2,156 | 2,786 |
| 销售费用 | 45 | 82 | 93 | 110 | 资本开支 | -618 | -1,130 | -2,015 | -2,310 |
| 管理费用 | 170 | 390 | 441 | 507 | 投资 | 93 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 2 | 28 | 36 | 55 | 投资活动现金流 | -2,709 | -1,130 | -2,015 | -2,310 |
| 资产减值损失 | 1 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 4,624 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 85 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 0 | 200 | 100 | 50 |
| 营业利润 | 1,241 | 1,814 | 2,328 | 3,007 | 筹资活动现金流 | 4,537 | 197 | 93 | 40 |
| 营业外收支 | 现金净流量 | ||||||||
| 8 | 0 | 0 | 0 | 2,568 | 711 | 233 | 517 | ||
| 利润总额 | 1,249 | 1,814 | 2,328 | 3,007 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 成长能力 | ||||||||
| 158 | 272 | 349 | 451 | ||||||
| 159.4% | 148.6% | 19.5% | 21.5% | ||||||
| 1,091 | 1,542 | 1,979 | 2,556 | ||||||
| 净利润 | 营业收入增长率 | ||||||||
| 归属于母公司净利润 | 1,091 | 1,542 | 1,973 | 2,549 | 净利润增长率 | 183.4% | 41.3% | 28.0% | 29.2% |
| YoY(%) | 183.4% | 41.3% | 28.0% | 29.2% | 盈利能力 | 18.2% | 15.6% | 16.1% | 16.7% |
| 2.15 | 3.04 | 3.90 | 5.03 | ||||||
| 每股收益 | 毛利率 | ||||||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 13.2% | 7.5% | 8.1% | 8.6% |
| 货币资金 | 4,318 | 5,029 | 5,262 | 5,779 | 总资产收益率 ROA | 7.5% | 8.8% | 9.6% | 10.3% |
| 预付款项 | 403 | 520 | 576 | 621 | 11.5% | 13.6% | 14.1% | 14.4% | |
| 净资产收益率 ROE | |||||||||
| 存货 | 1,439 | 1,899 | 1,972 | 2,041 | 2.60 | 2.47 | 2.43 | 2.44 | |
| 偿债能力 | |||||||||
| 其他流动资产 | 6,206 | 6,631 | 6,863 | 7,125 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 12,367 | 14,079 | 14,673 | 15,565 | 速动比率 | ||||
| 2.22 | 2.05 | 2.01 | 2.03 | ||||||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 0.91 | 0.88 | 0.87 | 0.91 |
| 固定资产 | 1,453 | 2,419 | 4,405 | 6,882 | 资产负债率 | 34.8% | 35.3% | 32.2% | 28.3% |
| 无形资产 | 161 | 186 | 196 | 201 | 经营效率 | 0.57 | 1.17 | 1.19 | 1.20 |
| 2,120 | 3,407 | 5,901 | 9,179 | ||||||
| 非流动资产合计 | 总资产周转率 | ||||||||
| 资产合计 | 每股指标（元） | ||||||||
| 14,487 | 17,487 | 20,575 | 24,745 | ||||||
| 2.15 | 3.04 | 3.90 | 5.03 | ||||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 4,351 | 5,224 | 5,523 | 5,782 | 每股净资产 | 18.65 | 22.32 | 27.53 | 34.99 |
| 其他流动负债 | 每股经营现金流 | ||||||||
| 398 | 467 | 511 | 589 | 1.50 | 3.25 | 4.26 | 5.50 | ||
| 流动负债合计 | 4,749 | 5,691 | 6,034 | 6,371 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 200 | 300 | 350 | 估值分析 | 34 | 24 | 19 | 14 |
| 289 | 289 | 289 | 289 | PE | |||||
| 其他长期负债 | |||||||||
| 非流动负债合计 | 289 | 489 | 589 | 639 | PB | 5 | 3 | 3 | 2 |
| 负债合计 | 5,039 | 6,180 | 6,623 | 7,011 | |||||
| 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 6 | 14 | |||||
| 股东权益合计 | 9,448 | 11,306 | 13,951 | 17,734 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 14,487 | 17,487 | 20,575 | 24,745 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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分析师简介
杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与
新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。
李唯嘉，中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华 西证券研究所。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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华西证券免责声明
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