伯特利评级2021年报点评：业绩稳健增长，加码智能电控业务
股票代码 ：603596
股票简称 ：伯特利
报告名称 ：2021年报点评：业绩稳健增长，加码智能电控业务
评级 ：增持
行业：汽车零部件
| 公 | 伯特利（603596）2021年报点评 | 挖掘价值 投资成长 | 4/11 | ||||
| 业绩稳健增长，加码智能电控业务 | |||||||
| 司 | |||||||
| 研 | |||||||
| 究 | |||||||
| 交 | 2022 年 04 月 12 日 | 增持（首次） | |||||
| 运 | |||||||
| 设 | |||||||
| 备 | 【投资要点】 | 东方财富证券研究所 | |||||
| 证 | |||||||
| 券 | 证券分析师：周旭辉 | ||||||
| 研 | 证书编号： S1160521050001 | ||||||
| 究 | ◆公司发布 2021 年年报，四季度营收创单季度历史新高。公司 2021 年 | ||||||
| 报 | |||||||
| 实现营业收入 34.92 亿元，同比增长 14.81%；实现归母净利润 5.05 | 联系人：张科理 | ||||||
| 告 | 电话：021-23586305 | ||||||
| 亿元，同比增长 9.33%。其中 2021Q4 实现营业收入 11.64 亿元，同比 | |||||||
| 相对指数表现 | |||||||
| 增长 14.84%，环比增长 47.85%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比下 | |||||||
| 滑 15.79%，环比增长 6.40%。公司四季度营收创单季度历史新高，但 | 195.24% | ||||||
| 利润端表现不及营收端，主要是由于铁、铝等原材料价格上涨以及研 | 152.02% | ||||||
| 108.79% | |||||||
| 发费用大幅增加所致。2021Q4 毛利率为 22.13%，同比减少 3.34pct， | |||||||
| 65.57% | |||||||
| 环比减少 2.40pct；研发费用为 0.94 亿元，研发费用率为 8.10%，同 | |||||||
| 22.34% | |||||||
| 比增加 1.82pct，环比增加 1.05pct。公司 2022 年内部财务预算为营 | -20.88% | ||||||
| 4/11 | 6/11 | 8/11 | 10/11 12/11 | 2/11 | |||
| 业收入 45.41 亿元，净利润 6.08 亿元。 | 伯特利 | 沪深300 | |||||
| ◆新增定点项目多，智能电控产品成为业绩增长支撑。分产品来看， | 基本数据 | ||||||
| 2021 年盘式制动器和轻量化制动零部件销量分别为 178.97 万套和 | 总市值（百万元) | 21840.25 | |||||
| 648.75 万件，同比分别变化+6.19%和-4.66%；智能电控产品销量为 | 流通市值（百万元) | 21742.93 | |||||
| 131.70 万套，同比高增 57.20%，成为业绩增长支撑点。从新增项目 | 52 周最高/最低（元）89.63/27.49 | ||||||
| 来看，2021 年新增定点项目 160 项，涉及 90 款新车型，预计整个生 | 52 周最高/最低（PE）65.48/23.56 | ||||||
| 命周期贡献收入超 110 亿元，年均收入近 25 亿元。其中智能电控项 | 52 周最高/最低（PB）11.46/4.24 | ||||||
| 目相比去年大幅增加，新增电子驻车制动系统（EPB）项目 83 项，比 | 52 周涨幅（%） | 78.45 | |||||
| 去年多增 40 项；作为国内首家量产 One-Box 线控制动系统的厂商， | 52 周换手率（%） | 242.12 | |||||
| 2021 年新增线控制动系统（WCBS）项目 11 项；同时新增 ADAS 项目 9 | |||||||
项，电动尾门开闭系统(PLG)项目 2 项。
◆持续加码智能电控产品。公司将继续加大在智能电控领域的投入，预 计 2022 年将新增 271 条智能电控生产线。其中分别新增 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线、30 万套/年 ESC620 组装生产线、50 万套/年 EPB 卡钳组装生产线、20 万套/年双缸 EPB 卡钳组装生产线以及多条 配套生产线。并且预计完成 WCBS2.0 原理样机开发与发布、ESC620 投 产、芯片替代方案的设计与投产、EHC 系统装车测试、EMB 原理样机 开发等多个项目。我们认为在当前国产替代的大趋势下，公司 EPB 和 WCBS 等智能电控产品有望迎来爆发式增长。
◆收购万达公司，完善线控底盘领域布局。公司以 2.01 亿元收购浙江 万达汽车方向机股份有限公司（简称“万达公司”）45%的股权，关联 方芜湖科技全资子公司瑞智联能收购万达公司 20%的股权。本次转让
| 伯特利（603596）2021 年报点评 |
◆完成后，万达公司的实际控制人将变更为伯特利的实际控制人袁永彬。万 达公司主要从事汽车转向系统的研发生产及销售，主要产品为各类型转向 器和转向管柱，2021 年 1-11 月营业收入为 7.42 亿元，归母净利润为 0.17 亿元。万达公司转向产品在行业内具备较强竞争力，配套大众集团、吉利 汽车、奇瑞汽车等多家国内外知名车企，现阶段将主要聚焦新能源汽车转 向系统、智能转向系统、吸能转向系统三大核心产品。公司当前收购万达 公司，进军汽车转向行业，将为公司成为线控底盘综合供应商打下坚实的 基础。
【投资建议】
◆公司是国内制动系统龙头，作为国内首家量产 One-Box 线控制动系统的厂 商，WCBS 和 EPB 等智能电控业务快速增长。同时公司即将进入汽车转向行 业，致力于成为线控底盘综合供应商，我们认为公司在智能电控领域具有
| 广 阔 的 成 长 空 间 。 预 计 公 司 | 2022-2024 | 年 营 业 收 入 分 别 为 |
46.87/60.42/75.58 亿元，归母净利润分别为 6.75/9.17/12.22 亿元，对 应 EPS 分别为 1.65/2.25/2.99 元/股，对应 PE 分别为 35.94/26.46/19.86 倍，考虑到公司智能电控业务的高成长性，给予公司“增持”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 3492.28 | 4687.23 | 6042.35 | 7557.89 |
| 增长率(%) | 14.81% | 34.22% | 28.91% | 25.08% |
| EBITDA（百万元） | 681.36 | 880.47 | 1138.74 | 1471.57 |
| 归母净利润（百万元） | 504.53 | 675.09 | 917.17 | 1221.58 |
| 增长率(%) | 9.33% | 33.81% | 35.86% | 33.19% |
| EPS(元/股) | 1.24 | 1.65 | 2.25 | 2.99 |
| 市盈率（P/E） | 56.13 | 35.94 | 26.46 | 19.86 |
| 市净率（P/B） | 8.13 | 5.86 | 4.76 | 3.82 |
| EV/EBITDA | 40.01 | 26.10 | 19.82 | 14.76 |
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
◆下游客户产销量不及预期；
◆新项目研发不及预期；
◆新生产线建设不及预期；
◆原材料价格波动风险。
敬请阅读本报告正文后各项声明 2
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敬请阅读本报告正文后各项声明 3
| 伯特利（603596）2021 年报点评 |
东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明：
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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。
股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
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