宏华数科评级21年业绩稳健增长，内生+外延加速成长
股票代码 ：688789
股票简称 ：宏华数科
报告名称 ：21年业绩稳健增长，内生+外延加速成长
评级 ：
行业：专用设备
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证券研究报告|公司点评报告
| 134979 | 2022 年 04 月 11 日 |
21 年业绩稳健增长，内生+外延加速成长
| 宏华数科(688789) |
| 评级： | 暂未评级 | 股票代码： | 688789 |
| 上次评级： | 暂未评级 | 52 周最高价/最低价： | 331.87/150.0 |
| 总市值(亿) | 129.69 | ||
| 最新收盘价： | 170.65 | 自由流通市值(亿) | 27.56 |
| 自由流通股数(百万) | 16.15 |
1、公司发布 2021 年年报，实现营业收入 9.43 亿元，同比+31.74%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比 +32.38%，实现扣非归母净利润 2.11 亿元，同比+32.48%。
2、公司公告，拟定增募资不超 10 亿元，用于杭州宏华软件年产 3520 套工业数码喷印设备智能化生产线及补 充流动资金。
分析判断:
►业绩稳健增长，墨水业务加速成长
受益于数码喷印行业的快速发展，公司积极开拓市场，主要产品市场需求良好，2021 年营收和归母净利润均出 现大幅增长。单季度来看，2021Q4 公司实现营业收入 2.40 亿元，同比-13.62%，环比-2.92%；实现归母净利润
0.64 亿元，同比-2.37%，环比+14.74%；实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比-18.06%，环比-8.06%。
分产品来看，墨水业务营收高速增长。2021 年公司数码喷印设备业务营收 5.45 亿元，同比+22.45%，营收占比 同比下降 4.38pct 至 57.74%；墨水业务营收 3.22 亿元，同比+61.7%，营收占比同比增加 6.32pct 至 34.09%；其他领域业务营收为 0.70 亿元，同比+1.34%，营收占比同比减少 2.24pct 至 7.45%。分地区来看，2021 年内 销实现营收 5.87 亿元，同比+44.32%，营收占比同比增加 5.42pct 至 62.2%；外销实现营收 3.50 亿元，同比 +14.13%，主要原因系公司优化销售渠道，数码喷印设备和墨水业务在海外市场实现高速增长。
►盈利能力保持平稳，研发投入持续增加
盈利能力方面，公司净利率微增、毛利率略有下滑。2021 年公司毛利率为 42.60%，同比下降 0.89 个百分点。分产品来看，2021 年公司数码喷印设备业务毛利率为 41.66%，同比增加 1.49 个百分点；墨水业务毛利率为 43.96%，同比减少 0.83 个百分点；其他业务毛利率为 42.14%，同比减少 7.80 个百分点；随着产量扩大和规模 效应的凸显，公司设备与墨水耗材的采购与外协价格逐步降低，消化了原材料上涨带来的影响，2021年公司净 利率为 24.17%，同比上升 0.27 个百分点。
2021 年公司期间费用率为 15.92%，同比下降 1.13 个百分点。其中财务费用率为 0.71%，同比下降 0.4pct；管 理费用率为 4.29%，同比上升 0.39pct，主要系公司产量增加后人工费用相应增加以及本期股份支付费用增加 较多所致；销售费用率为 5.02%，同比下降 0.52pct。
2021 年，公司研发费用为 0.56 亿元，同比增长 19.55%，但研发费用率略降 0.6pct 至 5.90%，公司着力于通过 开发新产品、升级老产品、改造软硬件设施等措施，强化公司数码印花设备及耗材业务的市场竞争力，同时进 行技术延伸探索，将数码喷印技术从纺织印花扩展至纺织染色、书刊喷印、建材饰面喷印等多应用领域，拓宽 发展空间。
► 设备+墨水双轮驱动，内生+外延增强核心竞争力
1）公司公告拟定增 10 亿元，主要用于杭州宏华软件年产 3520 套工业数码喷印设备智能化生产线等项目。此 次项目实施有助于公司设备的产能提升、设备性能的持续升级，从而增强公司核心竞争力。2）此前，公司公 告拟收购晶丽数码，未来在墨水领域有望发挥协同作用。晶丽数码主要从事墨水、墨汁的开发与生产，业务模 式覆盖墨水、墨汁等助剂的开发生产、数码打印设备及耗材的销售等多个环节，拥有相对完善的产业链布局。适配墨水能够确保数码喷印过程有较高的稳定性和色彩饱和度，能够防止喷头堵塞。2018-2021 年，公司墨水
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贡献营收占比不断提升，毛利率维持在 45%左右，此次收购有利于进一步提升公司墨水的自产率，降低墨水生 产成本，实现墨水销售规模的增长及盈利水平的提高。
投资建议
我们维持 2022-23 年公司收入预测，新增 2024 年收入预测，预计 2022-24 年收入分别为 13.49/18.55/25.26 亿 元；略微调整公司 2022-23 年归母净利润预测，从 3.58/5.09 亿元调整至 3.43/4.92 亿元，新增 2024 年预测 6.72 亿元；2022-23 年 EPS 分别从 4.71/6.70 元调整至 4.52/6.48 元，新增 2024 年预测 8.85 元，对应 2022 年 4 月 11 日 170.65 元/股收盘价，2022-24 年 PE 分别为 38/26/19 倍，暂未评级。
风险提示
收购进展不及预期，拟定增项目进展不及预期，数码喷印渗透率提升不及预期等。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 716 | 943 | 1,349 | 1,855 | 2,526 |
| YoY（%） | 21.1% | 31.7% | 43.0% | 37.5% | 36.2% |
| 归母净利润(百万元) | 171 | 227 | 343 | 492 | 672 |
| YoY（%） | 18.9% | 32.4% | 51.5% | 43.4% | 36.6% |
| 毛利率（%） | 42.5% | 42.6% | 45.1% | 45.4% | 45.9% |
| 每股收益（元） | 2.25 | 2.98 | 4.52 | 6.48 | 8.85 |
| ROE | 23.0% | 15.3% | 12.2% | 14.8% | 16.9% |
| 市盈率 | 75.76 | 57.23 | 37.77 | 26.34 | 19.29 |
资料来源：wind，华西证券研究所
分析师：俞能飞
邮箱：yunf@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519120002
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 943 | 1,349 | 1,855 | 2,526 | 净利润 | 228 | 344 | 494 | 675 |
| YoY(%) | 31.7% | 43.0% | 37.5% | 36.2% | 折旧和摊销 | 21 | 33 | 17 | 20 |
| 营业成本 | 541 | 740 | 1,012 | 1,366 | 营运资金变动 | -161 | -16 | -167 | -246 |
| 营业税金及附加 | 8 | 11 | 14 | 21 | 经营活动现金流 | 111 | 357 | 336 | 438 |
| 销售费用 | 47 | 81 | 111 | 152 | 资本开支 | -123 | -109 | -86 | -95 |
| 管理费用 | 40 | 54 | 74 | 101 | 投资 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 7 | 2 | -15 | -13 | 投资活动现金流 | -212 | -104 | -75 | -82 |
| 资产减值损失 | -2 | -1 | -2 | -1 | 股权募资 | 533 | 23 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 2 | 5 | 11 | 13 | 债务募资 | 31 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 261 | 400 | 575 | 785 | 筹资活动现金流 | 536 | 1,000 | 0 | 0 |
| 营业外收支 | 1 | 0 | -1 | -1 | 现金净流量 | 416 | 1,253 | 260 | 356 |
| 利润总额 | 262 | 400 | 574 | 785 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 34 | 56 | 80 | 110 | 成长能力 | 31.7% | 43.0% | 37.5% | 36.2% |
| 净利润 | 228 | 344 | 494 | 675 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 227 | 343 | 492 | 672 | 净利润增长率 | 32.4% | 51.5% | 43.4% | 36.6% |
| YoY(%) | 32.4% | 51.5% | 43.4% | 36.6% | 盈利能力 | 42.6% | 45.1% | 45.4% | 45.9% |
| 每股收益 | 2.98 | 4.52 | 6.48 | 8.85 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 24.2% | 25.5% | 26.6% | 26.7% |
| 货币资金 | 930 | 2,183 | 2,443 | 2,799 | 总资产收益率 ROA | 12.4% | 10.5% | 12.6% | 14.2% |
| 预付款项 | 43 | 37 | 52 | 83 | 净资产收益率 ROE | 15.3% | 12.2% | 14.8% | 16.9% |
| 存货 | 205 | 272 | 371 | 507 | 偿债能力 | 5.67 | 7.59 | 6.66 | 6.38 |
| 其他流动资产 | 337 | 406 | 598 | 817 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 1,515 | 2,899 | 3,465 | 4,206 | 速动比率 | 4.74 | 6.78 | 5.84 | 5.48 |
| 长期股权投资 | 3 | 3 | 3 | 3 | 现金比率 | 3.48 | 5.72 | 4.70 | 4.25 |
| 固定资产 | 77 | 103 | 107 | 113 | 资产负债率 | 18.3% | 13.7% | 15.0% | 15.4% |
| 无形资产 | 26 | 34 | 43 | 49 | 经营效率 | 0.52 | 0.41 | 0.47 | 0.53 |
| 非流动资产合计 | 312 | 387 | 453 | 526 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 1,827 | 3,286 | 3,918 | 4,732 | 每股指标（元） | 2.98 | 4.52 | 6.48 | 8.85 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 84 | 149 | 221 | 262 | 每股净资产 | 19.49 | 37.17 | 43.65 | 52.49 |
| 其他流动负债 | 183 | 232 | 300 | 397 | 每股经营现金流 | 1.47 | 4.70 | 4.42 | 5.76 |
| 流动负债合计 | 267 | 382 | 520 | 659 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 61 | 61 | 61 | 61 | 估值分析 | 57.23 | 37.77 | 26.34 | 19.29 |
| 其他长期负债 | 6 | 6 | 6 | 6 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 67 | 67 | 67 | 67 | PB | 13.43 | 4.59 | 3.91 | 3.25 |
| 负债合计 | 334 | 449 | 587 | 726 | |||||
| 股本 | 76 | 99 | 99 | 99 | |||||
| 少数股东权益 | 12 | 12 | 14 | 16 | |||||
| 股东权益合计 | 1,493 | 2,837 | 3,331 | 4,005 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 1,827 | 3,286 | 3,918 | 4,732 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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| 分析师与研究助理简介 |
俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一 名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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