索菲亚评级买入4Q业绩短期承压，变革成果有望逐步体现

股票代码 ：002572
股票简称 ：索菲亚
报告名称 ：4Q业绩短期承压，变革成果有望逐步体现
评级 ：买入
行业：装修建材

2022 年 04 月 12 日

证券研究报告

消费升级与娱乐研究中心

索 菲 亚 (002572.SZ) 买入（维持评级） 公司点评

市场价格（人民币）： 20.40 元 4Q 业绩短期承压，变革成果有望逐步体现

市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币)

总股本(亿股) 9.12 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E

已上市流通 A 股(亿股) 6.37 营业收入(百万元) 8,353 10,407 12,269 14,646 17,292

总市值(亿元) 186.12 营业收入增长率 8.67% 24.59% 17.89% 19.38% 18.07%

年内股价最高最低(元) 32.00/16.32 归母净利润(百万元) 1,192 123 1,381 1,719 2,082

沪深 300 指数 4100 归母净利润增长率 10.66% -89.72% 1026.42% 24.48% 21.14%

深证成指 11520 摊薄每股收益(元) 1.307 0.134 1.513 1.884 2.282

每股经营性现金流净额 1.25 0.90 0.36 2.82 3.32

人民币(元) 成交金额(百万元) ROE(归属母公司)(摊薄) 19.47% 2.17% 21.02% 22.61% 23.53%

1800 P/E 19.82 165.24 13.48 10.83 8.94

30.66 1600

1400 来源：公司年报、国金证券研究所
P/B 3.86 3.59 2.83 2.45 2.10

210412
210712
211012
220112

1200

25.88 1000 业绩简评

800

21.1 600

400

200
4 月 11 日公司发布 2021 年报，2021 年公司实现营收 104.1 亿元，同比

+24.6%；归母净利润同比-89.7%至 1.2 亿元（剔除对恒大计提 9.1 亿元减

16.32 0 值影响后同比-15.7%）。其中 4Q 营收同比-2.9%，归母净利润（剔除减值影

响）同比-63.0%。2021 年分红方案为每 10 股派现 6 元（含税）。

经营分析

成交金额 索菲亚 沪深300

4Q 收入下降主因剔除恒大业务：分渠道看，公司 21 年经销/大宗/直营渠道

营收分别同比+28.0%/+6.6%/+36.9%至 83.6/16.0/3.4 亿元，其中整装渠道

收入 5.3 亿元，拓展顺利。4Q 收入下滑主因剔除恒大业务，4Q 大宗渠道营

相关报告 收同比-42.5%至 4.4 亿元，而零售渠道（直营+经销）因基数较大增速略有

放缓至 7.1%。分产品看，21 年衣/橱/木分别同比+23.4%/+17.3%/+56.9%，

1.《22 年轻装上阵，深度变革成果将显 其中衣柜增长除依托客单价提升（同比+9.6%）驱动外，拎包、整装等新渠

现-索菲亚年报业绩预告点评》，2022.2.5 道的拓展也是重要驱动因素。此外从门店数来看，2021 年衣/橱/木（索菲亚

2.《3Q 利润承压，期待零售重拾优势-索 +华鹤）门店数分别增加 11/14/217 家，其中衣柜门店数在经历连续两个季

菲亚-三季报点评》，2021.10.28 度净关店后，4Q 净开 32 家，整体来看公司调整优化效果正逐步体现。

4Q 毛利率承压，22 年有望逐步修复：公司 21 年毛利率同比-3.4pct 至

3.《大家居战略继续推进，零售有望持 33.2%，其中 4Q 毛利率同比-5.5pct 至 28.8%，主因下半年原材料价格上涨

续改善-索菲亚中报点评》，2021.8.29 且公司并未提价叠加 SKU 短期大幅增多致使生产效率降低。考虑公司 22 年

4.《调整初显成效，期待下一个“辉煌

十 年 ” - 索 菲 亚 2020 年 报 点 评 》，已对部分产品提价叠加生产端效率将有所提升，预计公司 22 年盈利能力将

2021.4.12 逐步修复。费用率方面，21 年公司整体期间费用率同比+0.8pct 至 20.2%，

4Q 期间费用率+5.3pct 至 19.9%，其中 4Q 销售费用率同比+3.5pct 至

10.1%，管理费用率（含研发）同比+1.2pct 至 8.9%。

治理改善正体现，业绩有望逐季提速：21 年下半年公司引入原欧派衣柜负

责人杨鑫总，其上任后对于公司产品力落后、新渠道开拓滞后以及经销商赋

能管理欠缺等制约公司发展的核心问题进行解决，并且对管理层及执行人员

均进行了大刀阔斧的深层次调整，整体执行力得以保证。目前公司产品、渠

道赋能等多方面改进明显，在“整家定制”战略及多项调整同步推进的情况

- 1 -

敬请参阅最后一页特别声明

公司点评

来源：国金证券研究所

投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

- 3 -
敬请参阅最后一页特别声明

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。

本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

敬请参阅最后一页特别声明