健帆生物评级买入年报业绩稳步增长，研发投入提升显著
股票代码 ：300529
股票简称 ：健帆生物
报告名称 ：年报业绩稳步增长，研发投入提升显著
评级 ：买入
行业：医疗器械
2022 年 04 月 11 日
证券研究报告 医药健康研究中心
健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 44.01 元 年报业绩稳步增长，研发投入提升显著
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 8.05 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 5.12 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 总市值(亿元) | 354.50 | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 1,951 | 2,675 | 3,653 | 5,012 | 6,531 | |||||||
| 年内股价最高最低(元) | 101.80/42.34 | |||||||||||
| 营业收入增长率 | 36.24% | 37.15% | 36.54% | 37.20% | 30.31% | |||||||
| 沪深 300 指数 | 4100 | 归母净利润(百万元) | 875 | 1,197 | 1,604 | 2,180 | 2,871 | |||||
| 创业板指 | 2462 | 归母净利润增长率 | 53.33% | 36.74% | 33.98% | 35.92% | 31.70% | |||||
| 人民币(元) | 成交金额(百万元) 2000 | 摊薄每股收益(元) | 1.095 | 1.486 | 1.991 | 2.706 | 3.564 | |||||
| 每股经营性现金流净额 | 1.20 | 1.54 | 2.18 | 2.79 | 3.65 | |||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 31.18% 61.92 19.31 | 35.63% 35.87 12.78 | 36.56% 22.11 8.08 | 41.31% 16.26 6.72 | 44.47% 12.35 5.49 | |||||||
| 93.64 83.38 | 1500 | |||||||||||
| 73.12 | 1000 | 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简述 | ||||||||||
| 62.86 52.6 | 500 | |||||||||||
| | 2022 年 4 月 11 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现收入 | |||||||||||
| 42.34 | 0 | |||||||||||
| 26.75 亿元，同比+37%；实现归母净利润 11.97 亿元，同比+37%；实现扣 非归母净利润 11.37 亿元，同比+35%； | ||||||||||||
| 210412 | 210712 | 211012 | 220112 | |||||||||
| | 分季度来看，2021 年 Q4 公司实现收入 8.94 亿元，同比+41%，归母净利润 | |||||||||||
| 成交金额 | 健帆生物 | 沪深300 | ||||||||||
| 3.34 亿元，同比+35%，扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+33%。 | ||||||||||||
经营分析
| 相关报告 | | 血液灌流产品增长平稳，肝病及透析业务迅速放量。2021 年公司经营业绩 |
| | 实现稳步增长，产品已覆盖全国 6000 余家二级及以上医院，品牌影响力持 | |
| 1.《新一期激励草案发布，彰显公司长期 | ||
| 续提升。血液灌流器实现收入 23.19 亿元（+34%）；血浆胆红素吸附器实现 | ||
| 发 展 信 心 - 健 帆 生 物 事 件 点 评 》， | ||
| 收入 1.56 亿元（+66%）；透析粉液产品实现收入 5417 万元（+79%）。在传 | ||
| 2022.1.18 2.《三季度收入增长稳健，研发投入快速 | ||
| 统优势灌流产品稳步增长的同时，肝病 BS-330 与透析类产品显著放量。 | ||
| 提升-健帆生物三季报点评》，2021.10.26 | 综合利润率保持平稳，研发投入增长显著。2021 年公司综合毛利率达到 | |
| 3.《血液灌流器业务稳定增长，净利率持 | ||
| 84.97%，全年净利率达到 44.70%，利润率同比基本持平，高盈利能力持续 | ||
| 续 提 升 - 健 帆 生 物 2021 半 年 ... 》，2021.8.3 4.《一季度业绩高质量增长超预期-健帆 | ||
| 性较强。公司全年研发费用率 6.50%，同比提升 2.36pct，全年研发投入同 | ||
| 比增长 115.2%，公司持续重视研发投入，未来还将重点研究开发炎症介 | ||
| 生物公司点评》，2021.4.13 | | 质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。 |
| 灌流新产品推广顺利，透析器产品上市在即。公司对 KHA 系列等尿毒症领 | ||
| 域新规格产品加强推广，2021 年已进入 400 余家医院并使用，实现销售收 | ||
| 入超过 4529 万元，新品市场开拓效果显著。珠海健帆园总部北区的血液透 | ||
| 析器生产基地于 2021 年 7 月竣工投产，其中一期可实现年产 400 万只透析 | ||
| 器产能。此外 2022 年 3 月公司血液透析器获得 CE 认证，未来透析器产品 | ||
| 有望 2022 在国内获批上市，进一步打开血液净化市场空间。 |
盈利调整与投资建议
| 袁维 | 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn | | 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，有望长期维持血液灌流器行业龙 |
| 头地位。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 16.04、21.80、28.71 亿 | |||
| 何冠洲 | 元，同比增长 34%、36%、32%，EPS 分别为 1.99、2.71、3.56 元，现价 | ||
| 联系人 | 对应 PE 为 22、16、12 倍，维持“买入”评级。 | ||
| heguanzhou＠gjzq.com.cn |
风险提示
新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不
达预期；产品推广及需求不达预期。
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
公司点评
血液灌流产品增长平稳，肝病及透析业务迅速放量
2021 年公司经营业绩实现稳步增长，虽然国内外疫情对公司业务拓展造成
一定阻碍，但最终公司产品销售依然呈现快速增长趋势，产品已覆盖全国
6000 余家二级及以上医院，品牌影响力持续提升。
在主营业务中，公司血液灌流器实现收入 23.19 亿元，同比增长+34%；血 浆胆红素吸附器实现收入 1.56 亿元，同比增长+66%；血液净化设备实现 收入 7508 万元，同比增长+77%；透析粉液产品实现收入 5417 万元，同 比增长+79%。在传统优势灌流产品稳步增长的同时，肝病 BS-330 与透析
类产品显著放量。
分应用领域来看，公司肾病领域产品实现收入 17.24 亿元，同比增长+28%；肝病领域产品实现收入 3.10 亿元，同比增长+69%；危重症领域产品实现 收入 1.73 亿元，同比增长+64%。
分地区来看，国内业务实现收入 25.48 亿元，占总收入比例达到 95.2%，同比+34%；国际业务实现收入 1.28 亿元，占总收入比例达到 4.8%，同比 +138%。目前公司已累积在 80+个国家实现销售，危重症产品海外放量前
景乐观。
| 图表 1：2017-2021 公司营业收入及增速 | 45% | 图表 2：2017-2021 公司归母净利润及增速 | 60% |
| 30 | 14.00 | ||
| 25 | 40% | ||
| 12.00 | 50% |
35%
| 20 | 19.51 | 26.75 | 30% | 10.00 | 8.75 | 11.97 | 40% | ||||||
| 15 | 25% | 8.00 | 30% | ||||||||||
| 10 | 20% | 6.00 | 20% | ||||||||||
| 15% | |||||||||||||
| 4.00 | |||||||||||||
| 14.32 | 2020A | 2021A | 10% | 5.71 | 2020A | 2021A | 10% | ||||||
| 5 | 10.17 | ||||||||||||
| 5% | 2.00 | 2.84 | 4.02 | ||||||||||
| 7.18 | |||||||||||||
| 0% | |||||||||||||
| 0 | 0% | 0.00 | |||||||||||
| 2017A | 2018A | 2019A | 2017A | 2018A | 2019A | ||||||||
| 营业总收入(亿元) | 同比 | 归母净利润(亿元) | 同比 | ||||||||||
| 来源：公司公告，国金证券研究所 | |||||||||||||
| 来源：公司公告，国金证券研究所 | |||||||||||||
从公司产品结构来看，肝病领域血浆胆红素吸附器 BS-330 和危重症领域 HA-380 等产品收入占比呈现上升趋势，国内 HA-380 实现销售收入 6568 万元，同比增长 532%。
| 图表 3：2016-2021 公司核心产品增长情况 | 80% | 图表 4：2017-2021 血液灌流器毛利率变化 | 88.90% | |
| 25.00 | 90% | |||
| 89.02% | ||||
| 20.00 | 70% | 89% | 88.44% | |
| 15.00 | 60% | 88% | ||
| 50% | 87% | 86.69% | ||
40%
| 10.00 | 2019A | 2020A | 2021A | 30% | 86% | 85.28% | 2019A | 2020A | 2021A | |||
| 5.00 | 85% | |||||||||||
| 20% | ||||||||||||
| 0.00 | 10% | 84% | ||||||||||
| 0% | 83% | 2017A | 2018A | |||||||||
| 2016A | 2017A | 2018A | ||||||||||
| 血液灌流器 | 血浆胆红素吸附器 | 血液灌流器YOY | 血浆胆红素吸附器YOY | 来源：公司公告，国金证券研究所 | 一次性使用血液灌流器 | |||||||
| 来源：公司公告，国金证券研究所 | ||||||||||||
综合利润率保持平稳，研发投入增长显著
- 2 -
敬请参阅最后一页特别声明
公司点评
2021 年公司综合毛利率达到 84.97%，全年净利率达到 44.70%，利润率 同比基本持平，高盈利能力持续性较强。公司全年销售费用率 22.37%，同 比下降 1.64pct；管理费用率 4.90%，同比下降 1.20pct；研发费用率 6.50%，同比提升 2.36pct，全年研发投入同比增长 115.2%，公司持续重
视研发投入，未来还将重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、
降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。
| 图表 5：2017-2021 公司利润率变化 90% 80% | 图表 6：2018-2021 公司费用率变化 35% 30% |
25%
70%
20%
| 60% 50% 40% | 15% 10% 5% |
0%
| 30% | 净利率 | 2020A | 2021A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | ||
| 2017A | 2018A | 2019A | -5% | 研发费用率 | 财务费用率 | ||||
| 毛利率 | 销售费用率 | 管理费用率 | |||||||
| 来源：公司公告，国金证券研究所 | 来源：公司公告，国金证券研究所 | ||||||||
灌流新产品推广顺利，透析器产品上市在即
公司对 KHA 系列等尿毒症领域新规格产品加强推广，2021 年已进入 400 余家医院并使用，实现销售收入超过 4529 万元，新品市场开拓效果显著。
珠海健帆园总部北区的血液透析器生产基地于 2021 年 7 月竣工投产，其 中一期可实现年产 400 万只透析器产能。此外 2022 年 3 月公司血液透析 器获得 CE 认证，进一步丰富了公司血液净化产业链的产品种类。高通系 列的中空纤维血液透析器共 13 个品规，低通系列的中空纤维血液透析器共 11 个品规，覆盖了该产品的市场通用规格，且透析器能与公司现有的血液
灌流器等产品产生协同作用，能更好地满足血透患者多样化的治疗需求。
未来透析器产品有望 2022 在国内获批上市，进一步打开血液净化市场空
间。
风险提示
新产品研发不达预期：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失
败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。
医保控费政策导致产品降价风险：若未来公司部分产品纳入带量采购等医
保控费政策，出现公司产品价格下降幅度过大或公司未能完成产品中标的
情况，将可能对公司业绩造成负面影响。
产能建设及使用不达预期：若公司产能建设进度缓慢或未来利用率较低，
将可能限制公司产品销售增长速度。
产品推广及需求不达预期：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品
在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司
档期业绩增长造成负面影响。
- 3 -
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 1 | 3 | 5 | 10 | 27 | |||||||||||
| 增持 | 1 | 1 | 2 | 3 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.50 | 1.25 | 1.29 | 1.23 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 350 | ||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2020-10-21 | 买入 | 74.70 | N/A | 93.64 | 300 | ||||||||||
| 2 | 2021-01-07 | 买入 | 73.73 | N/A | 83.38 | 250 | ||||||||||
| 3 | 2021-02-05 | 买入 | 77.66 | N/A | 73.12 62.86 | 200 150 100 | ||||||||||
| 4 | 2021-04-02 | 买入 | 80.28 | N/A | ||||||||||||
| 5 | 2021-04-13 | 买入 | 83.52 | N/A | ||||||||||||
| 52.60 | 50 | |||||||||||||||
| 6 | 2021-08-03 | 买入 | 68.95 | N/A | ||||||||||||
| 42.34 | 0 | |||||||||||||||
| 7 | 2021-10-26 | 买入 | 53.95 | N/A | ||||||||||||
| 200413 | 200713 | 201013 | 210113 | 210413 | 210713 | 211013 | 220113 | |||||||||
| 8 | 2022-01-18 | 买入 | 54.72 | N/A | ||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 5 -
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| 公司点评 |
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| - 6 - |
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