索菲亚评级买入2021年报点评：业绩符合市场预期，整家战略下成长性增强

发布时间： 2022年04月12日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002572
股票简称：索菲亚
报告名称：2021年报点评：业绩符合市场预期，整家战略下成长性增强
评级：买入
行业：装修建材

证券研究报告·公司点评报告·家居用品
索菲亚（002572）
2021 年报点评：业绩符合市场预期，整家战略下成长性增强买入（维持）							2022 年 04 月 12 日证券分析师张潇执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn
盈利预测与估值	2021A			2022E	2023E	2024E	证券分析师邹文婕
营业总收入（百万元）		10,407	12,366		14,589	16,955	执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn
同比	25%			19%	18%	16%

归属母公司净利润（百万元）	123	1,407	1,754	2,130
同比	123	1,407	1,754	2,130
同比	-90%	1048%	25%	21%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）	0.13	1.54	1.92	2.33
P/E（现价&最新股本摊薄）	151.84	13.23	10.61	8.74
投资要点

◼业绩符合市场预期。公司 2021 年营业收入 104.07 亿元，同比+24.6%；归母净利润 1.23 亿元，同比-89.7%，剔除恒大减值损失 9.09 亿元后归母净利润 10.32 亿元，同比-13.5%。2021Q4 营业收入 31.63 亿元，同比

股价走势

索菲亚	沪深300
7% -17%-23%-29%-35%-41%-47% 1% -5% -11% 2021/4/12 2021/8/11 2021/12/10 2022/4/10

-2.9%；剔除恒大减值后的归母净利润 1.83 亿元，同比-63%。	市场数据	20.40
◼整装业务驱动零售渠道实现较快增长，大宗渠道收入占比下降。分渠道	收盘价(元)
看，2021 年零售渠道（直营+经销）收入 87.03 亿元，同比+28.3%，收
	一年最低/最高价	16.32/32.71
入占比 83.6%；其中整装渠道收入 5.29 亿元，同比 2020 年实现 3 倍增
	市净率(倍)	3.30
长，进入快速增长期。大宗渠道 2021 年收入 16.04 亿元，同比+6.6%，
收入占比 15.4%。分产品看，2021 年衣柜及配件收入 82.69 亿元，同比	流通 A 股市值(百	12,998.74
+23.4%，收入占比 79.5%；橱柜及配件收入 14.2 亿元，同比+17.3%，收	万元)
入占比 13.6%；木门收入 4.58 亿元，同比+56.9%，收入占比 4.4%。	总市值(百万元)	18,612.35

◼索菲亚客单价持续增长，木门及米兰纳拓店顺利。1）索菲亚品牌：2021

年门店净增加 11 家至 2730 家。2021 年索菲亚工厂端客单价 14491 元/	基础数据	6.18
单（不含司米橱柜、木门），同比+9.63%。随着公司整家战略的推行，	每股净资产(元,LF)
后续客单价有望保持较快增速。2）米兰纳品牌：2021 年 4 月开始独立
	资产负债率(%,LF)	52.23
招商，截至 2021 年末已拥有 360 为经销商、212 家门店，招商拓店进度
	总股本(百万股)	912.37
顺利。3）司米橱柜：截至 2021 年末共有经销商 929 位，专卖店 1122 家
	流通 A 股(百万股)	637.19
（净增加 14 家），司米子公司营业收入 11.53 亿元，同比+26.9%。4）木

门：截至 2021 年末索菲亚木门专卖店 534 家（净增加 195 家），融入店
804 家；华鹤木门专卖店 265 家（净增加 22 家）。相关研究

◼原材料成本及改革费用扰动短期盈利能力，看好 2022 年盈利能力修复。2021 年公司毛利率同比-3.35pp 至 33.21%，其中经销渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率同比分别-4.08pp、-5.32pp、-2.89pp。2021 年期间费用率同比+0.76pp 至 20.15%；其中，销售费用率+0.53pp 至 9.7%；管理费用率（含研发费用率 2.79%）同比持平；财务费用率同比+0.23pp 至 0.65%。2021 年盈利能力下降原因主要有：1）2021H2 原材料成本上行但产品价格并未同步调整；2）产品 SKU 快速增加及新事业部运作导致生产效率降低；3）渠道改革导致短期销售费用水平较高。

◼盈利预测与投资评级：我们看好整家战略及营销改革下零售渠道增长提速。考虑原材料价格上涨，略下调 2022 年归母净利润预测，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 14.1、17.5、21.3 亿元（原 2022-2023 年预测为 14.9、17.5 亿元），对应 PE 13、11、9X。我们看好公司业绩加速

《索菲亚(002572)：潜心变革三载重拾增长驱动，把握二次价值发现机遇》
2022-03-20 《索菲亚(002572)：整家战略扬帆起航，渠道改革驱动业绩加速》
2022-02-07 《索菲亚(002572)：2021 年三季报点评：米兰纳+整装发力，业绩

下估值修复，维持至“买入”评级。	增长稳健》	2021-10-29
◼风险提示：招商开店不及我们预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧等。

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东吴证券研究所

公司点评报告

索菲亚三大财务预测表

资产负债表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E 利润表（百万元）		2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	5,543	6,874	8,985	11,584 营业总收入		10,407	12,366	14,589	16,955
货币资金及交易性金融资产	3,348	3,462	5,074	7,059	营业成本(含金融类)	6,951	8,162	9,555	11,041
经营性应收款项	1,272	2,091	2,466	2,866	税金及附加	94	112	132	154
存货	741	1,001	1,094	1,265	销售费用	1,009	1,162	1,342	1,526
合同资产	35	37	44	51 管理费用		730	818	936	1,054
其他流动资产	148	283	307	342	研发费用	290	346	408	475
非流动资产	6,884	6,996	7,219	7,401	财务费用	68	81	94	111
长期股权投资	61	61	61	61	加:其他收益	42	41	42	41
固定资产及使用权资产	3,280	3,426	3,640	3,791	投资净收益	59	58	59	59
在建工程	592	489	412	354	公允价值变动	9	0	0	0
无形资产	1,757	1,757	1,777	1,797	减值损失	-927	-10	-10	-10
商誉	19	19	19	19	资产处置收益	0	0	0	0
长期待摊费用	78	147	213	281 营业利润		447	1,774	2,212	2,685
其他非流动资产	1,097	1,097	1,097	1,097	营业外净收支	-1	-2	-2	-2
资产总计	12,428	13,871	16,204	18,984 利润总额		446	1,772	2,210	2,683
流动负债	5,293	5,301	5,845	6,452	减:所得税	292	337	420	510
短期借款及一年内到期的非流动负债	1,399	1,399	1,399	1,399 净利润		154	1,435	1,790	2,173
经营性应付款项	1,558	1,565	1,832	2,117	减:少数股东损益	31	29	36	43
合同负债	985	816	956	1,104 归属母公司净利润		123	1,407	1,754	2,130
其他流动负债	1,351	1,520	1,658	1,831		0.13	1.54	1.92	2.33
非流动负债	1,198	1,198	1,198	1,198 每股收益-最新股本摊薄(元)		0.13	1.54	1.92	2.33
长期借款	1,017	1,017	1,017	1,017		1,332	1,766	2,215	2,706
应付债券	0	0	0	0 EBIT		1,332	1,766	2,215	2,706
租赁负债	78	78	78	78 EBITDA		1,795	2,242	2,699	3,232
其他非流动负债	103	103	103	103		33.21	34.00	34.51	34.88
负债合计	6,491	6,499	7,043	7,650 毛利率(%)		33.21	34.00	34.51	34.88
归属母公司股东权益	5,641	7,047	8,801	10,931 归母净利率(%)		1.18	11.37	12.02	12.56
少数股东权益	296	324	360	404		24.59	18.83	17.98	16.21
所有者权益合计	5,936	7,371	9,161	11,334 收入增长率(%)		24.59	18.83	17.98	16.21
负债和股东权益	12,428	13,871	16,204	18,984 归母净利润增长率(%)		-89.72	1,047.51	24.70	21.42
现金流量表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E 重要财务与估值指标		2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1,419	792	2,407	2,781 每股净资产(元)		6.18	7.72	9.65	11.98
投资活动现金流	-1,767	-333	-550	-651 最新发行在外股份（百万股）		912	912	912	912
筹资活动现金流	493	-145	-145	-145 ROIC(%)		5.68	15.63	16.68	17.20
现金净增加额	143	314	1,712	1,985 ROE-摊薄(%)		2.17	19.96	19.93	19.48
折旧和摊销	462	477	483	526 资产负债率(%)		52.23	46.86	43.46	40.30
资本开支	-1,971	-522	-642	-642 P/E（现价&最新股本摊薄）		151.84	13.23	10.61	8.74
营运资本变动	-162	-1,253	-79	-154 P/B（现价）		3.30	2.64	2.11	1.70
数据来源:Wind,东吴证券研究所				-154 P/B（现价）

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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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