北京君正评级买入21年产品多点开花，车载平台型布局打开远期空间
发布时间： 2022年04月12日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300223
股票简称 ：北京君正
报告名称 ：21年产品多点开花，车载平台型布局打开远期空间
评级 ：买入
行业：半导体
| 21 年产品多点开花，车载平台型布局打开远期空间 | 2024E 11,311 26% 2,158 28% 4.48 0.56 14% 19.6 2.7 | |||||||
| 北京君正（300223.SZ）/电子证券研究报告/公司点评 | 2022 年 04 月 11 日 | |||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | |||||||
| 市场价格：87.86 元 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||
| 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | 2,170 | 5,274 | 6,934 | 8,942 | |||
| 增长率 yoy% | 539% | 143% | 31% | 29% | ||||
| 执业证书编号： S0740521120002 | ||||||||
| 净利润（百万元） | 73 | 926 | 1,251 | 1,692 | ||||
| Email：wangfang02@zts.com.cn | 增长率 yoy% | 25% | 1165% | 35% | 35% | |||
| 研究助理：张琼 | 每股收益（元） | 0.15 | 1.92 | 2.60 | 3.51 | |||
| 每股现金流量 | 0.65 | 2.25 | 1.95 | 5.64 | ||||
| Email：zhangqiong@zts.com.cn | ||||||||
| 净资产收益率 | 1% | 9% | 11% | 13% | ||||
| S0740122030020 | P/E | 578.0 | 45.7 | 33.8 | 25.0 | |||
| P/B | 5.2 | 4.1 | 3.6 | 3.2 | ||||
备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄
投资要点
| | 事件：4.8 日公司发布 2021 年度报告，实现营业收入 52.7 亿元，同比+143%；归母净 利润 9.3 亿元，同比+1165%；扣非归母净利润 8.9 亿元，同比+4265%。20 年收购北京 |
矽成带来的折旧摊销成本约为 1.2 亿元，21 年约为 1.3 亿元，若加回实际业绩更佳。
| 基本状况 | | 全年业绩高增，盈利能力大幅提升：21 年在全球产能紧张导致行业普遍缺货的背景下， | ||||||||||||
| 公司通过拓新产品、新市场、新客户积极把握市场机遇，全年业绩实现大幅增长，对 | ||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 482 | | 应 21Q4 实现收入 14.8 亿元，同比+57%，环比+2%；归母净利润 2.9 亿元，同比+473%， | |||||||||||
| 环比+4%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+838%，环比+2%。加上调整部分产品价格维 | ||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 336 | |||||||||||||
| 持盈利能力，21 全年毛利率达到 37%，同比+9.8pct；净利率为 17.5%，同比+14.1pct。 | ||||||||||||||
| 市价(元) | 87.86 | |||||||||||||
| 市值(百万元) | 42,311 | 产品多点开花，汽车智能化拉升车载存储需求：2021 年公司的微处理器/智能视频/存 | ||||||||||||
| 储/模拟与互联芯片分别实现收入 2.0/9.8/35.9/4.1 亿元，同比分别+61%/236%/136%/ | ||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 29,522 | |||||||||||||
| 120%。其中，1）微处理器芯片：在二维码市场的优势地位不断增强，同时扩大应用种 | ||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | | 类加大平台推广力度；2）智能视频芯片：切入专业安防新市场补齐产品线；3）存储 | ||||||||||||
| 芯片：21 年 SRAM、DRAM、Nor Flash 收入排名全球第二、第七和第六，汽车智能化持 | ||||||||||||||
| 续拉动车规存储芯片需求；4）模拟与互联芯片：拥有丰富的车规级 LED 驱动芯片，车 | ||||||||||||||
| 200% | 北京君正 | 沪深300 | ||||||||||||
| 规级互联芯片 GreenPHY 预计将于 22 年开始量产。 | ||||||||||||||
| 150% | 并表矽成协同优势突出，车载芯片平台型布局渐显：2020 年公司并表北京矽成，完成 | |||||||||||||
| 100% | | 在 SRAM、DRAM、NOR Flash、嵌入式 Flash 等多存储芯片的全面布局。21 年北京矽成 | ||||||||||||
| 实现归母净利润 1.2 亿美元，顺利完成业绩承诺目标，同比大增 118%，协同优势凸显。 | ||||||||||||||
| 其中 DRAM 仍然是存储芯片收入主要来源，8/16Gb DDR4 产品已实现量产销售，8Gb LP | ||||||||||||||
| 50% | ||||||||||||||
| DDR4 预计 22 年开始送样；NOR Flash 布局 256K-1G 多容量规格，NAND 主攻 1G-4G 大容 | ||||||||||||||
| 0% | 量规格，随着市场推广的顺利推进，车规 Flash 产品的销售收入快速成长。此外，公 | |||||||||||||
| 司在不断巩固车载存储龙头地位的基础上，借助模拟和互联技术布局 LED 驱动、MCU、 | ||||||||||||||
| -50% | 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | ||
| LIN、CAN、GreenPhy 等多类车载芯片，渐成车载芯片平台型厂商，将充分受益汽车智 | ||||||||||||||
| 能化浪潮下的高成长机遇。 | ||||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | ||||||||||||||
| 投资建议：此前预计 2022-23 年归母净利润为 11.2/13.7 亿元，考虑汽车智能化的加 | ||||||||||||||
| 速推进和公司盈利能力提升，我们调高盈利预测，预计 2022-24 年公司归母净利润为 1 | ||||||||||||||
2.5/16.9/21.6 亿元，对应 PE 为 34/25/20 倍，维持“买入“评级。
| | 风险提示：产品认证不及预期，下游需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的 风险。 |
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 | |
盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2,919 | 3,165 | 5,048 | 4,809 | 营业收入 | 5,274 | 6,934 | 8,942 | 11,311 |
| 应收票据 | 3 | 0 | 0 | 0 | 营业成本 | 3,325 | 4,482 | 5,953 | 7,807 |
| 应收账款 | 658 | 810 | 973 | 1,197 | 税金及附加 | 11 | 21 | 27 | 34 |
| 预付账款 | 29 | 67 | 89 | 117 | 销售费用 | 259 | 319 | 268 | 226 |
| 存货 | 1,419 | 2,633 | 1,843 | 4,088 | 管理费用 | 160 | 201 | 206 | 226 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 521 | 693 | 849 | 905 |
| 其他流动资产 | 1,102 | 1,032 | 1,052 | 1,075 | 财务费用 | -20 | -75 | -98 | -90 |
| 流动资产合计 | 6,130 | 7,707 | 9,005 | 11,287 | 信用减值损失 | 0 | -15 | -15 | -15 |
| 其他长期投资 | 552 | 716 | 915 | 1,150 | 资产减值损失 | -118 | -60 | -55 | -50 |
| 长期股权投资 | 2 | 2 | 2 | 2 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 378 | 709 | 1,031 | 1,345 | 投资收益 | 11 | 20 | 16 | 16 |
| 在建工程 | 112 | 212 | 212 | 112 | 其他收益 | 22 | 22 | 22 | 22 |
| 无形资产 | 779 | 1,028 | 1,362 | 1,498 | 营业利润 | 932 | 1,260 | 1,704 | 2,175 |
| 其他非流动资产 | 3,383 | 3,383 | 3,384 | 3,385 | 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 1 |
| 非流动资产合计 | 5,205 | 6,050 | 6,904 | 7,491 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产合计 | 11,335 | 13,757 | 15,909 | 18,778 | 利润总额 | 934 | 1,262 | 1,706 | 2,176 |
| 短期借款 | 0 | 97 | 226 | 335 | 所得税 | 13 | 17 | 23 | 29 |
| 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 921 | 1,245 | 1,683 | 2,147 |
| 应付账款 | 659 | 1,344 | 1,804 | 2,389 | 少数股东损益 | -5 | -6 | -9 | -11 |
| 预收款项 | 0 | 39 | 45 | 30 | 归属母公司净利润 | 926 | 1,251 | 1,692 | 2,158 |
| 合同负债 | 36 | 125 | 161 | 204 | NOPLAT | 902 | 1,170 | 1,586 | 2,058 |
| 其他应付款 | 36 | 36 | 36 | 36 | EPS（摊薄） | 1.92 | 2.60 | 3.51 | 4.48 |
| 一年内到期的非流动负债 | 9 | 9 | 9 | 9 | 主要财务比率 | 2023E | 2024E | ||
| 其他流动负债 | 145 | 175 | 180 | 196 | |||||
| 流动负债合计 | 885 | 1,826 | 2,461 | 3,200 | 会计年度 | 2021 | 2022E | ||
| 长期借款 | 0 | 50 | -20 | 60 | 成长能力 | 143.1% | 31.5% | 29.0% | 26.5% |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入增长率 | ||||
| 其他非流动负债 | 127 | 127 | 127 | 127 | EBIT 增长率 | 1608.8% | 29.8% | 35.5% | 29.8% |
| 非流动负债合计 | 127 | 177 | 107 | 187 | 归母公司净利润增长率 | 1165.3% | 35.1% | 35.2% | 27.6% |
| 负债合计 | 1,012 | 2,003 | 2,569 | 3,387 | 获利能力 | 37.0% | 35.4% | 33.4% | 31.0% |
| 归属母公司所有者权益 | 10,301 | 11,738 | 13,333 | 15,395 | 毛利率 | ||||
| 少数股东权益 | 22 | 16 | 7 | -4 | 净利率 | 17.5% | 17.9% | 18.8% | 19.0% |
| 所有者权益合计 | 10,323 | 11,754 | 13,340 | 15,391 | ROE | 9.0% | 10.6% | 12.7% | 14.0% |
| 负债和股东权益 | 11,335 | 13,757 | 15,909 | 18,778 | ROIC | 15.0% | 15.5% | 17.2% | 18.0% |
偿债能力
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 资产负债率 | 42.5% | 43.4% | 8.9% | 14.6% | |||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 债务权益比 | 1.3% | 2.4% | 2.6% | 3.5% |
| 经营活动现金流 | 1,083 | 940 | 2,714 | 269 | 流动比率 | 6.9 | 4.2 | 3.7 | 3.5 |
| 现金收益 | 1,128 | 1,328 | 1,837 | 2,410 | 速动比率 | 5.3 | 2.8 | 2.9 | 2.2 |
| 存货影响 | -114 | -1,214 | 790 | -2,245 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 经营性应收影响 | -70 | -127 | -130 | -202 | 总资产周转率 | ||||
| 经营性应付影响 | 287 | 725 | 465 | 570 | 应收账款周转天数 | 38 | 38 | 36 | 35 |
| 其他影响 | -147 | 228 | -248 | -265 | 应付账款周转天数 | 56 | 80 | 95 | 97 |
| 投资活动现金流 | -690 | -819 | -893 | -689 | 存货周转天数 | 148 | 163 | 135 | 137 |
| 资本支出 | -189 | -838 | -908 | -704 | 每股指标（元） | 1.92 | 2.60 | 3.51 | 4.48 |
| 股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 其他长期资产变化 | -501 | 19 | 15 | 15 | 每股经营现金流 | 2.25 | 1.95 | 5.64 | 0.56 |
| 融资活动现金流 | 1,206 | 125 | 62 | 182 | 每股净资产 | 21.39 | 24.37 | 27.69 | 31.97 |
| 借款增加 | 9 | 147 | 59 | 189 | 估值比率 | 46 | 34 | 25 | 20 |
| 股利及利息支付 | -61 | -1,065 | -812 | -1,441 | P/E | ||||
| 股东融资 | 1,279 | 0 | 0 | 0 | P/B | 4 | 4 | 3 | 3 |
| 其他影响 | -21 | 1,043 | 815 | 1,434 | EV/EBITDA | 112 | 95 | 68 | 52 |
来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
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