恩捷股份评级买入业绩持续高增，隔膜龙头强者恒强

发布时间： 2022年04月12日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002812
股票简称：恩捷股份
报告名称：业绩持续高增，隔膜龙头强者恒强
评级：买入
行业：电池

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	2022 年 04 月 12 日							公司快报
	恩捷股份（002812.SZ）
								证券研究报告
								电力设备
	业绩持续高增，隔膜龙头强者恒强
								投资评级买入-A
	■事件：4 月 12 日，公司发布年报，2021 年公司营收 79.82 亿元，
	YOY+86.37%；实现归母净利润 27.18 亿元，YOY+143.60%，实现扣非归							维持评级
	母净利润 25.67 亿元，YOY+159.17%。其中 Q4 实现营收 26.43 亿元，
								6 个月目标价： 300.00 元
	YOY+55.34%，环比+35.89%；实现归母净利润 9.62 亿元，YOY+103.81%，
								股价（2022-04-11） 201.02 元
	环比+36.44%，扣非归母净利润 9.38 亿元，YOY+117.82%，环比+45.62%。
								Table_M ar ketInfo
	■湿法隔膜龙头强者恒强，2022 年份额将确定性提升。2021 年公司湿法隔							交易数据
								总市值（百万元）			179,391.67
	膜出货超 30 亿平，占国内湿法隔膜行业 50%，份额持续提升。我们预计							流通市值（百万元）			149,402.14
								总股本（百万股）			892.41
	Q4 公司销售 10.5 亿平+，超预期。2021 年以来，隔膜设备供应限制行业扩
								流通股本（百万股）			743.22
	产，隔膜环节供需关系相对偏紧，而公司设备保障+自身产能挖潜，贡献行
								12 个月价格区间			112.46/310.08 元
	业主要供给增量：2021 年底公司单月产出能力达到 4 亿平，对应年化 48 亿
	平实际产能力；此外每年制钢所供应 25-30 条新线补充 10 亿平+产出能力，							Tabl e_Chart
								股价表现
	我们判断公司今年产量 58 亿平，公司得以确定性份额提升。

								恩捷股份			沪深300
	■单平净利持续回暖，在线涂布强化格局。我们测算公司 Q4 单平净利润 0.94
								-10% 71% 44% 17% 2021-04 2021-08 2021-12 152% 125% 98%
	元，环比提升 5 分钱；Q1 预计继续环比提升 3-4 分。2022 年，公司在线涂
	布产能迅速增加，将推动行业进入更高维度的竞争。公司通过在线涂布显著
	降低成本，一方面使客户感受到降价，另一方面提升带动公司涂布产品占比，
	通过产品结构升级带来盈利提升，巩固公司竞争力。此外，公司持续产能挖
	潜降本增效+海外客户持续拓展均有望提振单平净利。我们判断 2022 年公司
								资料来源：Wind 资讯

	单平净利润有望达到 1 元。
								升幅%		1M	3M		12M
	■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 147.7/214.6/279.0 亿
								相对收益		-1.88	2.65		87.61
								绝对收益		-10.59	-15.52		74.77
	元，归母净利润分别为 55.0/80.7/104.6 亿元，对应当前估值分别为 33/22/17

	倍。鉴于隔膜领域壁垒较高，短期供需偏紧，公司业绩有望迎来量利齐升，							胡洋分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn
	维持“买入-A”投资评级。
	■风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等							Tabl e_Report	王哲宇分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn
	（亿元）	2020		2021	2022E	2023E	2024E	相关报告
	主营收入	42.8		79.8	147.7	214.6	279.0	恩捷股份：恩捷股份
	净利润	11.2		27.2	55.0	80.7	104.6	（002812.SZ）：隔膜龙头一枝独秀，精益求精稳固				2022-02-08
	每股收益(元)	1.25		3.05	6.17	9.04	11.72
	每股净资产(元)	12.44		15.50	21.23	29.37	39.92	格局/胡洋
	盈利和估值	2020		2021	2022E	2023E	2024E
	市盈率(倍)	160.8		66.0	32.6	22.2	17.1
	市净率(倍)	16.2		13.0	9.5	6.8	5.0
	净利润率	26.0%		34.0%	37.3%	37.6%	37.5%
	净资产收益率	10.0%		19.6%	29.1%	30.8%	29.4%
	股息收益率	0.1%		0.0%	0.3%	0.4%	0.6%
	ROIC	15.6%		23.6%	34.4%	41.6%	42.0%

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

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公司快报/恩捷股份

财务报表预测和估值数据汇总

利润表						财务指标	2020	2021	2022E
（亿元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	（亿元）	2023E	2024E
营业收入	42.8	79.8	147.7	214.6	279.0	成长性	35.6%	86.4%	85.0%	45.3%	30.0%
减:营业成本						营业收入增长率
	24.6	40.0	67.8	95.1	125.5
营业税费						营业利润增长率
	0.3	0.4	0.9	1.3	1.7		23.9% 144.3% 100.5%			52.8%	29.6%
销售费用						净利润增长率
	0.6	0.7	1.3	1.9	2.5		31.3% 143.6% 102.5%			46.6%	29.6%
管理费用						EBITDA 增长率
	1.6	2.2	3.8	5.6	7.3		44.9% 104.0%		86.0%	47.2%	28.5%
研发费用						EBIT 增长率
	1.8	4.1	7.4	10.7	13.9		33.9% 127.8% 103.2%			50.0%	28.0%
财务费用						NOPLAT 增长率
	1.9	1.5	2.2	1.5	0.3		31.7% 124.2%		98.7%	48.4%	28.0%
资产减值损失	-0.2	-0.1	0.1	0.2	0.3	投资资本增长率	48.5%	36.4%	22.7%	26.6%	10.5%
加:公允价值变动收益						净资产增长率
	0.1	0.0	-	-	-		137.6%	25.4%	37.2%	39.9%	37.0%
投资和汇兑收益
	0.1	0.3	0.3	0.3	0.3
营业利润	13.2	32.2	64.5	98.6	127.8	利润率	42.6%	49.9%	54.1%	55.7%	55.0%
加:营业外净收支						毛利率
	-0.0	0.0	-0.0	-0.0	0.0
利润总额	13.1	32.2	64.5	98.6	127.8	营业利润率	30.7%	40.3%	43.7%	45.9%	45.8%
减:所得税						净利润率
	1.4	3.3	6.5	10.8	14.1		26.0%	34.0%	37.3%	37.6%	37.5%
净利润						EBITDA/营业收入
	11.2	27.2	55.0	80.7	104.6		46.7%	51.1%	51.3%	52.0%	51.4%
资产负债表						EBIT/营业收入	33.6%	41.1%	45.2%	46.6%	45.9%
						运营效率
2020		2021	2022E	2023E	2024E	固定资产周转天数	561	435	287	227	207
货币资金	23.7	18.3	14.8	21.5	61.2	流动营业资本周转天数	249	185	152	151	133
交易性金融资产	13.4	0.1	0.1	0.1	0.1	流动资产周转天数	577	410	306	285	282
应收帐款	23.4	44.1	78.9	99.9	132.6	应收帐款周转天数	193	152	150	150	150
应收票据						存货周转天数
	3.8	3.7	15.6	9.9	22.0		81	64	60	58	37
预付帐款	1.8	2.3	4.8	5.4	7.7	总资产周转天数	1,377	1,053	736	616	576
存货	11.6	16.8	32.1	36.6	20.9	投资资本周转天数	900	683	474	407	368
其他流动资产
	9.4	9.3	10.0	10.0	10.0	投资回报率	10.0%	19.6%	29.1%	30.8%	29.4%
可供出售金融资产
	-	-	-	-	-
持有至到期投资						ROE
	-	-	-	-	-
长期股权投资						ROA
	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0		5.7%	11.1%	17.0%	22.4%	22.7%
投资性房地产						ROIC
	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1		15.6%	23.6%	34.4%	41.6%	42.0%
固定资产						费用率
	84.2	108.8	126.5	144.7	176.1
							1.3%	0.9%	0.9%	0.9%	0.9%
在建工程						销售费用率
	16.3	17.5	18.9	23.7	29.1
无形资产						管理费用率
	4.6	5.6	5.4	5.3	5.1		3.6%	2.7%	2.6%	2.6%	2.6%
其他非流动资产	13.4	34.6	35.2	35.2	35.2	研发费用率	4.2%	5.1%	5.0%	5.0%	5.0%
资产总额						财务费用率
	205.7	261.2	342.5	392.2	500.2		4.4%	1.9%	1.5%	0.7%	0.1%
短期债务						四费/营业收入
	18.0	41.2	46.8	33.9	-		13.5%	10.7%	10.0%	9.2%	8.6%
应付帐款	10.5	7.1	31.2	20.3	44.4	偿债能力
							43.6%	44.3%	41.7%	28.8%	23.5%
应付票据						资产负债率
	7.0	4.9	21.6	15.9	29.3
其他流动负债						负债权益比
	7.5	16.2	20.0	22.8	24.6		77.4%	79.7%	71.7%	40.5%	30.8%
长期借款	26.7	28.0	4.5	-	-	流动比率	2.03	1.36	1.31	1.97	2.59
其他非流动负债	20.2	18.5	18.9	20.2	19.4	速动比率	1.76	1.12	1.04	1.58	2.38
负债总额						利息保障倍数
	89.8	115.8	143.0	113.1	117.7		7.63	21.45	30.57	67.56	492.12
少数股东权益	4.9	7.1	10.1	17.1	26.2	分红指标	0.17	-	0.62	0.90	1.17
股本						DPS(元)
	8.9	8.9	8.9	8.9	8.9
留存收益	101.2	131.0	180.5	253.1	347.3	分红比率	13.5%	0.0%	10.0%	10.0%	10.0%
股东权益	116.0	145.4	199.5	279.2	382.4	股息收益率	0.1%	0.0%	0.3%	0.4%	0.6%
						业绩和估值指标
现金流量表
2020 2021 净利润 11.8 28.9 加:折旧和摊销 5.6 8.0 资产减值准备 0.2 0.1 公允价值变动损失-0.1 -0.0 财务费用 2.0 2.2 投资损失-0.1 -0.3 少数股东损益 0.6 1.7 营运资金的变动-13.5 -34.6 经营活动产生现金流量 10.6 14.2 投资活动产生现金流量-52.8 -37.2 融资活动产生现金流量 55.6 16.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测			2022E	2023E	2024E		2020	2021	2022E	2023E	2024E
			55.0	80.7	104.6	EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP	1.25	3.05	6.17	9.04	11.72
			9.1	11.5	15.3		12.44	15.50	21.23	29.37	39.92
			-	-	-		160.8	66.0	32.6	22.2	17.1
			-	-	-		16.2	13.0	9.5	6.8	5.0
			2.2	1.5	0.3		-74.5 8,051.6		-897.8	231.7	43.6
			-0.3	-0.3	-0.3		41.9	22.5	12.1	8.4	6.4
			3.0	7.0	9.1		63.7	55.7	24.0	16.2	12.1
			-21.3	-34.1	8.1		95.4%	57.9%	83.8%	95.4%	57.9%
			47.8	66.4	137.1		1.7	1.1	0.4	0.2	0.3
			-27.8	-34.1	-51.7		1.5	2.3	3.3	4.0	4.1
			-23.6	-25.6	-45.7		6.5	5.7	2.5	1.6	1.4
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公司快报/恩捷股份



公司评级体系

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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公司快报/恩捷股份



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