亚钾国际评级买入折价收购少数股东股权，有望进一步增厚公司利润

股票代码 ：000893
股票简称 ：亚钾国际
报告名称 ：折价收购少数股东股权，有望进一步增厚公司利润
评级 ：买入
行业：化肥行业

证券研究报告 | 2022年04月12日

亚钾国际（000893.SZ）买 入

折价收购少数股东股权，有望进一步增厚公司利润

事项：

公司公告：近日控股子公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于 中农钾肥有限公司之股权转让协议》，中农香港拟以自有资金 6600 万元人民币收购深富力持有中农钾肥的 10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥 100%股权。

国信化工观点：

1）折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则。按照收益法、市场法评估，中农钾肥 全部权益价值分别为 36.34 亿元、37.04 亿元。本次以 6600 万元收购少数股东 10%权益，折合中农钾肥有 限公司全部股权交易估值为 6.6 亿元，远低于上述两种评估价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。

2）钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供 给 37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格 大幅上涨。2021 年公司海外收入占比达到 71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场 之一，2022 年 3 月底价格在 670-750 美元/吨 CFR，进入 4 月份以来价格上涨至 750-900 美元/吨 CFR，远 高于国内 590 美元/吨 CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

3）投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。由于公司收购少数股东股权，同时近期东南亚地 区 钾 肥 价 格 持 续 上 涨 ， 我 们 上 调 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 至 19.4/22.1/23.3 亿 元 （ 此 前 15.3/17.8/22.0 亿 元 ）， 同 比 增 速 116.7/14.0/5.5% ， 摊 薄 EPS=2.56/2.92/3.08 元 ， 对 应 PE 13.4/11.8/11.2x。公司老挝 100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推 进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。

评论：

 折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则

公司控股子公司中农钾肥有限公司（以下简称“中农钾肥”）目前的股权结构为：中农矿产投资有限公司（香港）（以下简称“中农香港”）、SENG FALY CO.,LTD（以下简称“深富力”）分别持有 90%、10%股权。为进一步整合企业资源、提高公司享有的核心资产权益，推进公司发展战略、提高决策效率，近日控股子 公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于中农钾肥有限公司之股 权转让协议》，中农香港拟以自有资金 6600 万元人民币收购深富力持有中农钾肥的 10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥 100%股权。

根据北京天健兴业资产评估有限公司，以 2021 年 12 月 31 日为评估基准日，经收益法评估结果，中农钾 肥全部权益价值 36.34 亿元；经市场法评估，中农钾肥有限公司全部权益价值 37.04 亿元。本次以 6600 万元收购少数股东 10%权益，折合中农钾肥有限公司全部股权交易估值为 6.6 亿元，远低于上述两种评估 价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战

略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。

图1：公司收购少数股东股权前股权结构图

资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理

图2：公司收购少数股东股权后股权结构图

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

 钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性

白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给 37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗 商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021 年公司海外收入占比达到 71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，2022 年 3 月底价格在 670-750 美元/吨 CFR，进入 4 月份以来价格 上涨至 750-900 美元/吨 CFR，远高于国内 590 美元/吨 CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

 持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备

公司现有老挝甘蒙省 35 平方公里钾盐采矿权，钾盐矿总储量 10.02 亿吨，折纯氯化钾 1.52 亿吨。正在推 进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区 179.8 平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，钾盐矿 总储量约 39.35 亿吨，折纯氯化钾约 6.77 亿吨。公司通过“委托代建”方式，启动 200 万吨扩建项目的 基础工程建设，计划在 3-5 年内将产能提升到 300 万吨以上，打造世界级钾肥供应商。

 投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级

由于公司收购少数股东股权，同时近期东南亚地区钾肥价格持续上涨，我们上调公司 2022-2024 年归母净 利 润 至 19.4/22.1/23.3 亿 元 （ 此 前 15.3/17.8/22.0 亿 元 ）， 同 比 增 速 116.7/14.0/5.5% ， 摊 薄 EPS=2.56/2.92/3.08 元，对应 PE 13.4/11.8/11.2x。公司老挝 100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充 分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评 级。

 风险提示

局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需 求低于预期等

相关研究报告：

《亚钾国际（000893.SZ）-100 万吨改扩建项目达产，受益钾肥量价齐升》 ——2022-04-03

《亚钾国际（000893.SZ）-海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商》 ——2022-03-21

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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