洽洽食品评级买入“双百战略”推进，关注稀有确定性
股票代码 ：002557
股票简称 ：洽洽食品
报告名称 ：“双百战略”推进，关注稀有确定性
评级 ：买入
行业：食品饮料
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 12 日
洽洽食品（002557.SZ）“双百战略”推进，关注稀有确定性
事件：洽洽发布 2021 年年度报告，与业绩快报一致。全年实现营业总收 入 59.85 亿元，同比+13.15%，归母净利润 9.29 亿元，同比+15.35%，扣 非净利润 7.99 亿元，同比+15.95%。Q4 实现营业总收入 21.03 亿元，同 比+28.33%，归母净利润 3.34 亿元，同比+21.46%，扣非净利润 3.08 亿 元，同比+31.57%。拟 10 股派现金红利 8.5 元（含税）。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 11 日收盘价(元) | 休闲食品 买入 56.63 |
| 瓜子稳健，坚果高增，2021 年圆满收官。1）分品类：葵花子/坚果 21 年 | 总市值(百万元) | 28,711.54 |
| 收入 39.43/13.66 亿元，同比+5.86%/+43.82%。作为公司的基本盘，瓜 | 总股本(百万股) | 507.00 |
| 子品类因前期高基数、渠道去库及内部组织结构调整，环比增速略有放 | 其中自由流通股(%) | 100.00 |
| 缓；坚果品类作为公司第二增长曲线，延续高速增长态势，一方面因春节 | 30 日日均成交量(百万股) | 4.89 |
| 期间坚果礼盒装动销较优，另一方面公司加速渠道下沉并积极拓展新渠 | 股价走势 |
道，Q4 收入端增长超 28%。2）分渠道：直营（含电商）/经销及其他收
| 入分别为 9.2/50.7 亿元，占比 15.4%/84.6%，同比+6.4%/14.5%，截至 | 46% | 洽洽食品 | 沪深300 | |
| 2021 年末公司共有 1000 多个经销商，其中国内/国外 980 多个/50 多个， | ||||
| 此外积极拓展包括 TO-B 业务和餐饮渠道等新渠道，不断夯实渠道优势。 | 34% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 23% | ||||
| 3）分区域：南方/东方/北方/电商/国外分别实现 19.4/16.1/12.1/5.7/5.2 | ||||
| 11% | ||||
| 亿元，+3.6%/+18.8%/+21.7%/+11.0%/+10.2%。 | ||||
| 0% | ||||
| -11% | ||||
| 成本影响可控，提价顺利传导，利润环比改善。1）毛利率：2021 年公司 | ||||
| -23% | ||||
| -34% | ||||
| 毛 利 率 32.0% ， 同 比 提 升 0.1pct 。 分 产 品 看 ， 葵 花 子 / 坚 果 为 | ||||
| 2021-04 | ||||
| 34.1%/29.3% ， 同 比 提 升 0.8/1.0pct 。 分 季 度 看 ， 21Q4 毛 利 率 达 | ||||
33.4%，环比提升 1.3pct。2021 年 10 月公司公告对瓜子系列提价 8%-18%，可有效应对上游原材料涨幅，逐步释放涨价红利带动毛利率上行；
作者
2）费用率：2021 年公司销售费用率为 10.1%，同比+0.3pct，全年净利 分析师符蓉
率为 15.5%，同比+0.3pct。
盈利预测：考虑公司百亿收入、百万终端的”双百目标”，在基本盘瓜子产 品创新稳健增长，第二曲线坚果大单品放量下，我们预计 2022/23/24 年收 入 71.1/82.1/91.3 亿 元 。 考 虑 涨 价 顺 利 传 导 预 计 归 母 净 利 润 11.6/13.8/15.7 亿元，同比+25.3%/18.6%/13.5%，当前市值对应 PE 24.7/20.8/18.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 5,289 | 5,985 | 7,109 | 8,206 | 9,129 |
| 增长率 yoy（%） | 9.3 | 13.2 | 18.8 | 15.4 | 11.2 |
| 归母净利润（百万元） | 805 | 929 | 1,164 | 1,380 | 1,567 |
| 增长率 yoy（%）33.4 EPS 最新摊薄（元/股）1.59 | |||||
| 15.3 | 25.3 | 18.6 | 13.5 | ||
| 1.83 | 2.30 | 2.72 | 3.09 | ||
| 净资产收益率（%） | 19.1 | 19.4 | 19.5 | 19.5 | 18.7 |
| P/E（倍） | 35.7 | 30.9 | 24.7 | 20.8 | 18.3 |
| P/B（倍） | 7.0 | ||||
| 6.1 | 4.9 | 4.1 | 3.5 | ||
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com
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1、《洽洽食品（002557.SZ）：收入持续回暖，静待 Q4 量价齐升》2021-10-30
2、《洽洽食品（002557.SZ）：短期承压，蓄力长期发 展》2021-08-20
3、《洽洽食品（002557.SZ）：收入符合预期，瓜子坚 果双轮驱动》2021-04-22
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| 2022 年 04 月 12 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020A 2021A | 利润表（百万元） | |||||||||
| 会计年度 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 5091 | 5853 | 6899 | 7821 | 8718 | 营业收入 | 5289 | 5985 | 7109 | 8206 | 9129 |
| 现金 | 1267 | 1746 | 2054 | 3049 | 3313 | 营业成本 | 3603 | 4073 | 4749 | 5459 | 6055 |
| 应收票据及应收账款 | 218 | 320 | 318 | 418 | 401 | 营业税金及附加 | 46 | 53 | 68 | 75 | 83 |
| 其他应收款 | 5 | 7 | 8 | 10 | 10 | 营业费用 | 516 | 604 | 675 | 788 | 885 |
| 预付账款 | 32 | 56 | 48 | 72 | 62 | 管理费用 | 243 | 266 | 313 | 361 | 402 |
| 存货 | 1687 | 1462 | 2210 | 2012 | 2672 | 研发费用 | 36 | 45 | 47 | 56 | 64 |
| 其他流动资产 | 1882 | 2261 | 2261 | 2261 | 2261 | 财务费用 | -25 | -31 | -71 | -114 | -162 |
| 非流动资产 | 1888 | 2220 | 2489 | 2725 | 2898 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 3 | 1 | 1 |
| 长期投资 | 26 | 142 | 256 | 371 | 485 | 其他收益 | 7 | 9 | 6 | 7 | 7 |
| 固定资产 | 1117 | 1325 | 1455 | 1561 | 1610 | 公允价值变动收益 | 5 | 15 | 6 | 7 | 8 |
| 无形资产 | 274 | 274 | 272 | 266 | 262 | 投资净收益 | 42 | 34 | 54 | 46 | 44 |
| 其他非流动资产 | 471 | 479 | 506 | 527 | 542 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6979 | 8072 | 9389 | 10546 | 11615 | 营业利润 | 923 | 1028 | 1392 | 1640 | 1860 |
| 流动负债 | 1456 | 1924 | 2246 | 2485 | 2498 | 营业外收入 | 90 | 108 | 82 | 92 | 93 |
| 短期借款 | 88 | 288 | 288 | 288 | 288 | 营业外支出 | 16 | 9 | 13 | 13 | 13 |
| 应付票据及应付账款 | 585 | 771 | 810 | 1008 | 1009 | 利润总额 | 997 | 1127 | 1461 | 1718 | 1940 |
| 其他流动负债 | 783 | 865 | 1147 | 1190 | 1201 | 所得税 | 192 | 197 | 295 | 336 | 371 |
| 非流动负债 | 1315 | 1352 | 1182 | 971 | 712 | 净利润 | 805 | 930 | 1165 | 1382 | 1569 |
| 长期借款 | 1228 | 1266 | 1095 | 884 | 626 | 少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 其他非流动负债 | 87 | 86 | 86 | 86 | 86 | 归属母公司净利润 | 805 | 929 | 1164 | 1380 | 1567 |
| 负债合计 | 2771 | 3276 | 3427 | 3456 | 3210 | EBITDA | 1181 | 1322 | 1597 | 1847 | 2060 |
| 少数股东权益 | 1 | 2 | 3 | 5 | 6 | EPS（元） | 1.59 | 1.83 | 2.30 | 2.72 | 3.09 |
| 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1534 | 1545 | 1545 | 1545 | 1545 | ||||||
| 留存收益 | 2046 | 2570 | 3442 | 4650 | 5922 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 4207 | 4794 | 5958 | 7085 | 8399 | 成长能力 | 9.3 | 13.2 | 18.8 | 15.4 | 11.2 |
| 负债和股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 6979 | 8072 | 9389 | 10546 | 11615 | |||||||
| 营业利润(%) | 32.9 | 11.3 | 35.4 | 17.8 | 13.4 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 33.4 | 15.3 | 25.3 | 18.6 | 13.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 31.9 | 32.0 | 33.2 | 33.5 | 33.7 | |||||
| 净利率(%) | 15.2 | 15.5 | 16.4 | 16.8 | 17.2 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 19.1 | 19.4 | 19.5 | 19.5 | 18.7 |
| 经营活动现金流 | 597 | 1345 | 481 | 1668 | 900 | ROIC(%) | 15.0 | 15.1 | 15.1 | 15.8 | 15.7 |
| 净利润 | |||||||||||
| 805 | 930 | 1165 | 1382 | 1569 | 偿债能力 | ||||||
| 39.7 | 40.6 | 36.5 | 32.8 | 27.6 | |||||||
| 折旧摊销 | 136 | 147 | 137 | 156 | 173 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -25 | -31 | -71 | -114 | -162 | 净负债比率(%) | 3.2 | -2.2 | -5.2 | -21.2 | -24.0 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -42 | -34 | -54 | -46 | -44 | 流动比率 | 3.5 | 3.0 | 3.1 | 3.1 | 3.5 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -287 | 337 | -691 | 297 | -628 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.2 | 2.3 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 10 | -3 | -6 | -7 | -8 | |||||||
| 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | |||||||
| 投资活动现金流 | -178 | -596 | -347 | -338 | -294 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 210 | 178 | 155 | 121 | 59 | 23.9 | 22.3 | 22.3 | 22.3 | 22.3 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -70 | -527 | -115 | -114 | -114 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标（元） | ||||||||||
| -38 | -945 | -306 | -331 | -349 | |||||||
| 1.59 | 1.83 | 2.30 | 2.72 | 3.09 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 517 | -223 | 174 | -335 | -342 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -210 | 200 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.18 | 2.65 | 0.95 | 3.29 | 1.77 | |
| 长期借款 | |||||||||||
| 1228 | 38 | -171 | -211 | -259 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.09 | 9.25 | 11.55 | 13.77 | 16.36 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 35.7 | 30.9 | 24.7 | 20.8 | 18.3 | |||||||
| 资本公积增加 | -41 | 10 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | |||||||||||
| -460 | -471 | 344 | -124 | -84 | P/B | 7.0 | 6.1 | 4.9 | 4.1 | 3.5 | |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 933 | 532 | 308 | 995 | 264 | EV/EBITDA | 23.0 | 20.1 | 16.5 | 13.6 | 12.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价
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| 2022 年 04 月 12 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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