洽洽食品评级买入2021年年报点评：盈利能力突出，“双百战略”稳步推进
股票代码 ：002557
股票简称 ：洽洽食品
报告名称 ：2021年年报点评：盈利能力突出，“双百战略”稳步推进
评级 ：买入
行业：食品饮料
洽洽食品（002557.SZ）2021 年年报点评：
盈利能力突出，“双百战略”稳步推进
2022 年 04 月 12 日
| | 分析师：王言海 | 研究助理：王玲瑶 |
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| 洽洽食品 2021 年年报：4 月 11 日公司发布 2021 年年报，2021 年实现收 入 59.9 亿元，同比+13.2%，实现归母净利润 9.3 亿元，同比+15.5%。每 10 股 派发现金红利 8.5 元。 瓜子稳健增长，坚果快速放量，推动全年业绩较快增长。2021 年公司实现 收入 59.9 亿元，同比+13.2%，其中 Q1-Q4 分别同比+20.2%/-12.7%/+10.7%/ +28.3%，在 Q2 进行组织变革之后，充分调动全员积极性。分产品看，瓜子/坚 果/其他品类分别实现收入 39.4/13.7/6.8 亿元，分别同比+5.9%/+43.8%/ +9.9%，瓜子作为公司基本盘，长期保持稳健增长，推动公司整体业绩向好发展，坚果作为成熟的第二曲线，持续快速放量贡献业绩增量，同时春节期间坚果礼盒 的销售增速明显提升，带来坚果又一增长点。分渠道看，经销/直营分别实现 84.6%/15.4%收入占比，其中直营 KA/电商分别实现 5.9%/9.5%收入占比，在 线下市场中，南方/北方/东方/海外区域分别达成 32.3%/20.3%/26.9%/8.7%收 入占比，洽洽在线下市场已建立深厚的渠道优势，截至 2021 年年末，公司拥有 980 余个国内经销商及 50 余个国外经销商。 成本涨幅可控，提价红利逐步释放。2021 年洽洽整体毛利率 32.2%，同比 +0.3pct，其中瓜子/坚果毛利率分别为 34.1%/29.3%，分别同比+0.8/1.0pct。洽洽在 2021 年 10 月 22 日对瓜子系列提价 8%-18%，目前已顺利传导至终端，在春节前公司已采购全年瓜子 60%用量，采购成本+5%-10%，提价可覆盖成本 涨幅，坚果整体采购成本基本平稳，海运费稍有上涨，预计 2022 年整体成本保 持平稳，提价红利释放将带动整体毛利率提升。2021 年期间费用率为 14.8%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.1%/4.4%/0.8%/-0.5%，分别同比+0.3/-0.2/+0.1/-0.03pct，整体保持相对平稳。全年净利率为 15.5%，同比+0.3pct。 百亿收入、百万终端持续推进，未来增长空间可期。产品端，把握瓜子+坚 果两大品类，持续推进“百亿收入”（含税）目标。瓜子沿着红袋品质提升、蓝袋 风味延伸、葵珍高端升级的路径发展，红袋在渠道下沉、散装替代的推动下，持 续实现稳健增长，蓝袋新推藤椒、陈皮、海瓜子，市场反馈良好，将继续扩大推 广城市，葵珍品质及包装全面升级，把握高端市场。坚果把握每日坚果大单品，2021 年销售额近 10 亿，拓展风味化每日坚果及坚果创新产品，同时积极开拓坚 果礼盒，把握节庆团购市场，推动三四线城市渗透。渠道端，公司坚定推进“百 万终端”计划，从 2021 年初 40 万终端，规划未来 3-5 年达成百万终端，加大 渠道下沉和弱势市场的覆盖力度。公司于 2021Q2 与经销商联合推动数字终端，包含业务员访销、终端动销等情况，有力加大公司对终端把控力，目前已覆盖近 12 万终端，未来在百万终端建设过程中，将陆续覆盖全部终端。 |
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洽洽食品(002557)/食品饮料
| | 投资建议：预计 2022-2024 年公司实现收入 70.86/82.06/94.78 亿元，同比 |
+18.4%/+15.8%/+15.5%；实现归母净利润 11.18/13.16/15.17 亿元，同比 +20.4%/+17.7%/+15.3%，EPS 分别为 2.21/2.60/2.99 元，对应 PE 分别为 26X/22X/19X。公司目前估值略高于目前休闲食品板块 2022 年预期估值 22X（Wind 一致预期，算术平均法），但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张，并 且在短期将充分受益于提价红利的释放，维持“推荐”评级。
| | 风险提示：疫情影响超预期，成本端超预期上涨，食品安全风险等。 | ||||
| 盈利预测与财务指标 | |||||
| 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 5,985 | 7,086 | 8,206 | 9,478 | |
| 增长率（%） | 13.2 | 18.4 | 15.8 | 15.5 | |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 929 | 1,118 | 1,316 | 1,517 | |
| 增长率（%） | 15.3 | 20.4 | 17.7 | 15.3 | |
| 每股收益（元） | 1.83 | 2.21 | 2.60 | 2.99 | |
| PE | 31 | 26 | 22 | 19 | |
| PB | 6.0 | 5.2 | 4.6 | 3.9 | |
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 11 日收盘价）
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洽洽食品(002557)/食品饮料
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 5,985 | 7,086 | 8,206 | 9,478 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 4,073 | 4,690 | 5,402 | 6,242 | 营业收入增长率 | 13.2 | 18.4 | 15.8 | 15.5 |
| 营业税金及附加 | 53 | 63 | 73 | 84 | EBIT 增长率 | 11.7 | 25.4 | 16.7 | 14.1 |
| 销售费用 | 604 | 788 | 929 | 1,092 | 净利润增长率 | 15.3 | 20.4 | 17.7 | 15.3 |
| 管理费用 | 266 | 306 | 357 | 410 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 45 | 55 | 63 | 73 | 毛利率 | 32.0 | 33.8 | 34.2 | 34.1 |
| EBIT | 944 | 1,185 | 1,382 | 1,576 | 净利润率 | 15.5 | 15.8 | 16.0 | 16.0 |
| 财务费用 | -31 | -51 | -86 | -126 | 总资产收益率 ROA | 11.5 | 12.5 | 13.2 | 13.5 |
| 资产减值损失 | 0 | -0 | -1 | -1 | 净资产收益率 ROE | 19.4 | 20.4 | 20.9 | 20.9 |
| 投资收益 | 34 | 55 | 58 | 67 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 1,028 | 1,300 | 1,538 | 1,782 | 流动比率 | 3.0 | 3.2 | 3.3 | 3.4 |
| 营业外收支 | 99 | 75 | 75 | 76 | 速动比率 | 2.3 | 2.4 | 2.6 | 2.7 |
| 利润总额 | 1,127 | 1,375 | 1,613 | 1,858 | 现金比率 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | 1.7 |
| 所得税 | 197 | 256 | 296 | 340 | 资产负债率（%） | 40.6 | 38.6 | 37.0 | 35.4 |
| 净利润 | 930 | 1,119 | 1,317 | 1,518 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 929 | 1,118 | 1,316 | 1,517 | 应收账款周转天数 | 19.5 | 17.6 | 17.8 | 18.0 |
| EBITDA | 1,092 | 1,341 | 1,551 | 1,760 | 存货周转天数 | 131.1 | 120.0 | 110.0 | 100.0 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,746 | 2,472 | 3,322 | 4,344 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 1.83 | 2.21 | 2.60 | 2.99 |
| 应收账款及票据 | 320 | 341 | 400 | 468 | 每股净资产 | 9.46 | 10.82 | 12.43 | 14.34 |
| 预付款项 | 56 | 58 | 66 | 78 | 每股经营现金流 | 2.65 | 2.41 | 2.83 | 3.34 |
| 存货 | 1,462 | 1,542 | 1,628 | 1,710 | 每股股利 | 0.8 | 0.8 | 1.0 | 1.1 |
| 其他流动资产 | 2,268 | 2,266 | 2,272 | 2,274 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 5,853 | 6,679 | 7,688 | 8,874 | PE | 31 | 26 | 22 | 19 |
| 长期股权投资 | 142 | 137 | 173 | 223 | PB | 6.0 | 5.2 | 4.6 | 3.9 |
| 固定资产 | 1,325 | 1,372 | 1,402 | 1,443 | EV/EBITDA | 26.1 | 20.7 | 17.4 | 14.8 |
| 无形资产 | 274 | 281 | 287 | 291 |
| 非流动资产合计 | 2,220 | 2,254 | 2,308 | 2,376 |
| 资产合计 | 8,072 | 8,933 | 9,996 | 11,250 |
| 短期借款 | 288 | 300 | 327 | 335 |
| 应付账款及票据 | 771 | 846 | 974 | 1,135 |
| 股息收益率（%） | 1.4 | 1.5 | 1.7 | 1.9 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 930 | 1,119 | 1,317 | 1,518 |
| 其他流动负债 | 865 | 949 | 1,040 | 1,157 | 折旧和摊销 | 147 | 156 | 169 | 184 |
| 流动负债合计 | 1,924 | 2,095 | 2,342 | 2,627 | 营运资金变动 | 337 | 58 | 61 | 114 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 1,345 | 1,222 | 1,432 | 1,693 |
| 其他长期负债 | 1,352 | 1,352 | 1,352 | 1,352 | 资本开支 | -173 | -121 | -112 | -126 |
| 非流动负债合计 | 1,352 | 1,352 | 1,352 | 1,352 | 投资 | -527 | 5 | -37 | -49 |
| 负债合计 | 3,276 | 3,447 | 3,694 | 3,980 | 投资活动现金流 | -596 | -61 | -90 | -108 |
| 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 2 | 2 | 3 | 4 | 债务募资 | 200 | 12 | 27 | 8 |
| 股东权益合计 | 4,796 | 5,486 | 6,302 | 7,270 | 筹资活动现金流 | -223 | -436 | -492 | -562 |
| 负债和股东权益合计 | 8,072 | 8,933 | 9,996 | 11,250 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | 532 | 725 | 850 | 1,022 |
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洽洽食品(002557)/食品饮料
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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