航发动力评级增持2021年报点评：营收同比增长19%，看好利润提升空间

股票代码 ：600893
股票简称 ：航发动力
报告名称 ：2021年报点评：营收同比增长19%，看好利润提升空间
评级 ：增持
行业：航天航空

2022 年 4 月 12 日

公司研究

营收同比增长 19%，看好利润提升空间

——航发动力（600893.SH）2021 年报点评

事件：公司发布 2021 年报，全年实现营业收入 341.02 亿元，同比增长 19.10%；实现归母净利润 11.88 亿元，同比增长 3.63%；实现扣非归母净利润 7.06 亿元，同比降低 19.05%。

当前价：39.20 元

收入进一步聚焦国内航发相关业务，毛利率因新产品占比增加而降低：公司各业 务中，核心业务航空发动机及衍生产品业务实现收入 318.85 亿元，同比增长

010-56513153
wangrui3@ebscn.com

21.87%，主要是客户需求增加，产品交付增加；收入占比进一步提升至 93.5%，联系人：刘宇辰

体现公司进一步聚焦国内航发相关业务。外贸出口转包业务实现收入 12.92 亿 元，同比减少 14.42%，主要原因为受疫情影响，国际民航需求仍然较弱。非航 空产品及其他业务实现收入 4.89 亿元，同比减少 17.55%。公司全年综合毛利

liuyuchen0@ebscn.com

期间费用率下降，经营性现金流明显好转：公司销售费用同比增长 59.93%，主 要是售后保障任务增加，销售服务费增加；财务费用同比降低 76.11%，主要是 公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少。整体期间费用率同比降低 1PCT。经营活动现金流同比增长 362.90%，主要是收到客户预付款增加。

订单充足，积极备产，收入、盈利有望实现持续增长：公司货币资金同比增长 96.94%，合同负债同比增长 675.34%，主要是因为收到客户的预付款，反映了 因下游需求旺盛，订单比较充足的状态。应收账款同比增长 58.07%，是由于销 售收入增加，回款有一定滞后。预付账款增长 446.79%，主要是公司支付配套 单位合同预付款增长，体现公司在积极备产。在我国国防建设持续加强，航空发

盈利预测、估值与评级：公司订单饱满，且处于积极备产的状态。目前国内航空 发动机产品为提升整体性能水平，新型、改进型号较多，存在影响公司毛利率的 可能性。下调公司2022-2023年的盈利预测 16.33%/13.55%至14.02亿元/17.42 亿元，并预测 2024 年盈利 20.95 亿元，2022-2024 年 EPS 分别为 0.53/0.65/0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 75/60/50X。在国内战斗机更新换代、发动机国产 化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。

风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。

资料来源：Wind

Q3 归母净利润同比增长 43%，订单充足期待持

续增长——航发动力（600893.SH）2021 年三

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-11

图 1：公司近年营收情况

图 2：公司近年归母净利润情况

图 5：公司预付账款情况

图 6：公司近年经营性现金流情况

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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