斯达半导评级增持年报点评：新能源助推，业绩迈入黄金发展期
股票代码 ：603290
股票简称 ：斯达半导
报告名称 ：年报点评：新能源助推，业绩迈入黄金发展期
评级 ：增持
行业：半导体
| 公 | 斯达半导（603290）年报点评 | 挖掘价值 投资成长 | ||||
| 新能源助推，业绩迈入黄金发展期 | ||||||
| 司 | ||||||
| 研 | ||||||
| 究 | ||||||
| 电 | 2022 年 04 月 13 日 | 增持（维持） | ||||
| 子 | ||||||
| 设 | ||||||
| 备 | 【投资要点】 | 东方财富证券研究所 | ||||
| 证 | ||||||
| 券 | 证券分析师：刘溢 | |||||
| 研 | 证书编号：S1160521090001 | |||||
| 究 | ◆2021 年公司营收、归母净利润同比增加 77%、120.5%。公司发布 2021 | |||||
| 报 | ||||||
| 年年报，全年公司实现营收 17.1 亿元，同比增加 77.2%，归母净利润 | 联系人：刘溢 | |||||
| 告 | 电话：021-23586378 | |||||
| 为 4.0 亿元，同比增加 120.5%，毛利率为 36.7%，同比提升 5.2pct， | ||||||
| 相对指数表现 | ||||||
| 归母净利率为 23.3%，同比改善 4.6pct，超过预期。 | ||||||
| ◆2021 年新能源行业收入同比增加 166%。2021Q4 公司收入创新高，为 | 158.46% | |||||
| 5.1 亿元，同比增加 72.9%，环比增加 6.7%，表明公司作为功率半导 | 122.87% | |||||
| 87.29% | ||||||
| 体龙头企业，充分享受行业需求增长红利。分下游应用领域来看，2021 | ||||||
| 51.70% | ||||||
| 年工控和电源行业收入为 10.6 亿元，同比增加 50.6%，新能源行业收 | ||||||
| 16.11% | ||||||
| 入为 5.7 亿元，同比增加 166.0%，变频白色家电及其他行业的收入为 | -19.48% | |||||
| 4/12 | 6/12 | 8/12 | 10/12 12/12 | 2/12 | ||
| 6006 万元，同比增长 59.5%。分产品来看，IGBT 模块收入为 16.0 亿 | 斯达半导 | 沪深300 | ||||
元，同比增加 75.0%，其他产品收入为 1.0 亿元，同比增加 110.9%。
◆新能源汽车市场份额提升。公司生产的应用于主电机控制器的车规级 基本数据
IGBT 模块合计配套超过 60 万辆新能源汽车，其中 A 级以上车型配套 总市值（百万元) 54689.48
超过 15 万辆，且开始大量配套海外市场，预计 2022 年海外市场份额 流通市值（百万元) 25310.53
将进一步提高，此外公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能 52 周最高/最低（元）502.00/184.00
源汽车半导体器件份额进一步提升。 52 周最高/最低（PE）322.42/137.28
◆产品迭代助力公司紧抓市场增长。2021 年公司第六代 Trench Field 52 周最高/最低（PB）71.38/9.99
Stop 技术的 650V/750A 和 1200V 车规级 IGBT 模块新增多个定点项目，52 周涨幅（%）70.86
第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规650V/750V/1200V 52 周换手率（%）705.28
IGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货，车规级 SGT MOS 开
始小批量供货，SiC MOS 模块新增 800V 系统的主电机控制器项目定点，《募资尘埃落定，拓产能促增长》
预计将推动公司 2022 年收入增长。在光伏发电领域，公司使用自主 2021.11.17
650V/1200V IGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件《下游需求保持增长，业绩稳步提
在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计 2022 年市场份额 升》
将迅速增加。公司将加大高压 IGBT 芯片研发力度，推出应用于轨道 2021.04.13
交通和输变电等行业的 3300V-6500V 高压 IGBT 产品。 《业绩保持高增长，下游行业景气度
◆IGBT 模块毛利率改善。2021 年公司毛利率同比改善 5.2pct，主因 IGBT 高》
模块毛利率同比提升 5.2pct 至 37.1%，分季度来看，2021 年四个季 2020.11.06
度公司毛利率逐季度改善，分别为 34.2%、34.6%、35.8%和 40.8%。 《环比业绩大幅回升，多项业务稳步
增长》
2020.08.31
《深耕 IGBT 领域，国产龙头启航》
2020.06.24
| 斯达半导（603290）年报点评 |
【投资建议】
◆根据斯达半导 2021 年年报援引 Omdia 报告，公司 2020 年 IGBT 模块在全 球市场占有率排名第 6，在中国企业中排名第 1，是国内 IGBT 领军企业，公司已经与众多下游客户建立合作关系，形成先发优势，在新能源汽车领 域公司已成功跻身于国内汽车 IGBT 模块的主要供应商之一，在新能源领 域公司与主流光伏/风电逆变器客户合作，在工控领域公司是多家头部变 频器企业 IGBT 模块主要供应商。我们认为公司将把握住功率半导体市场 广阔的前景，持续发力新能源汽车、工控等市场，上调公司 2022-2023 年 收入预测，分别为 27.1/36.6 亿元，上调归属母公司净利润预测，分别为 6.4/8.3 亿元， 新增 2024 年收入、归母净利润预测分别为 48.0、10.6 亿 元，PE 对应 85.50、66.16、51.69 倍（2022 年 4 月 16 日收盘价），给予 公司“增持”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 1706.64 | 2713.56 | 3663.31 | 4798.94 |
| 增长率(%) | 77.22% | 59.00% | 35.00% | 31.00% |
| EBITDA（百万元） | 489.02 | 725.17 | 934.22 | 1189.90 |
| 归属母公司净利润（百万 元） | 398.38 | 641.33 | 828.84 | 1060.74 |
| 增长率(%) | 120.49% | 60.98% | 29.24% | 27.98% |
| EPS(元/股) | 2.48 | 3.76 | 4.86 | 6.22 |
| 市盈率（P/E） | 129.60 | 85.50 | 66.16 | 51.69 |
| 市净率（P/B） | 10.97 | 9.72 | 8.48 | 7.28 |
| EV/EBITDA | 106.27 | 71.79 | 55.61 | 43.43 |
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
◆晶圆代工产能供给紧张，新能源汽车市场需求波动，研发进展不及预期。
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| 斯达半导（603290）年报点评 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 斯达半导（603290）年报点评 |
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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。
股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
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