今世缘评级（买入）顺利实现开门红，特A+势能向上
股票代码 ：603369
股票简称 ：今世缘
报告名称 ：顺利实现开门红，特A+势能向上
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 14 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||
| 公司快报 | |||||||||||
| 今世缘（603369.SH） | |||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||
| 白酒 | |||||||||||
| 顺利实现开门红，特 A+势能向上 | |||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||
| ■事件：公司发布公告，经初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 24.5 | |||||||||||
| 维持评级 | |||||||||||
| 亿元左右，同比增长 25%左右；实现归母净利润 9.4 亿元左右，同比增长 26%左右。 | |||||||||||
| ■春节回款积极动销良好，产品结构进一步优化。据江苏等地区春节渠道反馈，国 | 6 个月目标价： 62.00 元 | ||||||||||
| 缘 v 系和开系经销商回款积极、受益疫情精细化管控动销良好，本次公告印证 2022 | 股价（2022-03-14） 44.92 元 | ||||||||||
| 年开门红顺利实现。公司 2021 年紧抓次高端价格带结构升级机遇，聚焦重点产品， | Table_M ar ketInfo | ||||||||||
| 交易数据 | |||||||||||
| 产品结构进一步优化。具体来看，国缘 V 系攻坚成果显著，实现快速放量，在拔高 | |||||||||||
| 总市值（百万元） | 59,124.59 | ||||||||||
| 公司品牌形象的同时，也带来较大的利润弹性；国缘新四开顺利过度，自 21 年 5 | |||||||||||
| 流通市值（百万元） | 59,124.59 | ||||||||||
| 月新四开导入以来，渠道管控得力价盘稳固。 | |||||||||||
| 总股本（百万股） | 1,254.50 | ||||||||||
| ■品牌事业部改制意义重大，V99 联盟体提升厂商合力。据公司 2022 年发展大会 | |||||||||||
| 流通股本（百万股） | 1,254.50 | ||||||||||
| 交流，公司将有序组建 V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，此番举 | |||||||||||
| 12 个月价格区间 | 40.77/61.09 元 | ||||||||||
| 措意义重大。此前公司销售部门管理职能因产品、区域不同而被割裂甚至相互制衡， | |||||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||||
| 导致公司整体推广和营销能力较弱，善“销”不善“营”。若按产品对相应管理职能 | 股价表现 | ||||||||||
| 进行统一划分，或将有利于公司系统性推进营销举措。此外公司新推 V99 联盟体制 | |||||||||||
| 今世缘 沪深300 44% 16% -5% 9% 2% 2021-03 2021-07 2021-11 37% 30% 23% | |||||||||||
| 度，在省内外 V 系经销商中优选 99 家，进行一对一市场指导、专业技能培训等赋 | |||||||||||
| 能，通过价值共创、权利共享实现合作共赢。V99 联盟体的成立或将助力 V 系成为 | |||||||||||
| 又一增长极。 | |||||||||||
| ■积极拓展省外市场，样板市场复制有望加速扩张。公司依托自身品牌、品质以及 | |||||||||||
| 省内成熟品鉴模式经验的优势，同时加大人力物力投入，省外市场拓展已取得显著 | |||||||||||
| 效果。如山东、安徽部分县级市目前拓展顺利，样本市场打造较为成功。2022 年有 | |||||||||||
| 望通过模式复制实现省外市场快速增长。 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||
| ■投资建议：V 系延续高增、四开升级顺畅，当前价盘稳健、库存良性。中长期 K 系 | |||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||
| 稳增确保基本盘、V 系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间，通过品牌事业 | |||||||||||
| 相对收益 | -7.43 | -9.29 | 10.39 | ||||||||
| 部制明确划分职权，以提升推广营销能力。此外，公司股权激励有序推进，“十四五” | |||||||||||
| 绝对收益 | -11.86 | -19.02 | 6.24 | ||||||||
| 目标有望高质量完成。预计公司 2021、2022、2023 年每股收益分别为 1.61、2.05、 | |||||||||||
| 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn | |||||||||||
| 2.52 元，维持买入-A 投资评级，给予 6 个月目标价 62 元，目标价相当于 2022 年 | |||||||||||
| 30x 的动态市盈率。 | |||||||||||
| ■风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，省外开拓不及预期风险 | |||||||||||
| Tabl e_Report | 胡家东 | 报告联系人 hujd@essence.com.cn | |||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 相关报告 | |||||
| 主营收入 | 4,873.6 | 5,121.6 | 6,479.8 | 8,107.0 | 9,895.3 | 今世缘：今世缘：产品结 | |||||
| 净利润 | 1,458.1 | 1,566.9 | 2,017.2 | 2,571.9 | 3,165.6 | 构优化，省外拓展打开空 | 2022-01-11 | ||||
| 每股收益(元) | 1.16 | 1.25 | 1.61 | 2.05 | 2.52 | ||||||
| 间/赵国防 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 5.74 | 6.59 | 7.62 | 8.95 | 10.59 | 今世缘：Q2 增速符合预 | 2021-08-25 | ||||
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 期，精准发力增势佳/苏铖 | |||||
| 今世缘：年报增速符合预 | |||||||||||
| 市盈率(倍) | 40.5 | 37.7 | 29.3 | 23.0 | 18.7 | 期，期待十四五开局表现/ | 2021-01-19 | ||||
| 市净率(倍) | 8.2 | 7.2 | 6.2 | 5.3 | 4.5 | ||||||
| 苏铖 | |||||||||||
| 净利润率 | 29.9% | 30.6% | 31.1% | 31.7% | 32.0% | ||||||
| 净资产收益率 | 20.2% | 19.0% | 21.1% | 22.9% | 23.8% | ||||||
| 股息收益率 ROIC | 0.9% | 0.9% | 1.2% | 1.5% | 1.9% | ||||||
| 55.6% | 221.5% | 174.6% | 207.0% | 268.5% | |||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/今世缘
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | |||||||||||
| 营业收入 | 4,873.6 | 5,121.6 | 6,479.8 | 8,107.0 | 9,895.3 | 成长性 | 30.3% | 5.1% | 26.5% | 25.1% | 22.1% | ||||||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||||||
| 1,325.1 | 1,478.7 | 1,727.6 | 2,050.6 | 2,415.9 | |||||||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||||||
| 881.1 | 891.9 | 1,128.4 | 1,411.8 | 1,723.2 | 28.7% | 7.2% | 28.3% | 27.6% | 23.1% | ||||||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||||||
| 852.9 | 875.4 | 1,083.4 | 1,335.0 | 1,646.4 | 26.7% | 7.5% | 28.7% | 27.5% | 23.1% | ||||||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||||||
| 206.9 | 229.0 | 285.1 | 324.3 | 372.8 | 28.1% | 8.8% | 25.8% | 27.1% | 23.1% | ||||||||
| 财务费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||||||
| -49.7 | -21.1 | -46.8 | -56.2 | -74.7 | 28.9% | 8.6% | 26.1% | 27.7% | 22.9% | ||||||||
| 资产减值损失 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 27.0% | 9.2% | 27.3% | 27.6% | 23.0% | ||||||||
| 加:公允价值变动收益 | 144.4 | 147.3 | 145.8 | 146.6 | 146.2 | 投资资本增长率 | -72.6% | 61.5% | 7.6% | -5.2% | -35.6% | ||||||
| 投资和汇兑收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||||||
| 173.2 | 296.7 | 236.1 | 235.3 | 256.0 | 18.0% | 14.7% | 15.6% | 17.5% | 18.3% | ||||||||
| 营业利润 | |||||||||||||||||
| 1,951.4 | 2,092.5 | 2,684.0 | 3,423.5 | 4,213.9 | 利润率 | 72.8% | 71.1% | 73.3% | 74.7% | 75.6% | |||||||
| 加:营业外净收支 | |||||||||||||||||
| -9.6 | -10.5 | -3.9 | -3.7 | -6.9 | |||||||||||||
| 利润总额 | 毛利率 | ||||||||||||||||
| 1,941.8 | 2,081.9 | 2,680.1 | 3,419.8 | 4,207.0 | |||||||||||||
| 减:所得税 | 营业利润率 | ||||||||||||||||
| 483.7 | 515.0 | 662.9 | 847.9 | 1,041.4 | 40.0% | 40.9% | 41.4% | 42.2% | 42.6% | ||||||||
| 净利润 | 1,458.1 | 1,566.9 | 2,017.2 | 2,571.9 | 3,165.6 | 净利润率 | 29.9% | 30.6% | 31.1% | 31.7% | 32.0% | ||||||
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 41.5% | 42.9% | 42.7% | 43.3% | 43.7% | |||||||||||
| EBIT/营业收入 | |||||||||||||||||
| 39.5% | 40.8% | 40.7% | 41.5% | 41.8% | |||||||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | 66 | 72 | 58 | 49 | 45 | ||||||
| 1,607.2 | 3,401.5 | 3,835.7 | 5,036.0 | 6,898.1 | 固定资产周转天数 | ||||||||||||
| 2,591.4 | 2,350.7 | 2,585.8 | 2,844.3 | 3,128.8 | 流动营业资本周转天数 | 34 | -33 | -26 | -23 | -29 | |||||||
| 流动资产周转天数 | |||||||||||||||||
| 45.8 | 44.5 | 99.5 | 80.6 | 139.3 | 470 | 524 | 472 | 430 | 424 | ||||||||
| - | - | - | - | - | 应收帐款周转天数 | 4 | 3 | 4 | 4 | 4 | |||||||
| 存货周转天数 | |||||||||||||||||
| 23.5 | 6.7 | 28.3 | 15.3 | 34.5 | 152 | 167 | 128 | 107 | 93 | ||||||||
| 2,150.9 | 2,603.9 | 2,006.6 | 2,804.8 | 2,303.7 | 总资产周转天数 | 689 | 770 | 669 | 601 | 576 | |||||||
| 72.1 | 9.9 | 12.6 | 15.7 | 19.2 | 投资资本周转天数 | 121 | 65 | 66 | 53 | 35 | |||||||
| - | - | - | - | - | 投资回报率 | 20.2% | 19.0% | 21.1% | 22.9% | 23.8% | |||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||
| ROE | |||||||||||||||||
| 15.2 | 19.4 | 19.4 | 19.4 | 19.4 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | ROA | 14.5% | 13.2% | 16.5% | 17.4% | 18.8% | |||||||
| ROIC | |||||||||||||||||
| 1,026.2 | 1,013.2 | 1,074.2 | 1,121.3 | 1,336.8 | 55.6% 221.5% 174.6% 207.0% | 268.5% | |||||||||||
| 费用率 | |||||||||||||||||
| 96.8 | 489.3 | 511.4 | 529.1 | 339.6 | |||||||||||||
| 17.5% | 17.1% | 16.7% | 16.5% | 16.6% | |||||||||||||
| 销售费用率 | |||||||||||||||||
| 129.3 | 171.9 | 162.1 | 152.4 | 142.7 | |||||||||||||
| 管理费用率 | |||||||||||||||||
| 2,287.2 | 1,723.9 | 1,891.4 | 2,170.4 | 2,493.7 | 4.2% | 4.5% | 4.4% | 4.0% | 3.8% | ||||||||
| 10,062.3 11,851.1 12,247.7 14,807.3 16,874.0 | 财务费用率 | -1.0% | -0.4% | -0.7% | -0.7% | -0.8% | |||||||||||
| 三费/营业收入 | |||||||||||||||||
| - | 361.7 | - | - | - | 20.7% | 21.2% | 20.4% | 19.8% | 19.7% | ||||||||
| 偿债能力 | |||||||||||||||||
| 827.8 | 1,114.6 | 638.1 | 1,114.4 | 733.1 | |||||||||||||
| 79.1 | 134.3 | 128.5 | 169.2 | 186.5 | 资产负债率 | 28.4% | 30.2% | 22.0% | 24.2% | 21.3% | |||||||
| 负债权益比 | |||||||||||||||||
| 1,870.9 | 1,860.0 | 1,854.7 | 2,208.1 | 2,578.4 | 39.6% | 43.3% | 28.2% | 31.9% | 27.0% | ||||||||
| 流动比率 | |||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 2.34 | 2.43 | 3.27 | 3.09 | 3.58 | ||||||||
| 78.3 | 113.0 | 69.4 | 86.9 | 89.8 | 速动比率 | 1.56 | 1.67 | 2.50 | 2.29 | 2.92 | |||||||
| 2,856.0 | 3,583.8 | 2,690.8 | 3,578.6 | 3,587.7 | 利息保障倍数 | -38.72 -99.21 -56.30 -59.89 -55.41 | |||||||||||
| 分红指标 | |||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||||
| DPS(元) | 0.41 | 0.41 | 0.56 | 0.72 | 0.88 | ||||||||||||
| 1,254.5 | 1,254.5 | 1,254.5 | 1,254.5 | 1,254.5 | |||||||||||||
| 分红比率 | |||||||||||||||||
| 5,938.6 | 6,991.2 | 8,302.4 | 9,974.2 12,031.8 | 35.3% | 32.8% | 35.0% | 35.0% | 35.0% | |||||||||
| 7,206.3 | 8,267.3 | 9,556.9 11,228.7 13,286.3 | 股息收益率 | 0.9% | 0.9% | 1.2% | 1.5% | 1.9% | |||||||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||
| 2019 2020 2021E 净利润 1,458.1 1,566.9 2,017.2 加:折旧和摊销 103.5 111.3 126.6 资产减值准备 26.7 - - 公允价值变动损失 -144.4 -147.3 145.8 财务费用 0.7 6.7 -46.8 投资损失 -173.2 -296.7 -236.1 少数股东损益 0.0 - - 营运资金的变动 150.1 1,783.1 -180.8 经营活动产生现金流量 1,307.4 1,118.8 1,826.0 投资活动产生现金流量 -1,163.1 840.2 -349.3 融资活动产生现金流量 -435.9 -159.4 -1,042.6 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | ||||||||||||||
| 2,571.9 | 3,165.6 | 1.16 | 1.25 | 1.61 | 2.05 | 2.52 | |||||||||||
| 144.9 | 183.8 | 5.74 | 6.59 | 7.62 | 8.95 | 10.59 | |||||||||||
| - | - | 40.5 | 37.7 | 29.3 | 23.0 | 18.7 | |||||||||||
| 146.6 | 146.2 | 8.2 | 7.2 | 6.2 | 5.3 | 4.5 | |||||||||||
| -56.2 | -74.7 | 17.9 | 39.5 | 37.7 | 22.4 | 16.5 | |||||||||||
| -235.3 | -256.0 | 12.1 | 11.5 | 9.1 | 7.3 | 6.0 | |||||||||||
| - | - | 17.1 | 29.5 | 18.4 | 14.0 | 10.8 | |||||||||||
| -160.6 | 105.5 | 20.8% | 26.4% | 20.6% | 20.8% | 26.4% | |||||||||||
| 2,411.3 | 3,270.4 | 1.9 | 1.4 | 1.4 | 1.1 | 0.7 | |||||||||||
| -367.0 | -375.1 | 5.0 | 20.0 | 15.7 | 18.7 | 24.2 | |||||||||||
| -843.9 -1,033.3 | 9.8 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.6 | ||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 | ||||||||||||||||
公司快报/今世缘
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 |
公司快报/今世缘
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