国联股份评级（买入）2022年前两月经营数据超预期，产业互联网领军持续高增
股票代码 ：603613
股票简称 ：国联股份
报告名称 ：2022年前两月经营数据超预期，产业互联网领军持续高增
评级 ：买入
行业：互联网服务
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 14 日
国联股份（603613.SH）
2022 年前两月经营数据超预期，产业互联网领军持续高增
事件：2022 年 3 月 14 日，公司发布《2022 年 1-2 月经营情况公告》，1-2 月份实现销 售收入约 71 亿元，同比增长超过 95%；实现归属于上市公司股东的净利润 9100 万元，同比增长超过 90%，超出市场预期。
| 买入（维持） |
股票信息
| 2022 年前两月继续高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）2022 年 1-2 月，公 | 行业 | 互联网电商 |
| 司实现销售收入约 71 亿元，同比增长超过 95%；实现归母净利润 9100 万元，同比增长 | 前次评级 | 买入 |
| 超 90%，超出市场预期。报告期内，公司经营业绩继续保持良好发展态势，我们预计公 | 3 月 14 日收盘价(元) | 108.45 |
| 总市值(百万元) | 37,295.99 | |
| 司网上商品交易收入的增长，主要得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司 |
长期的行业资源积累和优秀的运营团队，公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运 营策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，从而实现了收入和利润的快速增长。2）根据公司 21 年半年报，商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务 能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的
| 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 343.90 64.59 2.36 |
上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复 股价走势
销交易，向客户提供云 ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技
| 术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会 | 国联股份 | 沪深300 | ||
| 议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等，有望实现持 | 46% | |||
| 续成长。 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |
| 34% | ||||
| 毛利率保持稳健，规模效应带动整体费用率下降。1）2021 前三季度，公司整体毛利率 | ||||
| 23% | ||||
| 为 3.21%，较上年同期下降 1.05pct，Q3 单季毛利率为 3.01%，较上年同期下降 1.27pct。 | 11% | |||
| 2）2021 前三季度，公司整体费用率为 0.91%，较上年同期下降 0.84pct，主要系公司营 | 0% | |||
| 业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为 0.55%，较上年同期下降 | ||||
| -11% | ||||
| 0.62pct；管理费用率为 0.18%，下降 0.11pct；财务费用率为 0.00%，下降 0.08pct，主 | ||||
| -23% | ||||
| 要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021 前三季度研发费用 | ||||
| 2021-03 | ||||
| 为 0.44 亿元，同增 101.53%，占营收比为 0.19%，较上年同期上升 0.03pct，预计系公 | ||||
司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。
多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策 略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也在有序进行，多多平 台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升 空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能
作者
分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com
中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协 分析师杨然
同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。
维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司 2021-2023 年营业总收入为 373.48、733.05、
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com
| 1283.61 亿元；归母净利润为 5.74、11.22、19.81 亿元。维持“买入”评级。 | 相关研究 |
| 风险提示：多多平台所涉行业景气度大幅下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预 期 | 1、《国联股份（603613.SH）：2021 业绩持续高增，产 业互联网核心领军不断超预期》2022-02-23 |
2、《国联股份（603613.SH）：2021 业绩预告超预期，
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 工业电商核心领军成长性持续验证》2022-01-12 |
| 3、《国联股份（603613.SH）：平台交易持续放量，云 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 7,198 | 17,158 | 37,348 | 73,305 | 128,361 | |
| 增长率 yoy（%） | 95.9 | 138.4 | 117.7 | 96.3 | 75.1 | 工厂构筑产业生态壁垒》2021-10-27 |
| 归母净利润（百万元） | 159 | 304 | 574 | 1,122 | 1,981 | |
| 增长率 yoy（%） | 69.3 | 91.6 | 88.6 | 95.4 | 76.6 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.46 | 0.89 | 1.67 | 3.26 | 5.76 | ||
| 净资产收益率（%） | 16.4 | 9.2 | 14.4 | 22.4 | 28.5 | |
| P/E（倍） | 234.7 | 122.5 | 64.9 | 33.2 | 18.8 | |
| P/B（倍） | 34.6 | 9.9 | 8.6 | 6.9 | 5.1 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 14 日收盘价
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| 2022 年 03 月 14 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 2184 | 6549 | 9167 | 14464 | 21955 | 营业收入 | 7198 | 17158 | 37348 | 73305 | 128361 |
| 现金 | 791 | 2993 | 3947 | 6575 | 10102 | 营业成本 | 6744 | 16566 | 36126 | 70913 | 124161 |
| 应收票据及应收账款 | 79 | 203 | 412 | 795 | 1318 | 营业税金及附加 | 9 | 9 | 15 | 22 | 26 |
| 其他应收款 | 3 | 3 | 11 | 17 | 33 | 营业费用 | 139 | 86 | 177 | 315 | 539 |
| 预付账款 | 553 | 1182 | 2594 | 4817 | 8160 | 管理费用 | 35 | 44 | 93 | 161 | 270 |
| 存货 | 13 | 30 | 65 | 122 | 205 | 研发费用 | 17 | 29 | 56 | 103 | 167 |
| 其他流动资产 | 745 | 2137 | 2137 | 2137 | 2137 | 财务费用 | 8 | 1 | 24 | 87 | 187 |
| 非流动资产 | 44 | 176 | 312 | 506 | 787 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 4 | 8 | 12 | 16 | 其他收益 | 0 | 24 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 22 | 108 | 236 | 421 | 692 | 公允价值变动收益 | 0 | 2 | 0 | 0 | 1 |
| 无形资产 | 19 | 39 | 43 | 49 | 56 | 投资净收益 | -2 | 10 | 2 | 3 | 3 |
| 其他非流动资产 | 3 | 24 | 24 | 24 | 24 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2229 | 6725 | 9479 | 14970 | 22742 | 营业利润 | 238 | 458 | 860 | 1707 | 3015 |
| 流动负债 | 1092 | 2814 | 4946 | 9158 | 14656 | 营业外收入 | 4 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 246 | 397 | 397 | 397 | 397 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 536 | 1641 | 3106 | 6213 | 10103 | 利润总额 | 243 | 470 | 860 | 1707 | 3015 |
| 其他流动负债 | 310 | 776 | 1444 | 2549 | 4156 | 所得税 | 56 | 112 | 206 | 406 | 714 |
| 非流动负债 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 187 | 358 | 653 | 1301 | 2301 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 28 | 54 | 79 | 179 | 320 |
| 其他非流动负债 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归属母公司净利润 | 159 | 304 | 574 | 1122 | 1981 |
| 负债合计 | 1093 | 2814 | 4946 | 9158 | 14656 | EBITDA | 237 | 410 | 792 | 1595 | 2823 |
| 少数股东权益 | 56 | 131 | 210 | 388 | 708 | EPS（元） | 0.46 | 0.89 | 1.67 | 3.26 | 5.76 |
| 股本 | 141 | 237 | 344 | 344 | 344 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 590 | 2906 | 2799 | 2799 | 2799 | ||||||
| 留存收益 | 349 | 637 | 1257 | 2474 | 4591 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 1079 | 3780 | 4323 | 5424 | 7378 | 成长能力 | 95.9 | 138.4 | 117.7 | 96.3 | 75.1 |
| 负债和股东权益 | 2229 | 6725 | 9479 | 14970 | 22742 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 68.2 | 92.2 | 87.6 | 98.6 | 76.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 69.3 | 91.6 | 88.6 | 95.4 | 76.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 6.3 | 3.4 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | |||||
| 净利率(%) | 2.2 | 1.8 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 16.4 | 9.2 | 14.4 | 22.4 | 28.5 |
| 经营活动现金流 | 380 | 777 | 1155 | 2948 | 4051 | ROIC(%) | 13.6 | 7.4 | 12.6 | 20.6 | 27.4 |
| 净利润 | 187 | 358 | 653 | 1301 | 2301 | 偿债能力 | 49.0 | 41.8 | 52.2 | 61.2 | 64.4 |
| 折旧摊销 | 3 | 6 | 13 | 21 | 34 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 8 | 1 | 24 | 87 | 187 | 净负债比率(%) | -47.8 | -66.4 | -78.3 | -106.3 | -120.0 |
| 投资损失 | 2 | -10 | -2 | -3 | -3 | 流动比率 | 2.0 | 2.3 | 1.9 | 1.6 | 1.5 |
| 营运资金变动 | 177 | 459 | 468 | 1542 | 1533 | 速动比率 | 1.2 | 1.7 | 1.2 | 1.0 | 0.9 |
| 其他经营现金流 | 3 | -36 | 0 | 0 | -1 | 营运能力 | 4.7 | 3.8 | 4.6 | 6.0 | 6.8 |
| 投资活动现金流 | -544 | -2105 | -146 | -212 | -311 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 4 | 114 | 132 | 190 | 277 | 应收账款周转率 | 66.5 | 121.5 | 121.5 | 121.5 | 121.5 |
| 长期投资 | 0 | -22 | -4 | -4 | -4 | 应付账款周转率 | 21.8 | 15.2 | 15.2 | 15.2 | 15.2 |
| 其他投资现金流 | -540 | -2013 | -18 | -26 | -38 | 每股指标（元） | 0.46 | 0.89 | 1.67 | 3.26 | 5.76 |
| 筹资活动现金流 | 585 | 2548 | -55 | -108 | -214 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 106 | 150 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.10 | 2.26 | 3.36 | 8.57 | 11.78 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.14 | 10.99 | 12.57 | 15.77 | 21.46 |
| 普通股增加 | 35 | 96 | 107 | 0 | 0 | 估值比率 | 234.7 | 122.5 | 64.9 | 33.2 | 18.8 |
| 资本公积增加 | 452 | 2316 | -107 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -9 | -15 | -55 | -108 | -214 | P/B | 34.6 | 9.9 | 8.6 | 6.9 | 5.1 |
| 现金净增加额 | 421 | 1220 | 954 | 2628 | 3526 | EV/EBITDA | 153.4 | 81.3 | 41.0 | 18.8 | 9.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 14 日收盘价
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| 2022 年 03 月 14 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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