牧原股份评级买入养殖稳健发展，下游拓展未来可期
股票代码 ：002714
股票简称 ：牧原股份
报告名称 ：养殖稳健发展，下游拓展未来可期
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 05 月 04 日
| 证 | 牧原股份（002714）农林牧渔 | 投资建议： | 买入 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 买入 | |
| 究 | 养殖稳健发展，下游拓展未来可期 | 当前价格： | |
| 52.23 元 | |||
| 报 | |||
| 目标价格： | |||
| 74.40 元 | |||
| 告 |
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 公 | 事件： | 基本数据 | ||||||||
| 公司发布2021年报，公司全年实现营收788.90亿元，同比增加40.18%；实 | 总股本/流通股本（百万股） | 5,262/3,600 | ||||||||
| 现归母净利润为69.04亿元,同比减少74.85%；实现扣非净利润67.85亿元， | 流通 A 股市值（百万元） | 188,082 | ||||||||
| 同比减少75.17%。 | 每股净资产（元） | 10.02 | ||||||||
| 点评： | 资产负债率（%） | 57.77 | ||||||||
| 一年内最高/最低（元） | 115.10/39.01 | |||||||||
| | 猪周期下行影响净利，养殖屠宰再创新高。 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | ||||||||
| 一年内股价相对走势 | ||||||||||
| 司 | 2021年公司生猪出栏4026.3万头，同比增长122.27%，公司虽凭借自繁自养 | |||||||||
| 研 | 20.00% | 牧原股份 | 沪深300 | |||||||
| 究 | 模式优势将成本降到大型集团厂中成本最低，但生猪价格与2020年相比下 | |||||||||
| 0.00% | ||||||||||
| 降幅度较大，因此导致公司出现增收不增利 | ||||||||||
| -20.00% | ||||||||||
| 289.9万头，屠宰、肉食业务销售量29.22万吨，同比增长1356%。截止2021 | -40.00% | |||||||||
| 年末公司已投产屠宰产能1600万头/年，并计划于2022年投产屠宰产能3000 | -60.00% | |||||||||
| 万头，待屠宰肉食产能利用率提升，有望为公司带来巨额收益。 | 21-05 | 21-06 21-07 | 21-08 | 21-09 21-10 | 21-11 21-12 | 22-01 | 22-02 22-03 | 22-04 | ||
| | 养殖为核心，全产业链发展展望未来。 | Tabl e_First|Tabl e_Author | ||||||||
| 分析师 | 陈梦瑶 | |||||||||
| 公司以生猪养殖为核心，全产业链发展。公司现存能繁母275.2万头，后 | 执业证书编号：S0590521040005 | |||||||||
| 备90多万头，预计2022年生猪出栏为5000-5600万头。养殖成本近16元/kg， | 邮箱：cmy@glsc.com.cn | |||||||||
未来凭借提升管理效率进一步下降。公司上游饲料端凭借规模优势降低原
| 料成本，下游屠宰与肉食业务高速扩张，增强公司盈利稳定性。 | 联系人 | 陈安宇 | |
| | 盈利预测与评级： | 邮箱：chenay@glsc.com.cn | |
预计公司22-24年营收分别为960.00/1242.00/1529.50亿元，净利润分别为-118.09/243.67/261.71亿元（22、23年原值分别为132.56/254.84亿元），
| B分别为 | 每股净资产BPS分别为 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t | |
| 4.2x/3.2x/2.5x。参考公司历史价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平 | |||
| 均估值，给予公司2022年6XPB，对应目标价为74.40元，维持“买入”评级。 | 相关报告 | ||
| | 风险提示 | 1、《牧原股份（002714）农林牧渔行业》一 | |
| 非洲猪瘟大范围扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。 | 2022.01.19 | ||
2、《牧原股份（002714）农林牧渔行业》一
| Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021.12.23 |
| 财务数据和估值 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 56277 | 78890 | 96000 | 124200 | 152950 | |
| 增长率（%） | 178.31% | 40.18% | 21.69% | 29.38% | 23.15% | |
| EBITDA（百万元） | 34676 | 18684 | 32924 | 46296 | 48803 | |
| 净利润（百万元） | 27451 | 6904 | 11809 | 24367 | 26171 | |
| 增长率（%） | 348.97% | -74.85% | 71.05% | 106.35% | 7.41% | |
| EPS（元/股） | 5.16 | 1.30 | 2.22 | 4.58 | 4.92 | |
| 10.1 | 40.3 | 23.5 | 11.4 | 10.6 | ||
| 市盈率（P/E） | ||||||
| 市净率（P/B） | 5.8 | 5.5 | 4.2 | 3.2 | 2.5 | |
| EV/EBITDA | 9.4 | 18.3 | 9.3 | 5.8 | 4.7 |
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | 2022E | 2024E | |||||||||||||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | |||||||||||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2023E | |||||||||||||||
| 货币资金 | 14594 | 12198 | 18239 | 50495 | 90376 | 营业收入 | 56277 | 78890 | 96000 | 124200 152950 | ||||||||||||||
| 应收账款+票据 | 19 | 136 | 91 | 118 | 145 | 营业成本 | 22128 | 65680 | 76800 | 90666 116242 | ||||||||||||||
| 预付账款 | 2495 | 1090 | 2664 | 3447 | 4244 | 营业税金及附加 | 51 | 92 | 110 | 142 | 175 | |||||||||||||
| 存货 | 21179 | 34476 | 52105 | 61512 | 78864 | 营业费用 | 292 | 700 | 625 | 809 | 996 | |||||||||||||
| 其他 | 659 | 854 | 2256 | 2919 | 3594 | 管理费用 | 3567 | 4250 | 5023 | 6499 | 8003 | |||||||||||||
| 流动资产合计 | 38946 | 48753 | 75355 | 118489 | 177223 | 财务费用 | 688 | 2178 | 1647 | 698 | 191 | |||||||||||||
| 长期股权投资 | 184 | 307 | 317 | 327 | 337 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 固定资产 | 65973 | 114877 | 98440 | 81714 | 64697 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||
| 在建工程 | 14835 | 11103 | 9920 | 10736 | 8052 | 投资净收益 | 51 | -13 | 27 | 27 | 27 | |||||||||||||
| 无形资产 | 768 | 863 | 719 | 575 | 432 | 其他 | 823 | 1691 | 991 | 987 | 984 | |||||||||||||
| 其他非流动资产 | 1921 | 1362 | 1627 | 4450 | 9001 | 营业利润 | 30424 | 7668 | 12812 | 26401 | 28353 | |||||||||||||
| 非流动资产合计 | 83681 | 128513 | 111024 | 97802 | 82518 | 营业外净收益 | -51 | -58 | -35 | -35 | -35 | |||||||||||||
| 资产总计 | 122627 | 177266 | 186379 | 216291 | 259742 | 利润总额 | 30373 | 7611 | 12778 | 26366 | 28319 | |||||||||||||
| 短期借款 | 0 | 0 16533 | 所得税 22292 | 0 | 净利润 | -2 | -28 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||||
| 应付账款+票据 | 16566 | 36669 | 50175 | 59234 | 75943 | 30375 | 7639 | 12778 | 26366 | 28319 | ||||||||||||||
| 其他 | 10445 | 19271 | 29587 | 35104 | 44884 | 少数股东损益 | 2923 | 735 | 969 | 1999 | 2147 | |||||||||||||
| 流动负债合计 | 43543 | 78232 | 79762 | 94337 | 120827 | 归属于母公司净利润 | 27451 | 6904 | 11809 | 24367 | 26171 | |||||||||||||
| 长期带息负债 | 11931 | 29365 | 20762 | 12969 | 5087 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||
| 长期应付款 | 553 | 553 789 | 主要财务比率 553 | |||||||||||||||||||||
| 其他 | 259 | 513 | 513 | 513 | 513 | 2020A | ||||||||||||||||||
| 非流动负债合计 | 12979 | 30430 | 21828 | 14034 | 6153 | 成长能力 | 178.31% | 40.18% | 21.69% | 29.38% | 23.15% | |||||||||||||
| 负债合计 | 56522 | 108662 | 101590 | 108372 | 126980 | 营业收入 | ||||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 15698 | 14252 | 15221 | 17221 | 19368 | EBIT | 353.64% | -68.5% | 47.37% | 87.62% | 5.34% | |||||||||||||
| 股本 | 3759 | 5262 | 5387 | 5387 | 5387 | 306.45% | -46.1% | 76.22% | 40.61% | 5.42% | ||||||||||||||
| EBITDA | ||||||||||||||||||||||||
| 资本公积 | 10005 | 9123 | 13973 | 13973 | 13973 | 348.97% | -74.8% | 71.05% | 106.35% | 7.41% | ||||||||||||||
| 归属于母公司净利润 | ||||||||||||||||||||||||
| 留存收益 | 36643 | 39967 | 50207 | 71338 | 94034 | 获利能力 | 60.68% | 16.74% | 20.00% | 27.00% | 24.00% | |||||||||||||
| 股东权益合计 | 66105 | 68604 | 84789 | 107919 | 132762 | 毛利率 | ||||||||||||||||||
| 负债和股东权益总计 | 122627 | 177266 | 186379 | 216291 | 259742 | 净利率 | 53.97% | 9.68% | 13.31% | 21.23% | 18.51% | |||||||||||||
| 现金流量表 | ROE | 54.46% | 12.70% | 16.97% | 26.87% | 23.08% | ||||||||||||||||||
| 104.33% | 11.56% | 12.48% | 27.99% | 34.50% | ||||||||||||||||||||
| ROIC | ||||||||||||||||||||||||
| 偿债能力 单位:百万元 | 2020A | 61.30% | 54.51% | 50.10% | 48.89% | |||||||||||||||||||
| 净利润 | 30375 | 7639 | 12778 | 26366 | 28319 | 资产负债 | 46.09% | |||||||||||||||||
| 折旧摊销 | 3615 | 8896 | 18499 | 19232 | 20293 | 流动比率 | 0.9 | 0.6 | 0.9 | 1.3 | 1.5 | |||||||||||||
| 财务费用 | 688 | 2178 | 1647 | 698 | 191 | 速动比率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.5 | 0.8 | |||||||||||||
| 存货减少 | -14013 -13297 -17629 | -9407 -17352 | 营运能力 | 2902.1 | 582.0 1056.3 | 1056.3 1056.3 | ||||||||||||||||||
| 营运资金变动 | -13058 | -3294 | 3261 | 3696 | 7637 | 应收账款周转率 | ||||||||||||||||||
| 其它 | 15579 | 14174 | 17625 | 9433 | 17382 | 存货周转率 | 1.0 | 1.9 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | |||||||||||||
| 经营活动现金流 | 23186 | 16295 | 36182 | 50018 | 56470 | 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | |||||||||||||
| 资本支出 | -45122 -35834 | -1000 | -6000 | -5000 | 每股指标（元） | 5.2 | 1.3 | 2.2 | 4.6 | 4.9 | ||||||||||||||
| 长期投资 | 675 | -136 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||||||||||||||||
| 其他 | -906 | 3 | -6 | -36 | -40 | 每股经营现金流 | 4.4 | 3.1 | 6.8 | 9.4 | 10.6 | |||||||||||||
| 投资活动现金流 | -45353 -35968 | -1006 | -6036 | -5040 | 每股净资产 | 9.0 | 9.6 | 12.4 | 16.4 | 20.7 | ||||||||||||||
| 债权融资 | 21301 | 23193 -30894 | -7794 | -7882 | 估值比率 | 10.1 | 40.3 | 23.5 | 11.4 | 10.6 | ||||||||||||||
| 股权融资 | 1555 | 1503 | 124 | 0 | 0 | 市盈率 | ||||||||||||||||||
| 其他 | 3269 -10525 | 1636 | -3933 | -3667 | 市净率 | 5.8 | 5.5 | 4.2 | 3.2 | 2.5 | ||||||||||||||
| 筹资活动现金流 | 26124 | 14171 -29134 -11727 -11549 | EV/EBITDA | 9.4 | 18.3 | 9.3 | 5.8 | 4.7 | ||||||||||||||||
| 现金净增加额 | 3958 | -5502 | 6042 | 32255 | 39882 | 10.5 | 35.0 | 21.2 | 10.0 | 8.0 | ||||||||||||||
| EV/EBIT | ||||||||||||||||||||||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 4 月 29 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
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