千味央厨评级买入千味央厨：疫情下稳健增长，盈利能力稳中有升
股票代码 ：001215
股票简称 ：千味央厨
报告名称 ：千味央厨：疫情下稳健增长，盈利能力稳中有升
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022-05-04
| 公 | 食品饮料 食品加工 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 千味央厨(001215) | ||
| 研 | ||
| 目标价：58.75 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：47.0 | ||
| 报 | ||
| 告 |
千味央厨：疫情下稳健增长，盈利能力稳中有升
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营收 12.74 亿元（+34.9%）、 | ||||||
| 归母净利润 0.88 亿元（+15.5%），扣非归母净利润 0.86 亿元（+47.1%）。 | |||||||||
| 223% | 2021Q4 营业收入 3.86 亿元（+14.9%），归母净利润 0.32 亿元（+14.6%）。 | ||||||||
| 173% | 2022Q1 营业收入 3.48 亿元（+20.2%），归母净利润 0.29 亿元（+44.8%）。 | ||||||||
| 平 | 124% | 22 年开年疫情背景下经营超稳健、收入利润表现均超预期。公司 2021 | |||||||
| 洋 | 74% | ||||||||
| 证 | 24% | 年实现营收 12.74 亿元（+34.9%），2022Q1 营业收入 3.48 亿元 | |||||||
| 券 | (25%) | 21/5/6 | 21/7/6 | 21/9/6 | 21/11/6 | 22/1/6 | 22/3/6 | （+20.2%），归母净利润 0.29 亿元（+44.8%）。拆分渠道来看，受疫 | |
| 股 | 情疫情大 B 增速略受影响、但仍有双位数增长，小 B 受影响较小、达 | ||||||||
| 千味央厨 | 沪深300 | ||||||||
| 份 | 股票数据 | 成年度增长目标稳步推进。 | |||||||
| 有 | |||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 87/21 | 油条经销商渠道放量、大单品蒸煎饺快速上量。2021 年油炸类实现收 | ||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 4,072/1,000 | 入 6.60 亿（+26.66%)，烘焙类收入 2.23 亿（+19.10%)，蒸煮类收入 | ||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 73.00/22.62 | 2.56 亿（+39.20%)，菜肴类及其他收入 1.30 亿(+162.11%、蒸煎饺放 | ||||||
| 证 | 相关研究报告： | 量带动)。前三大产品线中，油条类 3.51 亿（+34.65%），主要系经销 | |||||||
| 券 | 商渠道放量带来的增量。除单一核心大客户增长 11%+以外、油条在其 | ||||||||
| 千味央厨（001215）：《细分行业新 | |||||||||
| 研 | 他客户整体增幅为 43.88%。蒸煎饺的放量增长主要是公司 2021 年加 | ||||||||
| 龙 头 ， 引 领 餐 饮 工 业 化 》 — — | |||||||||
| 究 | 大了研发和推广力度，2022 年希望达到 2 亿以上。蒸煎饺类 1.35 亿 | ||||||||
| 2021/08/25 | |||||||||
| 报 | （+167.87%）快速上量,面点 1.21 亿+29.98%、卡通包助力销量提升。 | ||||||||
| 千味央厨（001215）：《Q3 利润超预 | |||||||||
| 告 | 此外 2021 年公司开始布局预制菜,实现收入 1400 多万，同比增长 | ||||||||
| 期，非经常性损益影响表观》—— | |||||||||
| 34.35%。 | |||||||||
| 2021/10/27 | |||||||||
大 B 小 B 齐发力，直营经销渠道同步增长。2021 年直营渠道实现收 入 5.11 亿（+51.62%)，经销渠道收入 7.59 亿（+25.35%)。2021 年 公司大客户数量 168 家(+93%)，主要系上市后从经销商口径中又回归 证券分析师：黄付生 到公司的一贯以来分类、重归大客户，也有少数新开发客户，更多是 电话：010-88695133 现有客户逐一加大单体规模，根据成长性、未来发展潜力的餐饮企业
E-MAIL：huangfs@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱
电话：010-88695135
E-MAIL：caixy@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517050002
也纳入大客户管理体系中。从前五大直营客户来看，百胜中国 +11.15%、超出以往增长水平，第二梯队客户快速增长，第三梯队纳 入有潜力的。经销渠道方面，2021 年底公司经销商数量为 968 个 (+6.73%)，销售及市场人员为 213 人(+21.7%)。公司对重点经销商 给予支持，重点经销商增速较快，占比前 20 名经销商销售额为 2.06 亿（+50.14%）。2022Q1 虽然疫情对下游需求带来一定影响，但小 B
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| 千味央厨：疫情下稳健增长，盈利能力稳中有升 公司点评报告P2 | |
| 研究助理：李梦鹇 电话：15216670756 | 增速依旧亮眼，一季度大 B 收入 10%左右增长（剔除百胜外有 30%以 上）。 |
E-MAIL：limx@tpyzq.com 登记编号：S1190121050001
多种方式应对成本压力，盈利能力较平稳。2021 年，公司毛利率为 22.4（+0.6pct），净利率 6.9%（-1.2pct）。2021Q4，公司毛利率为 23.6%（+1.1pct），净利率 8.3%（+0.0 pct），销售费用率 3.1%(+0.0pct)，管理费用率 8.4%(+1.5pct)，与年度股权激励费用一次性确认在四季 度有关。2022Q1 公司盈利能力稳定，公司净利率 8.2%（+1.4pct），扣非净利率 6.8%(+0.2%),毛利率为 22.6%（+0.4pct），销售费用率 3.2%（+0.1pct)，管理费用率 8.7%(+0.3pct)。油脂，大豆蛋白等成本 上行压力下公司仍维持盈利能力的稳定，主要系公司通过大客户订单 锁价模式，以及结构提升、部分产品提价等方式对成本压力进行平抑。
产能持续推进，加大预制菜布局。2021 年公司实际产能合计 9.95 万 吨，涉及产能利用率达 70.05%、同比提高近 10pct；截至 2021 年底在 建产能 2.24 万吨，芜湖工厂改建项目工程进度已达 55.81%、新乡食 品加工项目在建工程进度已达 100%。2022 年，公司将加大预制菜的研 发、生产和销售力度，成立专业的预制菜公司，围绕 B 端餐饮业务用 市场进行定制化开发，我们认为公司在大 B 端有先发优势，预制菜有 望成功切入公司已合作的大 B 带来增量。
盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年收入增速 26.7%，24.5%，23.3%，表观归母净利润增速 28.3%、23.4%、22.9%。扣除股权激励 费用影响后同口径归母净利润增速分别为 16.5%，21.8%，33.2%,给 与目标价 58.75 元，对应 2023 年 36X，维持买入评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。
| 盈利预测和财务指标： | ||||
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1274 | 1614 | 2009 | 2477 |
| （+/-%） | 34.89% | 26.67% | 24.50% | 23.30% |
| 净利润(百万元） | 88 | 113 | 140 | 172 |
| （+/-%） | 15.51% | 28.28% | 23.37% | 22.86% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.02 | 1.31 | 1.62 | 1.99 |
| 市盈率(PE) | 46 | 36 | 29 | 24 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
研究院
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