天康生物评级年报及1季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长
股票代码 ：002100
股票简称 ：天康生物
报告名称 ：年报及1季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
2022-05-01
| 公 | 农林牧渔 饲料 | 公司点评报告 |
| 买入/调高 | ||
| 司 | ||
| 天康生物(002100) | ||
| 研 | ||
| 目标价：15.82 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：8.96 | ||
| 报 | ||
| 告 |
年报及 1 季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司近日发布 2021 年报及 22 年 1 季报。2021 年，实现营 | |||||
| 收 157.44 亿元，同增 31.35%；归母净利润-6.85 亿元，同减 139.87%； | ||||||||
| 33% | 扣非后归母净利润 -6.55 亿元，同减 137.93%。2022 年 1 季度，实现 | |||||||
| 21% | 营收 33.91 亿元，同增 1.58%；归母净利润-6960 万元，同减 123.12%； | |||||||
| 平 | 9% | 扣非后归母净利润-7007 万元，同减 122.9%。点评如下： | ||||||
| 洋 | (3%) | 21/5/6 | 21/7/6 | 21/9/6 | 21/11/6 | 22/1/6 | 22/3/6 | 养猪业务量增本降，趋势向好。2021 年，公司生猪出栏 160.33 万 |
| 证 | (15%) | 头，同增 19.2%；养殖及食品业务亏损 12.37 亿元，其中养猪业务净 | ||||||
| 券 | (26%) | 亏损约 11 亿元（剔除计提资产减值准备影响之后的净亏损约 8.2 亿 | ||||||
| 股 | 天康生物 | 沪深300 | 元），其他养殖业务净亏损约 1.2 亿元。养猪业务亏损，原因主要在 | |||||
| 份 | 股票数据 | 于饲料事业部在仔猪价格高位时开展了外购仔猪育肥生猪业务导致养 | ||||||
| 有 | 殖综合平均成本被拉高；其次和河南、甘肃等基地仍处于陆续建成投 | |||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 1,354/1,077 | 产期产能利用率较低有关。自 2021 年下半年以来，公司逐渐收缩饲料 | |||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 12,133/9,647 | 事业部饲养生猪规模，2022 年已停止饲料事业部外购仔猪育肥生猪业 | |||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 12.75/7.05 | 务。河南、甘肃基地于 2022 年 2 季度进入全面投产期，我们认为，随 | |||||
| 证 | 相关研究报告： | 着不利影响的消除，公司生猪养殖成本将趋势性下降。2022 年 1 季度， | ||||||
| 券 | 公司生猪出栏 37.69 万头，同增 6.5%，预计全年生猪出栏 220 万头。 | |||||||
| 天康生物（002100）《天康生物：11 | ||||||||
| 研 | 饲料、动保继续增长。饲料业务方面，2021 年饲料销量 231.25 万 | |||||||
| 月生猪出栏量稳健增长，售价大幅 | ||||||||
| 究 | 吨，同增 21.08%；实现收入 51.35 亿元，同增 21.83%，实现净利润 | |||||||
| 回升》--2021/12/22 | ||||||||
| 报 | 2.49 亿元。疫苗业务方面，2021 年实现收入 9.8 亿元，同增 15.8%， | |||||||
| 天康生物（002100）《公司点评：养 | ||||||||
| 告 | 实现净利润 2.52 亿元。两业务合计贡献净利润 5.01 亿元。22 年 1 季 | |||||||
| 殖成本阶段性上升影响业绩，预计 | ||||||||
| 度，饲料和疫苗业务收入仍保持较快增长，预计 2 季度和下半年仍将 | ||||||||
| Q4 将回归》--2021/11/02 | ||||||||
| 延续增长趋势。这两项业务是稳定的现金牛业务，可以为养殖业务扩 | ||||||||
| 天康生物（002100）《天康点评：养 | ||||||||
| 张提供良好的资金支持。 | ||||||||
| 殖低成本优势凸显，饲料、动保有 | ||||||||
| 公司全产业链模式抗周期底部优势明显，市占率或稳步提升，维 | ||||||||
| 望继续快增》--2021/04/30 | ||||||||
| 持买入评级。公司战略聚焦动物蛋白产品，我们看好其全产业链运营 | ||||||||
证券分析师：程晓东
电话：010-88321761
E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190511050002
模式所具备的周期底部平滑业绩波动的优势以及现金流相对同行更稳 定的优势。我们预计猪价将在 2022 年下半年进入上行周期，公司养殖 业务将充分受益于此，也会展现较好的业绩弹性，维持“买入”评级。预计公司 22/23 年生猪出栏 220/350 万头，归母净利润 3.03/16.25 亿 元,对应 PE 为 40X/7.46X。
风险提示：生猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期
| 盈利预测和财务指标： | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 2021A | ||||
| 营业收入(百万元) | 15744 | 17354 | 20302 | 21022 |
| （+/-%） | 31.34 | 10.23 | 16.99 | 3.55 |
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| 年报及 1 季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长 公司点评报告P2 | |||||
| 净利润(百万元） | (686) | 303 | 1625 | 1555 | |
| （+/-%） | (138.00) | (146.00) | 432.00 | (4.00) | |
| 摊薄每股收益(元) | (0.51) | 0.22 | 1.20 | 1.15 | |
| 市盈率(PE) | (17.68) | 40.01 | 7.46 | 7.80 | |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 年报及 1 季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | |||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 货币资金 | 2067 | 3424 | 2603 | 3045 | 3153 | 营业收入 | 11987 | 15744 | 17354 | 20302 | 21022 |
| 应收和预付款项 | 1919 | 1139 | 1424 | 1428 | 1604 | 营业成本 | 8272 | 14207 | 15180 | 16397 | 17145 |
| 存货 | 6020 | 5232 | 8101 | 6677 | 8398 | 营业税金及附加 | 35 | 38 | 42 | 49 | 51 |
| 其他流动资产 | 582 | 494 | 0 | 0 | 0 | 销售费用 | 694 | 527 | 607 | 711 | 736 |
| 流动资产合计 | 10589 | 10289 | 12128 | 11150 | 13155 | 管理费用 | 900 | 854 | 954 | 1117 | 1156 |
| 长期股权投资 | 105 | 120 | 131 | 143 | 155 | 财务费用 | 179 | 192 | 320 | 320 | 281 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | 0 | (385) | (87) | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3671 | 4341 | 4371 | 4348 | 4258 | 投资收益 | 30 | 30 | 14 | 16 | 17 |
| 在建工程 | 539 | 895 | 947 | 974 | 987 | 公允价值变动 | 0 | 1 | 1 | 1 | |
| 无形资产开发支出 | 233 | 273 | 271 | 251 | 231 | 营业利润 | 1936 | 341 | 352 | 1725 | 1670 |
| 长期待摊费用 | 96 | 26 | 26 | 26 | 26 | 其他非经营损益 | (0) | (47) | (35) | (37) | (43) |
| 其他非流动资产 | 1 | 1 | 20 | 20 | 20 | 利润总额 | 1808 | (647) | 317 | 1688 | 1627 |
| 资产总计 | 15729 | 17185 | 18419 | 17725 | 19440 | 所得税 | 22 | 32 | 6 | 33 | 32 |
| 短期借款 | 4763 | 4005 | 4005 | 4005 | 4005 | 净利润 | 1785 | (679) | 311 | 1654 | 1595 |
| 应付和预收款项 | 530 | 466 | 687 | 592 | 717 | 少数股东损益 | 65 | 7 | 8 | 29 | 40 |
| 长期借款 | 1294 | 1964 | 1964 | 1964 | 1964 | 归母股东净利润 | 1720 | (686) | 303 | 1625 | 1555 |
| 其他负债 | 2274 | 2966 | 3436 | 1213 | 1372 |
| 负债合计 | 8862 | 9401 | 10092 | 7775 | 8058 |
| 股本 | 1075 | 1354 | 1354 | 1354 | 1354 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 1473 | 3299 | 3299 | 3299 | 3299 | 毛利率 | 31.0% | 9.8% | 12.5% | 19.2% | 18.4% |
| 留存收益 | 2448 | 2530 | 4124 | 5517 | 276 | 销售净利率 | 14.9% | (4.3%) | 1.8% | 8.1% | 7.6% |
| 归母公司股东权益 | 3995 | 4123 | 4615 | 5281 | 6128 | 销售收入增长率 | 60.3% | 31.3% | 10.2% | 17.0% | 3.5% |
| 少数股东权益 | 634 | 635 | 643 | 672 | 712 | EBIT 增长率 | 160% | (123%) | (240%) | 215% | (5%) |
| 股东权益合计 | 6868 | 7783 | 7826 | 9449 | 10882 | 净利润增长率 | 201% | (138%) | (146%) | 432% | (4%) |
| 负债和股东权益 | 15729 | 17185 | 17918 | 17224 | 18940 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 29.7% | (9.3%) | 4.0% | 19.2% | 15.7% |
| ROA | 13.3% | (4.1%) | 1.7% | 9.2% | 8.6% |
| ROIC | 19.7% | 3.8% | 4.6% | 13.3% | 12.7% |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS | 1.60 | (0.51) | 0.22 | 1.20 | 1.15 |
| 经营性现金流 | (601) | 1533 | (1024) | 3928 | 1112 |
| 投资性现金流 | (806) | (1775) | (1479) | (755) | (710) |
| 融资性现金流 | 1500 | 1604 | (706) | (351) | (444) |
| 现金增加额 | 93 | 1361 | (3209) | 2822 | (42) |
| PE(X) | 5.60 | (17.68) | 40.01 | 7.46 | 7.80 |
| PB(X) | 1.55 | 1.70 | 1.69 | 1.38 | 1.19 |
| PS(X) | 0.80 | 0.77 | 0.70 | 0.60 | 0.58 |
| EV/EBITDA(X) | 7.65 | 62.53 | 14.26 | 6.06 | 6.27 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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| 年报及 1 季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长 公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
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