开立医疗评级买入超声及内窥镜均保持快速增长，营销系统继续深化管理

股票代码 ：300633
股票简称 ：开立医疗
报告名称 ：超声及内窥镜均保持快速增长，营销系统继续深化管理
评级 ：买入
行业：医疗器械

2022-05-02

超声及内窥镜均保持快速增长，营销系统继续深化管理

E-MAIL：shenglh@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚

实现营业收入 0.62 亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比提升 4.29pct 至 66.74%
分地区来看，（1）公司在国内市场 2021 年实现收入 7.79 亿元，同比增长 16.74%；毛利率同比提升 4.77pct 至 80.15%。国内营销系统

电话：0755-83688830 继续深化管理，整合资源，强化执行力。在自身队伍方面，超声产线

E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190520090001

和内镜产线实现专职专项的培训和管理，提高人均效率，打造精细化 营销体系；在渠道管理方面，不仅打造了多支核心代理商队伍，实现 了核心代理商数量大幅增长，同时增加了优质代理商的专职销售骨干，在二级渠道规模上也得到了显著提升。（2）国外地区实现收入 6.66 亿元，同比增长 34.24%；毛利率同比下降 1.98pct 至 52.44%。海外营 销系统不断开拓新的市场空间，其中，借助便携彩超的优异性能和在 疫情背景下的持续装机，公司逐步建立了海外床旁超声的相关专业渠

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道，积累了临床科室的客户资源；高清电子支气管镜产品推出后丰富 了公司在呼吸科的产品解决方案，并在海外抗疫中发挥了相关作用，借助支气管镜产品的推广，公司积累了海外呼吸科的相关渠道并为内 窥镜在海外呼吸市场拓展了增长空间。

规模效应突显，期间费用率下降，全年净利率大幅提升
2021 年公司的综合毛利率同比提升 0.94pct 至 67.38%，销售费 用率同比下降 2.52pct 至 25.37%，管理费用率同比下降 0.17 pct 至 6.29%，研发费用率同比下降 2.20pct 至 18.21%，财务费用率同比下 降 2.10pct 至 0.63%，公司整体净利率同比提升 21.09pct 至 17.12%。各项期间费用率的下降以及整体净利率的提升，我们认为主要系规模 效应随着收入增长而逐渐显现，另一方面也与股权激励费用的调整、税率变动及税率调整、本期确认的威尔逊业绩补偿款及相关利息 4119 万元有关。

2022 年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发 费用率、财务费用率、整体净利率分别为 60.12%、19.79%、4.72%、20.43%、0.54%、13.78%，分别变动-2.10pct、-5.80 pct、-2.14 pct、-0.71pct、+1.13pct、+0.96pct。其中，财务费用率同比提升主要系 本期汇兑损失增加所致。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别 为 17.99 亿/ 22.20 亿/ 27.08 亿元，同比增速分别为 25%/23%/22%；归 母 净 利 润 分 别 为 2.89 亿 /3.68 亿 /4.64 亿 元 ， 分 别 增 长 17%/27%/26%；EPS 分别为 0.67 /0.86 /1.08，按照 2022 年 4 月 29 日收盘价对应 2022 年 38 倍 PE。维持“买入”评级。

风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及 销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定 资产折旧的风险。

资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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资料来源：WIND，太平洋证券

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投资评级说明
1、行业评级

看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

销 售 团 队

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研究院

中国北京 100044

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com

重要声明

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