用友网络评级买入疫情影响收入增速，云业务保持高速增长
股票代码 ：600588
股票简称 ：用友网络
报告名称 ：疫情影响收入增速，云业务保持高速增长
评级 ：买入
行业：软件开发
| 公 | 2022-05-02 | |
| 公司点评报告 | ||
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 用友网络(600588) | ||
| 研 | ||
| 究 | 计算机 软件开发 | 昨收盘：19.14 |
| 报 | ||
| 告 |
疫情影响收入增速，云业务保持高速增长
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 一季报，实现营业收入 12.79 亿元，同比 | ||
| 增长 5.4%；归母净利润-3.93 亿元；扣非后的归母净利润-3.62 亿元。 | |||||
| 云业务高速增长。2022 年公司软件+云业务实现收入 12.70 亿元， | |||||
| 平 | 股票数据 | 同比增长 20.1%。分拆公司各项业务来看： | |||
| 洋 | | 云业务实现收入 7.48 亿元，同比增长 45.1%。公司合同负债 | |||
| 实现 22.65 亿元，其中云业务相关合同负债实现 17.15 亿元， | |||||
| 证 | |||||
| 较去年底增长 8.5%，较去年第一季度末增长 39.5%，订阅相 | |||||
| 券 | |||||
| 关合同负债实现 9.61 亿元，较去年底增长 13.4%，较去年第 | |||||
| 股 | |||||
| 一季度末增长 95.5%。 | |||||
| 份 | |||||
| 有 | | 软件业务实现收入 5.22 亿元，同比下降 3.7%。 | |||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 3,435/3,241 | 发布力合计划+。在 2021 年力合计划的基础上，公司与华为、银 | ||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 65,742/62,040 | |||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 41.39/16.94 | 行、运营商等伙伴深度融合；同时，推动腾讯云、阿里云、中国移动 | ||
| 证 | 相关研究报告： | 上海研究院、中国移动苏州研究院、清华大学、金科产业、平安国际 | |||
| 券 | 智慧城市、大华股份等龙头企业联合方案，落地样板工程，打造产业 | ||||
| 用友网络（600588）《业绩符合预期， | |||||
| 研 | 生态圈。 | ||||
| 研发投入加大》--2022/03/20 | |||||
| 究 | 回购用于股权激励，分拆用友汽车上市。公司公告拟于 2022 年 3 | ||||
| 用友网络（600588）《从 Salesforce | |||||
| 报 | |||||
| 的 发 展 看 用 友 的 未 来 》 | |||||
| 月 11 日至 2023 年 3 月 10 日回购股份 6-10 亿元，回购价不高于 32.4 | |||||
| 告 | |||||
| --2022/01/25 | |||||
| 元/股，用于未来员工股权激励。拟分拆所属子公司用友汽车信息科技 | |||||
| 用友网络（600588）《云服务转型力 | |||||
| （上海）股份有限公司于科创版上市，目前获得上交所通过。截至 2022 | |||||
| 度 加 大 ， 呈 现 高 质 量 发 展 》 | |||||
| 年 4 月 13 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为 | |||||
| --2021/10/30 | |||||
| 34,709,463 股，占公司目前总股本的比例为 1.01%，耗资 8.03 亿元。 | |||||
| 证券分析师：曹佩 | 投资建议：公司目前处于加大云转型的阶段，公司于 21 年开始 | ||||
| 电话：13122223631 | 持续增加投入。预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 0.28 元、0.33 | ||||
| E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com | 元和 0.44 元，维持“买入”评级。 | ||||
执业资格证书编码：S1190520080001
风险提示：行业竞争加剧；股权激励考核无法达成；大型企业推
广进度不及预期。
| 盈利预测和财务指标： | |||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
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疫情影响收入增速，云业务保持高速增长 公司点评报告P2
| 营业收入(百万元) | 8931.80 | 10718.16 | 12861.79 | 15820.00 |
| （+/-%） | 4.78% | 20.00% | 20.00% | 23.00% |
| 净利润(百万元） | 707.76 | 961.46 | 1122.40 | 1503.93 |
| （+/-%） | -28.41% | 35.85% | 16.74% | 33.99% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.21 | 0.28 | 0.33 | 0.44 |
| 市盈率(PE) | 93 | 68 | 59 | 44 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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疫情影响收入增速，云业务保持高速增长 公司点评报告P3
| 利润表（百万 元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 8931.80 | 10718.16 | 12861.79 | 15820.00 |
| 营业成本 | 3461.20 | 4180.08 | 5016.10 | 6011.60 |
| 营业税金及附 加 | 106.24 | 139.34 | 167.20 | 205.66 |
| 销售费用 | 2027.50 | 2357.99 | 2829.59 | 3480.40 |
| 管理费用 | 1071.51 | 1286.18 | 1543.41 | 1898.40 |
| 财务费用 | 78.66 | -23.51 | -70.52 | -139.45 |
| 资产减值损失 | -174.10 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 投资收益 | 360.20 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 公允价值变动 损益 | 9.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 1313.99 | 1041.63 | 1232.26 | 1657.59 |
| 其他非经营损 益 | -539.97 | 12.29 | 5.51 | 6.06 |
| 利润总额 | 774.02 | 1053.92 | 1237.76 | 1663.65 |
| 所得税 | 91.65 | 96.06 | 118.96 | 163.32 |
| 净利润 | 682.37 | 957.86 | 1118.80 | 1500.33 |
| 少数股东损益 | -25.39 | -3.60 | -3.60 | -3.60 |
| 归属母公司股 东净利润 | 707.76 | 961.46 | 1122.40 | 1503.93 |
| 资 产 负 债 表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 4616.02 | 2143.63 | 3891.61 | 6198.37 |
| 应收和预付款 项 | 1756.62 | 2190.03 | 2596.05 | 3185.12 |
| 存货 | 407.03 | 483.37 | 582.56 | 700.56 |
| 其他流动资产 | 902.71 | 418.00 | 445.31 | 483.00 |
| 长期股权投资 | 287.16 | 287.16 | 287.16 | 287.16 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在 建工程 | 2529.24 | 2315.50 | 2101.09 | 1886.02 |
| 无形资产和开 发支出 | 3173.13 | 2861.59 | 2550.04 | 2238.50 |
| 其他非流动资 产 | 3657.43 | 3633.35 | 3633.35 | 3633.35 |
| 资产总计 | 17329.34 | 14332.62 | 16087.18 | 18612.08 |
| 短期借款 | 2732.78 | 173.27 | 0.00 | 0.00 |
| 应付和预收款 项 | 2157.30 | 2612.17 | 3105.41 | 3753.96 |
| 长期借款 | 390.00 | 390.00 | 390.00 | 390.00 |
| 其他负债 | 4123.04 | 2267.06 | 2582.85 | 2958.88 |
| 负债合计 | 9403.11 | 5442.51 | 6078.26 | 7102.84 |
| 股本 | 3270.82 | 3434.81 | 3434.81 | 3434.81 |
| 资本公积 | 892.01 | 728.02 | 728.02 | 728.02 |
| 留存收益 | 3488.92 | 4450.39 | 5572.79 | 7076.72 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 682.37 | 957.86 | 1118.80 | 1500.33 |
| 折旧与摊销 | 473.34 | 559.36 | 535.95 | 536.62 |
| 财务费用 | 78.66 | -23.51 | -70.52 | -139.45 |
| 资产减值损失 | -174.10 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 经营营运资本变动 | 138.92 | -1364.76 | 277.38 | 280.74 |
| 其他 | 104.44 | -191.79 | -200.88 | -200.93 |
| 经营活动现金流净额 | 1303.63 | 37.16 | 1760.73 | 2077.32 |
| 资本支出 | -307.36 | -10.00 | -10.00 | -10.00 |
| 其他 | -922.70 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 投资活动现金流净额 | -1230.06 | 90.00 | 90.00 | 90.00 |
| 短期借款 | 357.38 | -2559.51 | -173.27 | 0.00 |
| 长期借款 | 390.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -204.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -1131.13 | -40.04 | 70.52 | 139.45 |
| 筹资活动现金流净额 | -587.78 | -2599.55 | -102.75 | 139.45 |
| 现金流量净额 | -516.35 | -2472.38 | 1747.97 | 2306.77 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 4.78% | 20.00% | 20.00% | 23.00% |
| 营业利润增长率 | -11.80% | -20.73% | 18.30% | 34.52% |
| 净利润增长率 | -35.10% | 40.37% | 16.80% | 34.10% |
| EBITDA 增长率 | -4.63% | -15.46% | 7.62% | 21.03% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 61.25% | 61.00% | 61.00% | 62.00% |
| 期间费率 | 54.65% | 52.78% | 52.45% | 52.12% |
| 净利率 | 7.64% | 8.94% | 8.70% | 9.48% |
| ROE | 8.61% | 10.77% | 11.18% | 13.04% |
| ROA | 3.94% | 6.68% | 6.95% | 8.06% |
| ROIC | 34.16% | 19.77% | 20.64% | 28.56% |
| EBITDA/销售收入 | 20.89% | 14.72% | 13.20% | 12.99% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.68 | 0.85 | 0.91 |
| 固定资产周转率 | 3.64 | 4.53 | 5.98 | 8.17 |
| 应收账款周转率 | 7.70 | 7.81 | 7.99 | 8.05 |
| 存货周转率 | 8.15 | 9.30 | 9.28 | 9.27 |
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疫情影响收入增速，云业务保持高速增长 公司点评报告P4
| 归属母公司股 东权益 | 6987.46 | 7954.94 | 9077.34 | 10581.27 |
| 少数股东权益 | 938.78 | 935.18 | 931.58 | 927.98 |
| 股东权益合计 | 7926.23 | 8890.12 | 10008.92 | 11509.25 |
| 负债和股东权 益合计 | 17329.34 | 14332.62 | 16087.18 | 18612.08 |
| 业绩和估值指 标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EBITDA | 1865.99 | 1577.48 | 1697.69 | 2054.76 |
| PE | 92.89 | 68.38 | 58.57 | 43.71 |
| 销售商品提供劳务收到现金 /营业收入 | 98.42% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 54.26% | 37.97% | 37.78% | 38.16% |
| 带息债务/总负债 | 33.21% | 10.35% | 6.42% | 5.49% |
| 流动比率 | 0.92 | 1.20 | 1.50 | 1.75 |
| 速动比率 | 0.87 | 1.09 | 1.39 | 1.64 |
| 每股指标 |
28.37 每股经营现金
|
资料来源：WIND，太平洋证券
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疫情影响收入增速，云业务保持高速增长 公司点评报告P2
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
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