安井食品评级买入安井食品：Q1利润超预期，预制菜表现亮眼
股票代码 ：603345
股票简称 ：安井食品
报告名称 ：安井食品：Q1利润超预期，预制菜表现亮眼
评级 ：买入
行业：食品饮料
2022-05-04
| 公 | 食品饮料 食品加工 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 安井食品(603345) | ||
| 研 | ||
| 目标价：146 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：129.42 | ||
| 报 | ||
| 告 |
安井食品：Q1 利润超预期，预制菜表现亮眼
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营收 92.72 亿元 | ||||||
| （+33.1%）、归母净利润 6.82 亿元（+13.0%）,2022Q1 营业收入 | |||||||||
| 15% | 23.39 亿元（+24.2%），归母净利润 2.04 亿元（+17.7%）。 | ||||||||
| 2% | 主业稳增长，米面制品增速亮眼。2021 年实现营收 92.72 亿元 | ||||||||
| (12%) | 21/5/6 | 21/7/6 | 21/9/6 | 21/11/6 | 22/1/6 | 22/3/6 | |||
| 平 | |||||||||
| 洋 | (26%) | （+33.1%）、归母净利润 6.82 亿元（+13.0%），扣非归母净利润 | |||||||
| 证 | (40%) | 5.60 亿元（+0.5%）。2022Q1 营业收入 23.39 亿元（+24.2%），归母 | |||||||
| 券 | (54%) | 净利润 2.04 亿元（+17.7%），扣非归母净利润 1.78 亿元 | |||||||
| 股 | 安井食品 | 沪深300 | （+14.0%）。公司收入符合预期，去年 Q4 利润略低于预期、2022Q1 | ||||||
| 份 | 股票数据 | 利润超预期。2021 年主业收入 86 亿+23.47%、冻品 2.59 亿，新宏业 | |||||||
| 有 | 收入 4.7 亿（8 月并表，内部抵扣鱼糜收入后大概在 3.8 亿左右）、 | ||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 293/242 | 功夫食品 3338 万元（9 月并表）。2022Q1 主业接近 20 亿 | ||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 37,960/31,369 | （+8.5%），新宏业 3.2 亿（剔除内部抵扣，2.16 亿），冻品先生 1 | ||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 261.97/103.90 | 亿、大幅增长，功夫食品 2278 万元。收入符合预期。 | ||||||
| 证 | 相关研究报告： | 分产品看，疫情影响下面米制品增速较快。2021 全年鱼糜制品实现 | |||||||
| 券 | 安井食品（603345）《安井食品：疫 | ||||||||
| 研 | 收入 34.78 亿（+23.07%)，肉制品收入 21.42 亿（+19.16%)，米面制 | ||||||||
| 情影响背景下收入获稳健增长，提 | |||||||||
| 究 | 品 20.54 亿（+23.6%)，菜肴制品收入 14.29 亿（+112.41%)。2022Q1 | ||||||||
| 价+促销减少带动业绩大增》-- | |||||||||
| 报 | 鱼糜制品实现收入 7.50 亿（+1.3%)，肉制品收入 4.79 亿 | ||||||||
| 2020/04/21 | |||||||||
| 告 | （+0.04%)，米面制品 5.11 亿（+16.59%)，菜肴制品收入 5.16 亿 | ||||||||
| 安井食品（603345）《安井食品：疫 | |||||||||
| （+129.88%)。预收款表现亮眼，2022 年一季度末公司合同负债+其 | |||||||||
| 情影响背景下收入获稳健增长，提 | |||||||||
| 他流动负债为 9.66 亿元，环比增加 4.78 亿元。 | |||||||||
| 价+促销减少带动业绩大增》-- | |||||||||
2020/04/21
安井食品（603345）《安井食品：产 能建设加速，竞争优势持续强化》--2021/03/30
证券分析师：黄付生
电话：010-88695133
E-MAIL：huangfs@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517030002
成本上行以及并表影响盈利能力。2021 年，净利率 7.4%（-
1.3pct），主要系公司毛利率 22.1%（-3.6pct），管理费用率 3.4%(-0.8pct)。2022Q1，公司毛利率 24.2%（-2.3pct，同期并表新 宏业、以及外协较多的冻品先生毛利率较低），净利率 8.7%（-0.5pct），销售费用率 10.3%(-0.7pct)，管理费用率 3.0%(-
0.3pct)。22Q1 利润拆分看新宏业利润水平存在一定季度波动、高于 主业，冻品先生由于 3 月行业酸菜事件波及大单品销售、Q1 净利率 较 1-2 月有所回落，主业还原股权激励费用后归母净利润在高基数下 仅个位数下滑、主业净利率测算估计在 8.7%-8.8%、超此前预期，主 要系鱼糜、肉类主要成本下行以及费用投入合理管控收缩。
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安井食品：Q1 利润超预期，预制菜表现亮眼 公司点评报告P2
证券分析师：蔡雪昱
电话：010-88695135 Q1 火锅料 BC 协调弥补需求损失，米面制品仍处于补货阶段，菜肴高
E-MAIL：caixy@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517050002 研究助理：李梦鹇
增长。2021 全年鱼糜制品实现收入 34.78 亿（+23.07%)，肉制品收 入 21.42 亿（+19.16%)，米面制品 20.54 亿（+23.6%)，菜肴制品收 入 14.29 亿（+112.41%)。单季度，2022Q1 鱼糜制品实现收入 7.50 亿（+1.3%)，肉制品收入 4.79 亿（+0.04%)，火锅料 B 端受损，通过
电话：15216670756 BC 渠道协调、C 端销售弥补 B 端，米面制品 5.11 亿（+16.59%)、一
E-MAIL：limx@tpyzq.com 季度末受疫情导致的物流、生产影响，多个品种 C 端处于断货状态、
登记编号：S1190121050001
目前仍在陆续补充供应，菜肴制品收入 5.16 亿（+129.88%)、继续高 增长。
一季度末预收款水平较高，渠道回款积极，静待物流改善。2021 年 底公司合同负债+其他流动负债 4.87 亿元，环比下降 2.22 亿元。22 年 Q1 季度末为 9.66 亿元同增 24.48%，环比增加 4.78 亿元，超过 21 年 Q1 季度末同期环比增加的 3.16 亿。 疫情影响缺货的背景下、渠 道回款较积极，4 月中下旬开始物流开始边际改善。
展望全年，成本端来看，今年大豆蛋白成本高位。鱼浆稳中有降，鸡 肉类有增有减，猪肉类下降较多。预计 2022 年鱼糜、肉类成本略下 降，粉类、油脂、大豆蛋白成本压力较大。今年对于成本费用内部更 加精细化管理、月度回顾、PK，从评价上引导，各个单品毛利率分析 等。21 年各项费用投入较大，22 年在促销人员数量减少等各个环 节、挖掘提高费用使用效率的机会。从成本费用来看，若原料波动不 大，预计盈利能力稳中有进。此外公司确定安井小厨项目，作为事业 部，和冻品先生双路并进。今年预计分两步并购新伍柳，预计未来每 年复合双位数的产能释放、考虑到海外原料供应链一定不确定性，加 强国内上游原料的保障（鱼糜），以及协同新宏业共同发展小龙虾业 务。
盈利预测与估值： 我们预计 2022-2024 年收入增速 25.2%，20.38%，21.3%，表观归母净利润增速 46.99%、22.24%、21.76%。扣除股权激励 费用影响后同口径归母净利润增速分别为 42.04%，31.15%，26.2%,给 与目标价 146 元，对应 2023 年 35X，维持买入评级
风险提示：疫情影响销售，原材料成本上升风险。
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安井食品：Q1 利润超预期，预制菜表现亮眼 公司点评报告P3
| 主要财务指标： | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 9272 | 11609 | 13975 | 16952 |
| yoy | 33.12% | 25.20% | 20.38% | 21.30% |
| 归母净利润(百万 | 682 | 1003 | 1226 | 1493 |
| 元）yoy | 13.00% | 46.99% | 22.24% | 21.76% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.33 | 3.42 | 4.18 | 5.09 |
| PE | 56 | 38 | 31 | 25 |
| 资料来源：Wind，太平洋证券 | ||||
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；
中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；
看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
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买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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