三一重工评级买入业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展
股票代码 ：600031
股票简称 ：三一重工
报告名称 ：业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展
评级 ：买入
行业：工程机械
2022-05-04
| 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 | 公司点评报告 买入/维持 三一重工(600031) 昨收盘：16.5 机械设备 工程机械 业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展 | |||||||||||
| | 走势比较 | 事件：1）公司发布 2021 年年报，全年实现收入 1068.73 亿元，同比 | ||||||||||
| 增长 6.82%，归母净利润 120.33 亿元，同比下降 22.04%。同时，公司 | ||||||||||||
| 7% | 发布 2021 利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 4.50 元(含税)。 | |||||||||||
| (5%) | 21/5/6 | 21/7/6 | 21/9/6 | 21/11/6 | 22/1/6 | 22/3/6 | 2）公司发布 2022 年一季报，2022Q1 实现收入 202.78 亿元，同比下 | |||||
| (16%) | 降 39.49%，归母净利润 15.90 亿元，同比下降 71.29%。 | |||||||||||
| (28%) | 3）公司发布 2022 年员工持股计划（草案），本计划参加对象共计不 | |||||||||||
| (39%) | 超过 6996 人，合计不超过 2050 万股，规模不超过 4.85 亿元。 | |||||||||||
| (51%) | 2022Q1 业绩承压，稳增长加码释放需求。公司 2022Q1 实现收入 202.78 | |||||||||||
| 三一重工 | 沪深300 | 亿元，同比下降 39.49%，归母净利润 15.90 亿元，同比下降 71.29%。 | ||||||||||
| 股票数据 | 业绩下滑主要原因为：1）去年一季度基数太高，归母净利润为历史单 | |||||||||||
| 季度最高值；2）疫情反复，使开工和工程机械设备销量均受到一定程 | ||||||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 8,493/8,493 | 度的下滑；3）公司海外销售规模持续上升，国际运费价格上涨；4） | ||||||||||
| 总市值/流通(百万元) | 140,139/140,139 | 研发投入持续加大，Q1 单季度研发费用率达到 7.02%，同比提升 | ||||||||||
| 12 个月最高/最低(元) | 31.62/14.61 | 2.77pct。展望全年，我们认为随着疫情缓解，在稳增长的主线下，基 | ||||||||||
| 相关研究报告： | 建项目会大批量落地，房地产企稳回升预期也十分明显，工程机械需 | |||||||||||
| 三一重工（600031）《强化研发投入， | 求会逐步释放。 | |||||||||||
| 看好智能化、电动化、国际化战略 发力》--2021/08/30 三一重工（600031）《2021Q1 继续受 益行业高增长，海外市场有望进入 收获期》--2021/04/16 三一重工（600031）《加大投入产品 研发及数字化转型，全面提升公司 竞争力》--2021/04/01 | 数字化、电动化、国际化持续推进，看好公司长期竞争力。1）数字化：公司 2021 年推进 22 家灯塔工厂建设，累计已实现 14 家灯塔工厂建 成达产，产能提升 70%、制造周期缩短 50%，工艺整体自动化率大幅提 升。2）电动化：公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重 机械等产品的电动化，2021 年，完成开发 34 款电动产品，上市电动 产品 20 款，产品涵盖纯电、换电、氢燃料 3 大技术路线。2021 年公 司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售实现重大突破，取得年 度销量冠军。电动化工程车辆产品销量破千台，销售额近 10 亿元， | |||||||||||
证券分析师：崔文娟
电话：021-58502206
E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清
市场份额均居行业第一。3）2021 年，公司实现国际销售收入 248.46 亿元，同比增长 76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 190.22 亿元，增长 109%；国际收入占营业收入比重 23.4%，同比上升 9.2pct。
发布员工持股计划，彰显公司发展信心。公司发布 2022 年员工持股计 划（草案），参加对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理 人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员，共计不超过 6,996 人，
电话：021-61372597 合计不超过 2050 万股，规模不超过 4.85 亿元，该计划购买回购股票
E-MAIL：liugq@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190517040001
的价格为 23.65 元/股（公司股票回购的均价为 12.70 元/股）。公司 此次员工持股计划人员覆盖广泛，充分彰显公司发展信心。
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| 业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展 公司点评报告P2 |
盈利预测与投资建议：预计 2022 年-2024 年公司营业收入分别为 1122.23 亿元、1188.24 亿元、1280.94 亿元，归母净利润分别为 131.26 亿元、147.39 亿元和 164.50 亿元，对应 EPS 分别为 1.55 元、1.74 元 和 1.94 元，维持“买入”评级。
风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。
| | 盈利预测和财务指标： | ||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 106873.39 112222.80 118823.75 | 128093.7 7.80% 9 16450.31 11.61% 1.94 9 1.43 | |||
| 增长率 | 6.82% | 5.01% | 5.88% | ||
| 归属母公司净利润（百万元） | 12033.36 | 13125.88 | 14738.75 | ||
| 增长率 | -22.02% | 9.08% | 12.29% | ||
| 每股收益 EPS（元） | 1.42 | 1.55 | 1.74 | ||
| PE | 12 | 11 | 10 | ||
| PB | 2.15 | 1.84 | 1.62 | ||
资料来源：wind，太平洋证券
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| 业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展 公司点评报告P3 |
| 利润表（百万 元） | 2021A | 2022E | 2023E |
| 2021A |
13125.88 14738.75 | 2024E | |||||||||
| 营业收入 | 106873.39 | 112222.80 | 118823.75 | 128093.79 | 净利润 | 12325.68 | 16450.31 | |||||||||
| 营业成本 | 78679.82 | 81712.05 | 85200.45 | 91022.84 | 折旧与摊销 | 2034.32 | 2474.67 | 2441.83 | 2442.50 | |||||||
| 营业税金及附 加 | 422.27 | 392.78 | 392.12 | 384.28 | 财务费用 | -124.52 | 112.22 | 118.82 | 128.09 | |||||||
| 销售费用 | 6699.29 | 6733.37 | 7129.43 | 7685.63 | 资产减值损失 | -5.41 | -25.00 | -25.00 | -25.00 | |||||||
| 管理费用 | 2770.53 | 2805.57 | 2970.59 | 3202.34 | 经营营运资本变动 | 4707.17 | -2109.20 | 652.77 | -999.09 | |||||||
| 财务费用 | -124.52 | 112.22 | 118.82 | 128.09 | 其他 | -7033.00 | 662.07 14240.65 | -233.51 17693.65 | 69.98 | |||||||
| 资产减值损失 | -5.41 | -25.00 | -25.00 | -25.00 | 经营活动现金流净额 | 11904.23 | 18066.80 | |||||||||
| 投资收益 | 1045.26 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -6718.86 | -10.00 | -10.00 | -10.00 | |||||||
| 公允价值变动 损益 | 53.55 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -2569.35 | 11677.26 | 0.00 | 0.00 | |||||||
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -9288.21 | 11667.26 | -10.00 | -10.00 | |||||||
| 营业利润 | 14748.40 | 14883.67 | 16742.68 | 18653.44 | 短期借款 | -1858.42 | -5777.99 | 0.00 | 0.00 | |||||||
| 其他非经营损 益 | -892.47 | 160.96 | 93.93 | 108.73 | 长期借款 | 5071.10 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||||
| 利润总额 | 13855.93 | 15044.63 | 16836.61 | 18762.18 | 股权融资 | 28.59 | 0.00 -3943.75 -826.16 | 0.00 | 0.00 | |||||||
| 所得税 | 1530.25 | 1918.74 | 2097.86 | 2311.87 | 支付股利 | -5057.43 | -4301.81 | -4830.40 | ||||||||
| 净利润 | 12325.68 | 13125.88 | 14738.75 | 16450.31 | 其他 | 500.79 | -118.82 | -128.09 | ||||||||
| 少数股东损益 | 292.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹资活动现金流净额 | -1315.37 | -10547.90 | -4420.63 | -4958.49 | |||||||
| 归属母公司股 东净利润 | 12033.36 | 13125.88 | 14738.75 | 16450.31 | 现金流量净额 | 1284.05 | 15360.02 | 13263.03 | 13098.31 | |||||||
| 资 产 负 债 表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 货币资金 | 14811.87 | 30171.88 | 43434.91 | 56533.21 | 成长能力 | |||||||||||
| 应收和预付款 项 | 23089.97 | 28164.06 | 28450.26 | 30708.96 | 销售收入增长率 | 6.82% | 5.01% | 5.88% | 7.80% | |||||||
| 存货 | 18462.61 | 18996.79 | 19844.42 | 21225.70 | 营业利润增长率 | -24.59% | 0.92% | 12.49% | 11.41% | |||||||
| 其他流动资产 | 37354.51 | 24859.68 | 25452.96 | 26286.12 | 净利润增长率 | -22.29% | 6.49% | 12.29% | 11.61% | |||||||
| 长期股权投资 | 287.16 | 287.16 | 287.16 | 287.16 | EBITDA 增长率 | -23.39% | 4.88% | 10.49% | 9.95% | |||||||
| 投资性房地产 | 144.89 | 144.89 | 144.89 | 144.89 | 获利能力 | |||||||||||
| 固定资产和在 建工程 | 20709.54 | 18933.30 | 17156.40 | 15378.82 | 毛利率 | 26.38% | 27.19% | 28.30% | 28.94% | |||||||
| 无形资产和开 发支出 | 4434.59 | 3779.66 | 3124.74 | 2469.81 | 期间费率 | 14.83% | 13.60% | 13.90% | 14.10% | |||||||
| 其他非流动资 产 | 19261.40 | 19227.89 | 19227.89 | 19227.89 | 净利率 | 11.53% | 11.70% | 12.40% | 12.84% | |||||||
| 资产总计 | 138556.54 | 144565.33 | 157123.63 | 172262.58 | ROE | 18.93% | 17.26% | 17.05% | 16.77% | |||||||
| 短期借款 | 5777.99 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 8.90% | 9.08% | 9.38% | 9.55% | |||||||
| 31938.48 | 36809.57 | 38090.03 | 40205.56 | 31.14% | 30.11% | 34.53% | 39.03% | |||||||||
| 9602.67 | 9602.67 | 9602.67 | 9602.67 | 15.59% | 15.57% | 16.25% | 16.57% | |||||||||
| 26142.28 | 22123.42 | 22964.32 | 24367.83 | |||||||||||||
| 73461.41 | 68535.66 | 70657.01 | 74176.06 | 0.81 | 0.79 | 0.79 | 0.78 | |||||||||
| 8492.59 | 8493.29 | 8493.29 | 8493.29 | 8.86 | 9.05 | 11.18 | 14.47 | |||||||||
| 5143.93 | 5143.23 | 5143.23 | 5143.23 | 5.19 | 5.08 | 4.84 | 5.01 | |||||||||
| 52426.47 | 61608.61 | 72045.55 | 83665.46 | 4.14 | 4.34 | 4.35 | 4.40 | |||||||||
| 63690.91 | 74625.45 | 85062.39 | 96682.30 | 104.82% | — | — | — | |||||||||
| 1404.22 | 1404.22 | 1404.22 | 1404.22 | |||||||||||||
| 65095.13 | 76029.67 | 86466.61 | 98086.53 | 53.02% | 47.41% | 44.97% | 43.06% | |||||||||
| 负债和股东权 益合计 | 138556.54 | 144565.33 | 157123.63 | 172262.58 | 带息债务/总负债 | 20.94% | 14.01% | 13.59% | 12.95% | |||||||
| 业绩和估值指 标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 流动比率 | 1.53 | 1.81 | 2.00 | 2.17 | |||||||
| EBITDA | 16658.20 | 17470.57 | 19303.33 | 21224.03 | 速动比率 | 1.23 | 1.47 | 1.66 | 1.83 | |||||||
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| 业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展 公司点评报告P4 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
2.87 每股经营现金
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资料来源：WIND，太平洋证券
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| 业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展 公司点评报告P5 |
机械行业分析师介绍
刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领 域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从 业八年，代表作包括《机器人大趋势》等。在进入金融行业之前，有丰富的实业工作经 历，曾经在工程机械和汽车等领域，从事过生产技术，市场与战略等方面的工作。
崔文娟：太平洋证券机械行业分析师，复旦大学经济学院本硕。曾就职于安信证券研究 中心，2019 年 7 月加入太平洋证券，致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。
王希：上海交通大学硕士，曾就职于国联证券、国元证券，2021 年 10 月加盟太平洋证 券，善于结合产业，自下而上挖掘投资机会。
张凤琳：太平洋证券机械行业助理分析师，华东政法大学金融硕士，2021 年 7 月加入 太平洋证券。
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| 业绩短期承压，看好公司数字化+电动化+国际化长期发展 公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
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重要声明
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