春秋电子评级买入疫情使供应链与开工短期承压，静待影响消散重归成长
股票代码 ：603890
股票简称 ：春秋电子
报告名称 ：疫情使供应链与开工短期承压，静待影响消散重归成长
评级 ：买入
行业：消费电子
2022-05-01
| 公 | 电子 消费电子 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 春秋电子(603890) | ||
| 研 | ||
| 目标价：14.4 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：8.0 | ||
| 报 | ||
| 告 |
疫情使供应链与开工短期承压，静待影响消散重归成长
| 太 | | 走势比较 | |||||||
| 事件：2022年第一季度，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长0.47%， | |||||||||
| 18% | 归母净利润 4905.34 万元，同比下滑 38.19%，扣非归母净利润 4049.74 | ||||||||
| 6% | 万元，同比下滑 42.29%。 | ||||||||
| 平 | (6%) | 21/5/6 | 21/7/6 | 21/9/6 | 21/11/6 | 22/1/6 | 22/3/6 | 上海疫情影响短期业绩释放，笔电客户结构改善及车载结构件项目稳 | |
| 洋 | |||||||||
| (18%) | 步推进中。二月以及三月中下旬以来，华南深圳地区，华东上海、昆 | ||||||||
| 证 | (30%) | ||||||||
| (42%) | 山、松江等地区的疫情封控，对笔记本电脑供应链造成了直观的负面 | ||||||||
| 券 | |||||||||
| 春秋电子 | 沪深300 | 影响，类似于广达、英业达等加工基地集中于华东地区的 ODM 厂商正 | |||||||
| 股 | |||||||||
| 常运营难以有效展开，这些虽然不是公司的主要下游客户（公司主要 | |||||||||
| 份 | 股票数据 | ||||||||
| 下游合肥联宝这波疫情未受影响），但对增量客户略有影响。不过疫 | |||||||||
| 有 | |||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 439/436 | 情确实对公司在部分地区的开工状况造成了一定延滞，在此情况下， | |||||||
| 限 | |||||||||
| 公司仍能实现单季度营收同比增长以及毛利率的稳定，实属不易。 | |||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 3,513/3,488 | |||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 15.25/7.46 | 一季度公司受疫情管控和物流阻断拖累，以及几个新厂区的开工准备， | ||||||
| 证 | 相关研究报告： | 各项费用率与 2020 年同期相比均有不同程度的升高，进而导致利润的 | |||||||
| 券 | 春秋电子（603890）《增速显著强于行业， | 一定程度下滑。但值得注意的是，公司境外销售收入占比较高，近期 | |||||||
| 研 | 美元兑人民币汇率的单边提升，有望在上半年成为兑汇的增益，进而 | ||||||||
| 汽车轻量化最“镁”龙头》--2022/02/24 | |||||||||
| 究 | 春秋电子（603890）《镁结构件符合汽车 | 对冲部分疫情带来的费用提升。中长期来看，公司笔记本电脑客户结 | |||||||
| 报 | 构的改善仍在持续，车载结构件项目、以及与主机厂客户的合作探讨 | ||||||||
| 轻量化趋势，提前卡位迎来全新成长机 | |||||||||
| 告 | 遇》--2022/01/27 | 到订单落地亦在稳步推进中，成长的核心推动力仍在不断增强。 | |||||||
春秋电子（603890）《汽车电子打开天花
板，募资扩产把握机遇》--2021/12/09 证券分析师：王凌涛
电话：021-58502206
E-MAIL：wanglt@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190519110001
新能源车镁合金结构件趋势渐成，静待产能释出及核心客户订单落 地。电池能量密度对新能源车续航里程的制约，正不断凸显整车轻量 化的重要性，然而，在智能座舱趋势的推动下，大屏化、多屏化正成 为车载显示的主流路线，使得相关结构件的重量、承重能力、稳定性 等提出更高要求，镁铝合金具备密度小、强度高、承受冲击载荷能力 强等优势，契合轻量化趋势下车载屏幕结构件材质的选择，与此同时，
证券分析师：沈钱 零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等亦有
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执业资格证书编码：S1190119110024
望成为镁合金延伸的应用场景，目前，特斯拉 model 3 的中控屏便已 经配备了镁铝合金后壳，国内造车新势力及传统车企亦在相继布局，镁合金市场有望迎来高速成长。公司是当前国内为数不多的，已经成 功突破半固态射出成型”的技术壁垒，在技术层面获得诸多新能源车 品牌厂首肯的镁合金结构件加工商，当前正配合意向客户进行产能扩 增，“年产 500 万套汽车电子镁铝结构件项目”将于今年投产，随着
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| 疫情使供应链与开工短期承压，静待影响消散重归成长 公司点评报告P2 |
新产线产能利用率的不断攀升，以及客户订单的逐步落地，车载架构 件业务有望被培育成公司的第二成长极，打开公司整体的成长天花板。
投资评级与建议：维持买入评级。上半年肆虐的疫情确实对笔记本供 应链以及下游的行业生态短期造成一定影响，但与行业内的另外两家 上市公司胜利和英力相比，春秋的各项指标都居于领先，销售额的增 速也明显强于行业平均，在结构与增量产品开拓的节奏上也明显领先 于竞争对手。相信公司能顺利克服上半年的不利影响，在二季度中后 期走出阴霾，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 4.22 亿、5.08 亿 和 5.87 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.33、6.92 和 5.98 倍，维持 买入评级。
风险提示：（1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡 顿出现供给受阻，继而影响整体出货量；（2）全球笔记本电脑行业复 苏程度低于预期。（3）美元继续单边贬值；（4）新能源车轻量化趋 势推进进度放缓。
| 盈利预测和财务指标： |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 3990 | 4850 | 5805 | 7200 |
| （+/-%） | 11.39 | 21.55 | 19.69 | 24.03 |
| 净利润(百万元） | 306 | 422 | 508 | 587 |
| （+/-%） | 21.78 | 39.51 | 20.38 | 15.65 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.70 | 0.96 | 1.16 | 1.34 |
| 市盈率(PE) | 11.48 | 8.33 | 6.92 | 5.98 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 疫情使供应链与开工短期承压，静待影响消散重归成长 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | |||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 货币资金 | 524 | 680 | 1,001 | 804 | 1,114 | 营业收入 | 3,582 | 3,990 | 4,850 | 5,805 | 7,200 |
| 应收和预付款项 | 1,464 | 1,499 | 1,907 | 2,169 | 2,887 | 营业成本 | 2,935 | 3,360 | 4,011 | 4,786 | 5,932 |
| 存货 | 720 | 768 | 969 | 1,103 | 1,465 | 营业税金及附加 | 16 | 14 | 19 | 23 | 28 |
| 其他流动资产 | 132 | 77 | 102 | 97 | 111 | 销售费用 | 14 | 21 | 27 | 30 | 38 |
| 流动资产合计 | 2,839 | 3,023 | 3,979 | 4,173 | 5,577 | 管理费用 | 226 | 252 | 295 | 341 | 477 |
| 长期股权投资 | 31 | 48 | 63 | 76 | 97 | 财务费用 | 106 | 50 | 45 | 68 | 81 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -8 | -13 | -12 | -10 | -10 |
| 固定资产 | 1,153 | 1,350 | 1,499 | 1,653 | 1,796 | 投资收益 | 8 | 18 | 15 | 13 | 21 |
| 在建工程 | 117 | 344 | 390 | 421 | 445 | 公允价值变动 | 0 | 5 | 6 | 6 | 5 |
| 无形资产 | 80 | 94 | 86 | 77 | 69 | 营业利润 | 285 | 317 | 477 | 575 | 670 |
| 长期待摊费用 | 18 | 18 | 12 | 10 | 13 | 其他非经营损益 | 2 | 36 | 13 | 15 | 12 |
| 其他非流动资产 | 45 | 247 | 266 | 283 | 302 | 利润总额 | 286 | 353 | 490 | 591 | 682 |
| 资产总计 | 4,282 | 5,124 | 6,294 | 6,694 | 8,299 | 所得税 | 39 | 53 | 70 | 86 | 98 |
| 短期借款 | 638 | 687 | 787 | 899 | 1,049 | 净利润 | 247 | 301 | 419 | 505 | 584 |
| 应付和预收款项 | 1,489 | 1,317 | 2,060 | 1,954 | 2,968 | 少数股东损益 | 0 | -6 | -2 | -3 | -3 |
| 长期借款 | 258 | 228 | 228 | 228 | 228 | 归母股东净利润 | 246 | 306 | 422 | 508 | 587 |
| 其他负债 | 103 | 191 | 209 | 231 | 242 |
| 负债合计 | 2,489 | 2,423 | 3,284 | 3,312 | 4,487 |
| 股本 | 386 | 439 | 439 | 439 | 439 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 668 | 1,210 | 1,210 | 1,210 | 1,210 | 毛利率 | 18.05% | 15.79% | 17.29% | 17.55% | 17.61% |
| 留存收益 | 732 | 952 | 1,263 | 1,638 | 2,072 | 销售净利率 | 6.89% | 7.53% | 8.65% | 8.70% | 8.11% |
| 归母公司股东权益 | 1,785 | 2,601 | 2,912 | 3,287 | 3,721 | 销售收入增长率 | 77.36% | 11.41% | 21.54% | 19.69% | 24.05% |
| 少数股东权益 | 8 | 100 | 98 | 95 | 91 | EBIT 增长率 | 67.73% | 22.05% | 36.67% | 20.10% | 15.49% |
| 股东权益合计 | 1,793 | 2,701 | 3,010 | 3,382 | 3,812 | 净利润增长率 | 58.47% | 21.78% | 39.51% | 20.38% | 15.65% |
| 负债和股东权益 | 4,282 | 5,124 | 6,294 | 6,694 | 8,299 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 0.14 | 0.12 | 0.14 | 0.15 | 0.16 |
| ROA | 0.07 | 0.07 | 0.08 | 0.09 | 0.09 |
| ROIC | 0.18 | 0.13 | 0.14 | 0.16 | 0.16 |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 0.56 | 0.7 | 0.96 | 1.16 | 1.34 | |
| 经营性现金流 | 62 | 419 | 747 | 285 | 829 | PE(X) | 14.25 | 11.48 | 8.33 | 6.92 | 5.98 |
| 投资性现金流 | -368 | -794 | -382 | -423 | -472 | PB(X) | 1.97 | 1.35 | 1.21 | 1.07 | 0.94 |
| 融资性现金流 | 436 | 570 | -44 | -58 | -47 | PS(X) | 0.98 | 0.88 | 0.72 | 0.61 | 0.49 |
| 现金增加额 | 103 | 182 | 321 | -197 | 310 | EV/EBITDA(X) | 8.62 | 7.55 | 5.03 | 4.55 | 3.83 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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