新宝股份评级买入2022Q1外销拉动收入稳健增长，归母净利率降幅稳步收窄
股票代码 ：002705
股票简称 ：新宝股份
报告名称 ：2022Q1外销拉动收入稳健增长，归母净利率降幅稳步收窄
评级 ：买入
行业：家电行业
公司研究 | 年报点评
新宝股份 002705.SZ
2022Q1 外销拉动收入稳健增长，归母净利 率降幅稳步收窄
核心观点
事件：公司公告 2021 年年报和 2022 年一季报，2021 年实现营业收入 149.12 亿元，同比增长
13.05%；实现归母净利润 7.92 亿元，同比下滑 29.15%。2022 年一季度实现营业收入 36.42 亿
元，同比增长 13.46%；实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 4.60%。
⚫2022Q1 外销收入略超预期，内销表现稳健。2021 年度公司实现外销收入约 116.24 亿元，同比增长 14%；内销收入约 32.89 亿元，同比增长 9%，其中国内自主品牌 销售、ODM/OEM 业务分别实现收入 22.40 、10.49 亿元，同比增长 7%、15%。自 主品牌中，摩飞品牌于 2021 年内陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机、折叠 暖菜板、无线除螨仪等新品，全年实现收入约 16.6 亿元，同比增长 10%。2022Q1 公司外销、内销收入分别同比增长 17%、3%，外销出口收入在高基数基础上仍实现
亮眼增长，略超预期，内销整体表现平稳。
⚫人民币升值、原材料涨价导致盈利承压，未来修复可期。2021Q4/2022Q1 公司分别 实现毛利率 17.79%/16.61%，同比分别+0.47pct/-2.42pct，受人民币升值、大宗原
材料涨价等因素影响，公司盈利能力短期承压；费用端，公司控制整体期间费用投 入，2021Q4/2022Q1 期间费用率分别为 12.84%/10.50%，同比-0.09pct/-1.15pct；公司 2021Q4/2022Q1 归母净利率分别为 4.70%/4.89%，同比-0.42pct/-0.41pct。公
司推进策略性采购、生产效率提升等工作消化成本端压力，同时通过签订远期外汇 合约降低外销业务面临的汇率波动风险，公司盈利能力同比降幅自 2021Q3 以来已
有所收窄，后续新品上市带动产品结构调整、以及原有产品调价逐步落地，盈利能
力有望逐步修复。
⚫外销代工业务有望稳健增长，自主品牌内销品类拓展贡献新增量。公司基于自身小 家电产业技术服务优势，未来持续输出制造全流程解决方案，外销 ODM/OEM 业务
有望保持稳健增长。内销方面，公司在平台化产品战略指引下，持续投入新产品类
目拓展，摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把、洗地机等生活类新品，后续随差异
化新品研发力度、上新速度稳步提升，自主品牌有望持续贡献新增量。
盈利预测与投资建议
| ⚫ | 结合原材料价格走势适当下调外销毛利率假设，我们预测公司 2022-2024 年归母净 利润为 10.18/11.93/13.02 亿（此前预测 2022-2023 年为 10.34/12.84 亿），结合可 比公司给予公司 2022 年 20 倍市盈率估值（维持 15%溢价率），对应目标价 24.60 |
元，维持“买入”评级。
风险提示
⚫国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM 订单需求不达预期的风险
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 13,191 | 14,912 | 16,817 | 18,430 | 19,904 |
| 同比增长(%) | 44.6% | 13.0% | 12.8% | 9.6% | 8.0% |
| 营业利润(百万元) | 1,375 | 977 | 1,257 | 1,476 | 1,611 |
| 同比增长(%) | 75.3% | -28.9% | 28.7% | 17.4% | 9.2% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1,118 | 792 | 1,018 | 1,193 | 1,302 |
| 同比增长(%) | 62.7% | -29.2% | 28.4% | 17.3% | 9.1% |
| 每股收益（元） | 1.35 | 0.96 | 1.23 | 1.44 | 1.57 |
| 毛利率(%) | 23.3% | 17.6% | 20.1% | 21.0% | 21.4% |
| 净利率(%) | 8.5% | 5.3% | 6.1% | 6.5% | 6.5% |
| 净资产收益率(%) | 21.6% | 13.1% | 15.2% | 15.0% | 14.2% |
| 市盈率 | 12.8 | 18.1 | 14.1 | 12.0 | 11.0 |
| 市净率 | 2.4 | 2.4 | 1.9 | 1.7 | 1.5 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年05月05日） | 17.31 元 |
| 目标价格 | 24.60 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 37.03/14.05 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 82,673/82,297 |
| A 股市值（百万元） | 14,311 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 造纸轻工 |
| 报告发布日期 | 2022 年 05 月 05 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | 15.48 | 3.04 | -15.75 | -52.76 |
| 相对表现 | 12.93 | 10.63 | -0.37 | -25.93 |
| 沪深 300 | 2.55 | -7.59 | -15.38 | -26.83 |
李雪君 021-63325888*6069
lixuejun@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088
wujin@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772
黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn
四季度内销增速回升，摩飞新品表现良好 2022-02-28 摩飞洗地机新品上市预售，产品差异化亮 2022-02-22 点突出
外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有 2021-11-01 望稳步改善
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| 新宝股份年报点评—— 2022Q1外销拉动收入稳健增长，归母净利率降幅稳步收窄 |
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 4,285 | 3,603 | 4,377 | 5,596 | 7,010 | 营业收入 | 13,191 | 14,912 | 16,817 | 18,430 | 19,904 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 1,925 | 1,674 | 1,864 | 2,043 | 2,207 | 营业成本 | 10,116 | 12,287 | 13,431 | 14,555 | 15,641 |
| 预付账款 | 71 | 92 | 104 | 114 | 123 | 营业税金及附加 | 83 | 79 | 89 | 98 | 106 |
| 存货 | 2,120 | 2,653 | 2,900 | 3,143 | 3,377 | 营业费用 | 435 | 440 | 531 | 619 | 707 |
| 其他 | 540 | 351 | 357 | 362 | 367 | 管理费用及研发费用 | 1,094 | 1,221 | 1,377 | 1,509 | 1,630 |
| 流动资产合计 | 8,940 | 8,374 | 9,602 | 11,258 | 13,084 | 财务费用 | 237 | 49 | 183 | 226 | 261 |
| 长期股权投资 | 99 | 106 | 106 | 106 | 106 | 资产、信用减值损失 | 53 | 4 | 8 | 8 | 8 |
| 固定资产 | 2,318 | 2,583 | 3,474 | 4,320 | 4,949 | 公允价值变动收益 | 123 | (82) | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 356 | 759 | 761 | 763 | 766 | 投资净收益 | 33 | 158 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 519 | 511 | 490 | 470 | 450 | 其他 | 45 | 69 | 60 | 60 | 60 |
| 其他 | 262 | 294 | 250 | 245 | 245 | 营业利润 | 1,375 | 977 | 1,257 | 1,476 | 1,611 |
| 非流动资产合计 | 3,554 | 4,253 | 5,081 | 5,903 | 6,515 | 营业外收入 | 18 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 资产总计 | 12,495 | 12,627 | 14,683 | 17,161 | 19,599 | 营业外支出 | 19 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 短期借款 | 99 | 438 | 438 | 438 | 438 | 利润总额 | 1,374 | 986 | 1,267 | 1,485 | 1,620 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 4,695 | 4,484 | 4,901 | 5,311 | 5,708 | 219 | 161 | 207 | 242 | 264 | ||
| 其他 | 1,532 | 1,471 | 975 | 975 | 975 | 净利润 | 1,156 | 825 | 1,060 | 1,243 | 1,356 |
| 流动负债合计 | 6,326 | 6,393 | 6,314 | 6,725 | 7,121 | 少数股东损益 | 37 | 33 | 42 | 50 | 54 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 0 | 825 | 1,650 | 2,336 | 1,118 | 792 | 1,018 | 1,193 | 1,302 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 1.35 | 0.96 | 1.23 | 1.44 | 1.57 |
| 其他 | 66 | 78 | 78 | 78 | 78 | ||||||
| 非流动负债合计 | 66 | 78 | 903 | 1,728 | 2,414 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 6,391 | 6,471 | 7,218 | 8,453 | 9,535 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 66 | 73 | 116 | 165 | 219 | 成长能力 | 44.6% | 13.0% | 12.8% | 9.6% | 8.0% |
| 股本 | 827 | 827 | 827 | 827 | 827 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 2,055 | 1,805 | 2,055 | 2,055 | 2,055 | 营业利润 | 75.3% | -28.9% | 28.7% | 17.4% | 9.2% |
| 留存收益 | 3,152 | 3,448 | 4,466 | 5,659 | 6,961 | 归属于母公司净利润 | 62.7% | -29.2% | 28.4% | 17.3% | 9.1% |
| 其他 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 | 获利能力 | 23.3% | 17.6% | 20.1% | 21.0% | 21.4% |
| 股东权益合计 | 6,103 | 6,156 | 7,466 | 8,708 | 10,064 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 12,495 | 12,627 | 14,683 | 17,161 | 19,599 | 净利率 | 8.5% | 5.3% | 6.1% | 6.5% | 6.5% |
| ROE | 21.6% | 13.1% | 15.2% | 15.0% | 14.2% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 24.5% | 13.2% | 15.7% | 14.6% | 13.3% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,156 | 825 | 1,060 | 1,243 | 1,356 | 资产负债率 | 51.2% | 51.2% | 49.2% | 49.3% | 48.6% |
| 折旧摊销 | 194 | 251 | 188 | 214 | 251 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 237 | 49 | 183 | 226 | 261 | 流动比率 | 1.41 | 1.31 | 1.52 | 1.67 | 1.84 |
| 投资损失 | (33) | (158) | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.07 | 0.89 | 1.05 | 1.20 | 1.35 |
| 营运资金变动 | 1,007 | (412) | (504) | (35) | (23) | 营运能力 | 9.4 | 9.0 | 10.3 | 10.2 | 10.1 |
| 其它 | (50) | 292 | 8 | 8 | 8 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 2,510 | 846 | 936 | 1,656 | 1,853 | 存货周转率 | 5.5 | 5.0 | 4.7 | 4.7 | 4.7 |
| 资本支出 | (611) | (841) | (1,033) | (1,035) | (864) | 总资产周转率 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.1 |
| 长期投资 | (31) | (5) | 14 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 1.35 | 0.96 | 1.23 | 1.44 | 1.57 |
| 其他 | 68 | 41 | 4 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (574) | (805) | (1,015) | (1,035) | (864) | 每股经营现金流 | 3.04 | 1.02 | 1.13 | 2.00 | 2.24 |
| 债权融资 | 1 | (163) | 786 | 825 | 686 | 每股净资产 | 7.30 | 7.36 | 8.89 | 10.33 | 11.91 |
| 股权融资 | 941 | (250) | 250 | 0 | 0 | 估值比率 | 12.8 | 18.1 | 14.1 | 12.0 | 11.0 |
| 其他 | (383) | (248) | (183) | (226) | (261) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 559 | (661) | 853 | 599 | 424 | 市净率 | 2.4 | 2.4 | 1.9 | 1.7 | 1.5 |
| 汇率变动影响 | (141) | (41) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 6.4 | 9.1 | 7.1 | 6.0 | 5.5 |
| 现金净增加额 | 2,354 | (660) | 774 | 1,220 | 1,414 | EV/EBIT | 7.2 | 11.3 | 8.0 | 6.8 | 6.2 |
资料来源：东方证券研究所
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| 依 | 据 | 2 |
《 发 布
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分析师申明
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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