农业银行评级增持详解农业银行一季报：存贷实现开门红，县域金融持续发力

发布时间： 2022年05月13日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：601288
股票简称：农业银行
报告名称：详解农业银行一季报：存贷实现开门红，县域金融持续发力
评级：增持
行业：银行

根据年报
农业银行(601288)/银行
评级：增持(维持)

详解农业银行一季报：存贷实现开门红，县域金融持续发力

证券研究报告/公司点评

2022 年 05 月 01 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	629035 4.50 215925 1.80 0.60	687726 9.33 241183 11.70 0.67	747321 8.67 257942 6.95 0.71	816814 9.30 275110 6.66 0.75	887768 8.69 292932 6.48 0.79
增长率 yoy%
净利润（百万元）
增长率 yoy%
每股收益（元）

每股现金流量

净资产收益率	11.89 5.07 0.57	12.24 4.58 0.52	12.04 4.32 0.48	11.81 4.09 0.44	11.54 3.87 0.40
P/E
P/B

备注：股价对应日期 2022/4/29

投资要点

季报亮点：1、营收与净利润保持稳健增长。1 季度营收同比增长 5.1%；拨备前净利润增速平稳，同比增+5.8%；同时拨备计提力度保持平稳，净利润同比增长+7.4%。2、1 季度存贷两旺。Q1 单季信贷新增 1 万亿，略高于去年同期 8911 亿规模，环比增 5.9%。主要由对公推动，对公新增 7400 亿，占比新增贷款 72.8%。存款 1 季度亦实现开门红，，环比高增 7.5%，占比较 4 季度提升 0.7 个点至 84.4%。3、不良率保持下行，风险抵补能力不断夯实。1 季度不良率环比下降 2bp 至 1.41%，拨备对不良的覆盖程度环比提升 7.8 个百分点至 307.5%。4、县域金融保持良好发展，信用指标优于全行。截至 1 季度末，县域发放贷款和垫款总额 6.66 万亿，吸收存款 10.13 万亿，对应在全行分别占比 36.67%、43.09%。1 季度，县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为 7.05%、7.62%、1.38%、337.97%，均领先于全行整体
表现。
季报不足：1、1 季度息差环比下降 3bp，资负端利率均有拖累。其中资产端收益率环比小幅下降 2bp，下降幅度优于同业，预计主要是一季度贷款重定价（Q1 重定价贷款占比 41%）的影响；负债方面存款付息率环比小幅上行 3bp 拖累息差，预计主要是存款结构的影响，存款定期化趋势延续。2、净非息收入同比-5.5%，主要受净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比下降 58.8%，其中投资收益同比下降 58.3 亿元。
投资建议：公司业绩增长稳健，2022E、2023E PB 0.48X/0.44X；PE 4.32X/4.09X（国有行 PB 0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X），农业银行各项业务均保持健康发展，持续
业务创新推动收入更趋多元，我们看好公司县域金融的广阔前景以及数字化转型提供
的竞争力，建议保持积极关注。
注：根据公司一季报，我们略微调整公司信用成本等假设，净利润调整为 2022E/2023E 2579.4
亿元/2751.1 亿元（原值为 2549.8 亿/2701.6 亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

市场价格：3.05

分析师戴志锋
执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn
分析师邓美君
执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn
分析师贾靖
执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

349,983

流通股本(百万股)

299,285

市价(元)

3.06

市值(百万元)

1,070,948

流通市值(百万元)

915,811

股价与行业-市场走势对比

20.00%
10.00%
0.00%

-10.00%

21-01

21-04

21-07

21-10

22-01

22-04

-20.00%
-30.00%

农业银行

沪深300

公司持有该股票比例相关报告

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公司点评

财报综述

表现。

季报不足：1、1 季度息差环比下降 3bp，资负端利率均有拖累。其中资产端收益率环比小幅下降 2bp，下降幅度优于同业，预计主要是一季度贷款重定价（Q1 重定价贷款占比 41%）的影响；负债方面存款付息率环比小幅上行 3bp 拖累息差，预计主要是存款结构的影响，存款定期化趋势延续。2、净非息收入同比-5.5%，主要受净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比下降 58.8%，其中投资收益同比下降 58.3 亿元。

营收与净利润保持稳健增长

农业银行 1 季度营收稳健增长，当季营收同比增长 5.1%；拨备前净利润增速平稳，同比增+5.8%；同时拨备计提力度保持平稳，净利润同比增长+7.4%。单季实现营收 1849.2 亿，归母净利润 707.5 亿。1Q21-1Q22 累积营收、 PPOP 、归母净利润分别同比增长

3.5%/7.6%/9.3%/9.3%/5.1%

、

3.8%/7.8%/10.0%/7.4%/5.8%

、

2.6%/12.4%/12.9%/11.7%/7.4%。

- 2 -

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		公司点评
图表：农业银行业绩累积同比	图表：农业银行业绩单季同比
15.00%	70.00%

60.00%

10.00% 50.00%

40.00%

5.00%	1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q22	30.00%	1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22
0.00%		20.00%
-5.00%		10.00%
		0.00%
-10.00%		-10.00%
		-20.00%

-30.00%

-15.00%		净利润	-40.00%
营收	PPOP	营收	PPOP	净利润
来源：公司财报，中泰证券研究所			来源：公司财报，中泰证券研究所
			1 季度业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备

和税收，其中规模是利润增长的首要因素；负向贡献因子为息差、非息，

其中非息收入是拖累业绩的主要因素。细看各因子贡献变化情况，边际

对业绩贡献改善的是：1、净息差对业绩的拖累效果弱化，边际贡献提升 1.8 个点。2、业务管理费增速放缓，成本对业绩由负向贡献转为正向贡献。3、税收对业绩的贡献扩大 0.4 个点至 0.6%。边际贡献减弱的是：1、规模贡献收窄 0.1 个点。2、受其他非息收入明显收窄影响，非息收入由正向贡献转为负向贡献。3、拨备对利润的正向贡献度边际下降 3.9

个百分点。

图表：农业银行业绩增长拆分（累积同比）

	1Q21	1H21	3Q21	4Q21	1Q22
规模增长	9.2%	8.8%	7.9%	8.3%	8.2%
净息差扩大	-4.4%	-2.7%	-2.1%	-2.2%	-0.4%
非息收入	-1.3%	1.5%	3.4%	3.3%	-2.7%
成本	0.3%	0.2%	0.7%	-1.9%	0.8%
拨备	-4.5%	8.1%	5.8%	4.2%	0.3%
税收	3.5%	-3.3%	-2.8%	0.2%	0.6%
税后利润	2.6%	12.4%	12.9%	11.7%	7.4%

来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：农业银行业绩增长拆分（单季环比）

	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22
规模增长	2.3%	2.5%	1.0%	1.1%	3.4%
净息差扩大	-1.6%	-0.2%	1.2%	0.2%	-1.6%
非息收入	11.9%	-7.8%	2.8%	-3.2%	6.2%
成本	31.6%	-3.9%	-1.0%	-26.0%	47.9%
拨备	-20.2%	-0.6%	3.0%	10.9%	-23.1%
税收	7.2%	-4.4%	7.0%	1.5%	-3.4%
税后利润	31.1%	-14.4%	13.9%	-15.5%	29.5%

来源：公司财报，中泰证券研究所

净利息收入环比+1.8%：以量补价

1 季度净利息收入环比+1.8%，以量补价，生息资产规模环比增 6.1%。单季年化息差 2.01%，环比下降 3bp。其中资产端收益率环比小幅下降 2bp，下降幅度优于同业，预计主要是一季度贷款重定价（Q1 重定价贷款占比41%）的影响；负债方面存款付息率环比小幅上行3bp拖累息差，

预计主要是存款结构的影响，存款定期化趋势延续。

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	公司点评
图表：农业银行单季年化净息差情况	图表：农业银行单季年化收益率/付息率
2.40%	3.85%	3.00%
	3.80%	2.80%
2.30%
	3.75% 3.70% 3.65% 3.60% 3.55% 3.50% 3.45%
2.20% 2.10% 2.00%	2.60%
	2.40%
	2.20%
1.90%	2.00%
	1.80%
1.80%
	1.60%
1.70%	3.40%	1.40%
1.60%		1.20%
	3.35%
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22	1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22

单季年化净息差

	生息资产收益率	计息负债成本率（右轴）
来源：公司财报，中泰证券研究所	来源：公司财报，中泰证券研究所

资产负债增速及结构：存贷实现开门红，结构基本稳定

资产端：1 季度信贷高增，结构总体保持稳定。1、贷款：Q1 单季新增 1 万亿，略高于去年同期 8911 亿规模，环比增 5.9%。贷款占比总体保持稳定，在 58.8%。从贷款细分结构看，Q1 新增信贷主要由对公推动，对公新增 7400 亿，占比新增贷款 72.8%，带动对公贷款占比生息资产环比上升至 32.1%。2、债券投资：债券投资规模环比增 3.1%，占比环比下降 0.8 个点至 27.5%。3、存放央行和同业资产规模增幅较大：环比分别+7.5%和+22.4%，合计占比提升 0.9 个点至 13.8%。

负债端：存款 1 季度亦实现开门红，占比总负债小幅提升。1、存款：一季度实现开门红，环比高增 7.5%，占比较 4 季度提升 0.7 个点至 84.4%。2、主动负债：发债规模小幅压降，同业负债规模提升。1 季度发债规模环比-2.5%，占比下降 0.5 个点至 5.3%；同业负债环比+4.8%，占比总体稳定在 10.3%。

图表：农业银行资产负债增速和结构占比

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公司点评

	环比增速					占比
	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22
资产
贷款	5.90%	3.00%	2.20%	1.60%	5.90%	56.50%	57.90%	58.30%	58.90%	58.80%
--企业贷款	7.89%	2.64%	1.61%	0.17%	8.07%	30.96%	31.61%	31.66%	31.51%	32.10%
--个人贷款	5.40%	3.30%	2.70%	2.70%	4.00%	23.05%	23.68%	23.96%	24.44%	23.99%
--票据	-39.54%	11.73%	22.76%	31.38%	-13.99%	0.85%	0.93%	1.11%	1.47%	1.18%
债券投资	0.00%	1.80%	0.60%	2.70%	3.10%	27.60%	28.00%	27.70%	28.30%	27.50%
存放央行	1.20%	-4.20%	7.50%	-8.70%	7.50%	8.40%	8.00%	8.50%	7.70%	7.80%
同业资产	18.30%	-18.50%	-9.00%	-4.80%	22.40%	7.50%	6.10%	5.50%	5.20%	6.00%
生息资产合计	4.60%	0.40%	1.50%	0.70%	6.10%
负债
	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22
存款	7.40%	0.30%	0.40%	-0.70%	7.50%	84.90%	84.60%	84.20%	83.70%	84.40%
发债	-0.80%	5.90%	3.80%	0.70%	-2.50%	5.40%	5.60%	5.80%	5.80%	5.30%
同业负债	-6.30%	1.00%	3.80%	4.30%	4.80%	9.70%	9.70%	10.00%	10.50%	10.30%
计息负债合计	5.40%	0.70%	1.00%	-0.10%	6.60%

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

存款情况分析：从期限上看，存款仍有定期化趋势，活期存款占比下行。

1 季度活期存款、定期存款分别环比增长 0.8%、16.1%，占比存款分别为 50.1%和 47.5%，活期存款占比环比下降 2.3 个百分点。

图表：农业银行存款结构

	同比					占比
	1Q21	1H21	3Q21	2021	1Q22	1Q21	1H21	3Q21	2021	1Q22
活期存款	7.9%	4.1%	1.7%	2.0%	0.8%	53.44%	53.13%	52.12%	52.44%	50.12%
定期存款	22.58%	11.82%	11.19%	14.31%	16.08%	44.02%	44.44%	45.37%	45.21%	47.52%
总存款	11.7%	7.5%	5.9%	7.4%	7.5%

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

净非息收入：同比略降，主要源于投资收益大幅下降

净非息收入同比-5.5%，主要受净其他非息收入拖累。1、净手续费收入同比增 4.3%，其中手续费收入同比增 3.6%，手续费支出同比下降 25.2%。

2、净其他非息收入同比下降 58.8%，细项来看投资收益同比下降 58.3

亿元。

资产质量：不良率保持下行，风险抵补能力不断夯实

总体指标多维度看：1、不良维度——不良率环比下降。1 季度不良率环比下降 2bp 至 1.41%，同比下降 12bp，存量风险逐步出清。单季年化不良净生成率环比小幅上升至 0.37%，仍维持在低位。2、拨备维度——风险抵补持续增厚。拨备对不良的覆盖程度环比提升 7.8 个百分点至 307.5%；拨贷比环比上升 2bp 至 4.32%。

图表：农业银行资产质量
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公司点评

	2020	1Q21	1H21	3Q21	2021	1Q22	同比变动	环比变动
不良维度
不良率	1.57%	1.53%	1.50%	1.48%	1.43%	1.41%	-0.12%	-0.02%
不良净生成率（单季年化）	0.43%	1.10%	0.07%	0.50%	0.16%	0.37%	-0.73%	0.21%
不良净生成率（累计年化）	0.74%	1.10%	0.57%	0.56%	0.45%	0.37%	-0.73%	-0.08%
不良核销转出率	26.37%	57.87%	27.87%	28.67%	24.99%	11.62%	-46.25%	-13.37%
关注类占比	2.01%	N.A.	1.57%	N.A.	1.48%	N.A.
(关注+不良)/贷款总额	3.58%	N.A.	3.07%	N.A.	2.91%	N.A.
逾期维度	2020	1Q21	1H21	3Q21	2021	1Q22	同比变动	环比变动
逾期率	1.29%	N.A.	1.10%	N.A.	1.08%	N.A.
逾期/不良	82.42%	N.A.	73.69%	N.A.	75.24%	N.A.
逾期90天以上/贷款总额	0.77%	N.A.	0.66%	N.A.	0.65%	N.A.
逾期90天以上/不良贷款余额	49.43%	N.A.	44.19%	N.A.	44.98%	N.A.
拨备维度	2020	1Q21	1H21	3Q21	2021	1Q22	同比变动	环比变动
信用成本（累积）	0.98%	1.29%	1.16%	1.18%	1.05%	1.20%
拨备覆盖率	266.20%	264.61%	278.52%	288.04%	299.73%	307.50%	42.89%	7.77%
拨备/贷款总额	4.17%	4.04%	4.18%	4.27%	4.30%	4.32%	0.28%	0.02%

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

县域金融：继续保持不弱增速，信用指标优于全行

县域资产规模较快增长，资产质量持续优化。截至 1 季度末，县域发放贷款和垫款总额 6.66 万亿，吸收存款 10.13 万亿，对应在全行分别占比 36.67%、43.09%。1 季度，县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为 7.05%、7.62%、1.38%、337.97%，

均领先于全行整体表现。

图表：农业银行县域金融相关数据

	1Q21		1H21		3Q21		2021		1Q22
	县域	全行	县域	全行	县域	全行	县域	全行	县域	全行
贷款较年初增速	7.12%	5.90%	11.43%	9.02%	14.99%	11.48%	17.21%	13.21%	7.05%	5.69%
存款较年初增速	6.74%	7.25%	6.78%	7.63%	7.81%	8.16%	7.53%	7.53%	7.62%	7.32%
不良率	1.50%	1.53%	1.51%	1.50%	1.50%	1.48%	1.42%	1.43%	1.38%	1.41%
拨备覆盖率	301.42%	264.61%	304.72%	274.53%	316.74%	288.04%	332.10%	299.73%	337.97%	307.50%

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

注：以上存、贷款总额均包括利息，指标为较年初累积增幅

其他：

单季年化成本收入比同比下降。1 季度单季年化成本收入比 24.1%，较上年同期下降 0.6 个百分点。累积管理费同比增长 2.6%，较 4 季度的同比 17.0%有明显收窄。

核心一级资本充足率环比下降。Q1 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 11.36%、13.58%、17.18%，环比-8bp、+12bp、+5bp。

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		公司点评
		前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司增持0.02%至0.52%。

2、减持：中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品减持 0.06%至 0.61%；香港中央结算(代理人)有限公司减持 76.7 万股。

投资建议：公司业绩增长稳健，2022E、2023E PB 0.48X/0.44X；PE 4.32X/4.09X（国有行 PB 0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X），农业银行各项业务均保持健康发展，持续业务创新推动收入更趋多元，

我们看好公司县域金融的广阔前景以及数字化转型提供的竞争力，

建议保持积极关注。

注：根据公司一季报，我们略微调整公司信用成本等假设，净利润调整为 2022E/2023E 2579.4 亿元/2751.1 亿元（原值为 2549.8 亿/2701.6 亿）。

	风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
	- 7 -	请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

图表：农业银行盈利预测表

每股指标

2021A

2022E

2023E

2024E

利润表（百万元）

2021A

2022E

2023E

2024E

4.58

4.32

4.09

3.87

净利息收入

577,987

629,685

690,694

755,341

手续费净收入

0.52

0.48

0.44

80,329

86,755

93,696

98,381

营业收入

EPS

0.67

0.71

0.75

0.79

687,726

747,321

816,814

887,768

BVPS

5.87

6.37

6.94

业务及管理费

(219,308)

(235,406)

(257,296)

(279,647)

拨备前利润

每股股利

0.21

0.22

0.24

0.25

461,880

504,690

551,489

599,256

盈利能力

2021A

2022E

2023E

2024E

拨备

(166,000)

(187,088)

(212,600)

(238,233)

净息差

2.06%

2.08%

2.11%

2.13%

税前利润

295,880

317,602

338,889

361,023

税后利润

贷款收益率

4.30%

4.25%

241,936

258,846

276,195

294,234

生息资产收益率

3.59%

3.60%

3.63%

3.66%

归属母公司净利润

241,183

257,942

275,110

292,932

存款付息率

1.57%

资产负债表（百万元）

2021A

2022E

2023E

2024E

计息负债成本率

1.71%

1.72%

1.73%

1.74%

贷款总额

17,135,752

19,192,042

21,303,167

23,646,515

债券投资

ROAA

0.86%

0.85%

0.84%

8,230,043

8,641,545

9,073,622

9,527,304

同业资产

ROAE

12.24%

12.04%

11.81%

1,503,081

1,352,773

1,217,496

1,095,746

成本收入比

31.89%

31.50%

生息资产

29,115,672

31,497,074

34,066,748

36,915,101

业绩与规模增长

2021A

2022E

2023E

2024E

资产总额

29,069,15531,640,046

34,213,259

净利息收入

6.04%

8.94%

9.69%

9.36%

存款

21,595,453

23,107,135

24,724,634

26,455,359

同业负债

营业收入

9.33%

8.67%

9.30%

8.69%

2,696,717

2,966,389

3,263,028

3,589,330

发行债券

拨备前利润

7.43%

9.27%

8.66%

1,507,657

1,809,188

2,171,026

2,605,231

归属母公司净利润

11.70%

6.95%

6.66%

6.48%

计息负债

25,799,827

27,882,712

30,158,688

32,649,920

负债总额

净手续费收入

7.76%

8.00%

5.00%

26,647,796

29,044,491

31,415,300

贷款余额

13.21%

12.00%

11.00%

股本

349,983

归属母公司股东权益

生息资产

7.37%

8.18%

8.16%

8.36%

2,414,605

2,588,243

2,790,046

所有者权益总额

存款余额

6.00%

7.00%

2,421,359

2,595,554

2,797,960

计息负债

5.84%

8.07%

8.16%

8.26%

资本状况

2021A

2022E

2023E

2024E

资产质量

2021A

2022E

2023E

2024E

资本充足率

17.13%

16.92%

16.81%

不良率

1.43%

1.41%

1.40%

核心资本充足率

11.44%

11.60%

11.84%

拨备覆盖率

300.20%

319.74%

337.83%

354.71%

杠杆率

12.01

12.19

12.23

RORWA

拨贷比	4.30%	4.49%	4.73%	4.95%
不良净生成率	0.45%	0.50%	0.50%	0.50%

1.39%

1.40%

风险加权系数

61.40%

60.36%

59.73%

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

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