台华新材评级买入收入持续高增，高端差异化产品延续高景气
股票代码 ：603055
股票简称 ：台华新材
报告名称 ：收入持续高增，高端差异化产品延续高景气
评级 ：买入
行业：纺织服装
台华新材（603055.SH）/ 纺织服饰 | 收入持续高增，高端差异化产品延续高景气 | |||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 4 月 29 日 | |||||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | |||||||||
| 市场价格：9.20（元） | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入（百万元） | 2501 | 4,257 | 4,823 | 6,045 | 7,037 | |||||
| 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 基本状况 | ||||||||||
| 增长率 yoy% | -7.0% | 70.2% | 13.3% | 25.3% | 16.4% | |||||
| 净利润（百万元） | 120 | 463 | 572 | 950 | 1,233 | |||||
| 增长率 yoy% | -38.9% | 287.3% | 23.3% | 66.0% | 29.8% | |||||
| 每股收益（元） | 0.14 | 0.53 | 0.66 | 1.09 | 1.42 | |||||
| 每股现金流量 | 0.74 | 0.41 | 0.88 | 1.30 | 1.70 | |||||
| 净资产收益率 | 7.0% | 12.5% | 12.6% | 13.4% | 11.6% | |||||
| P/E | 24.31 | 26 | 16 | 12 | 10 | |||||
| 总股本(百万股) | 869 | |||||||||
| PEG | -0.63 | 0.09 | 0.68 | 0.18 | 0.33 | |||||
| 流通股本（百万股） | 805 | P/B | 1.67 | 3 | 2 | 1 | 1 | |||
| 现价(元) | 9.20 | 备注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 | ||||||||
| 市值(百万元) | 7994 | |||||||||
| 流通市值(百万元) | 7403 | 报告摘要 | ||||||||
| | 公司发布 2022 年一季报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 9.45/1.15/0.8 9 亿元（同比分别+27.92%/+17.2%/-5.99%），其中扣非前后归母净利润的差额主要因 计入当期损益，且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约 2900 万元所致。 | |||||||||
| 股价与行业-市场走势图 | ||||||||||
| | 高端差异化新产能释放，带动收入较快增长。在 3 月中下旬疫情影响发货的情况下， | |||||||||
| 收入取得较块增长，主要因公司在高端差异化战略下，差异化产品需求仍较为旺盛。同时，2021 年 12 万吨高端差异化新产能放量下带动产量提升（预计 2021 全年产能利 用率约 60%+，2022Q1 基本满产）。短期看疫情带来的物流压力仍在，后续随疫情的 逐步缓解，以及持续培育新客户，公司收入仍有望保持较好增长。 | ||||||||||
| | 疫情&能源成本上涨，毛利率略有下降。2022Q1 公司整体毛利率为 26.60%（-2.51pc ts），主要因 2021Q1 公司备有低价库存，因此在原材料涨价下享受存货升值收益。同 时 Q1 能源价格上涨（电/煤）、疫情下运输成本的提高，以及淮安新项目前期人员支出 带来的成本增加，也影响了当期毛利率。但环比 2021 年看，毛利率仍有提升（2021 年末为 25.54%），体现了产品结构的持续升级。费用率方面，规模效应下销售/管理费 用率同比分别-0.28/-0.02PCT 至 0.93%/5.3%；此外，期内公司在产品技术和性能方面 持续投入，研发费用率为 6.19%（+1.56PCT）。同时，公司期内收到 2500 万的科研奖 励经费，综合来看，Q1 净利率分别同比/环比变动-1.13pcts/+1.21pcts 至 12.09%。 | |||||||||
| 相关报告 | ||||||||||
| 1 《台华新材深度报告：民用锦纶加速渗透，差异化升级焕新貌》2021.8.15 2 《台华新材 2021H1 点评：业绩超预期，高端 差异化战略持续落地》2021.8.29 3 《台华新材 2021Q3 点评：差异化产品放量下 营收表现亮眼环比提速，新新项目打开长期成 长空间》2021.10.29 4 《台华新材 2021 业绩预告点评：业绩延续高 增长，差异化战略持续兑现》2022.2.5 5 《台华新材 2021 业绩快报点评：高端差异化 战略持续兑现，新项目顺利推进打开长期成长 空间》2022.3.11 6 《台华新材 2021 年报点评：业绩符合预期，高端差异化战略持续兑现》2022.4.27 | ||||||||||
| | 物流受阻导致存货环比增加，现金流仍较为健康。一季度末公司库存为 15.2 亿元，环 比 2021 年末增加 1.39 亿元，主要因疫情下发货不顺畅所致。同期存货周转天数 188. 17 天，同比-1.42 天，应收账款周转天数 60.24 天，同比-1.63 天。期内经营性净现金 流为 2.49 亿元（+535%），整体运营较为健康。 | |||||||||
| | 产能利用率&良品率提升带动 2022 年业绩持续增长。需求端，差异化产品（高端 锦纶 66 丝及再生丝）预计仍供不应求，常规产品短期受疫情影响，后续随疫情缓 解，需求有望恢复。供给端，2021 年投产的 12 万吨差异化锦纶长丝产能利用率的 提升（2021 年 60-70%，2022 预计满产），以及工艺持续改进下高端锦纶 66 丝良 率的提升（2021 年约 65%，2022 有望超 75%），有望推动全年业绩较快增长。 | |||||||||
| | 投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶 66 丝的国 | |||||||||
| 产替代，后续有望在下游运动行业高景气，及原材料价格下行下，实现在需求端渗透 | ||||||||||
率的提升。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景 气红利。预计公司 2022/23/24 年净利润分别为 5.72/9.5/12.3 亿元，分别同增 23.3%/ 66%/29.8%,对应当前股价估值为 16/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下
游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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| 公司点评报告 | |
图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）
来源：公司公告，中泰证券研究所
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公司点评报告
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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