恒力石化评级买入炼化一体化平台显优势，新材料布局持续深化

股票代码 ：600346
股票简称 ：恒力石化
报告名称 ：炼化一体化平台显优势，新材料布局持续深化
评级 ：买入
行业：化纤行业

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公司点评

吨（环比+0.4%）、销量 245.9 万吨（环比-3.1%）；新材料产品产量 87.3 万吨（环 比-0.4%）、销量 68.2 万吨（环比-20.2%），公司炼化板块销量大幅提升带来增量。新增项目方面，惠州大亚湾石化园区 500 万吨/年的 PTA 产能预计 2022 年中投产，该装置采用最新的英威达 P8+技术，预计将进一步降低原料单耗与综合运行成本，投产后公司产能将达 1660 万吨/年，成为全球产能规模最达、技术工艺最先进、成 本优势最显著的 PTA 龙头。

新材料领域持续深化，第二成长曲线引领成长。公司以炼化+煤化工搭建起了“大 化工”平台，为公司开辟具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游的化工新材料 业务打下坚实原材料基础和产业配套条件。差异化聚酯纤维领域：去年公司启动 了江苏轩达（恒科三期）150 万绿色多功能纺织新材料新项目建设，总投资 90 亿 元，主要包括 15 万吨新型弹性纤维、15 万吨环保纤维、30 万吨阳离子 POY、30 万吨全消光 POY 和 60 万吨差别化纤维（30 万吨/年 POY，30 万吨/年 FDY），预计建 设期 2 年，投产后预计年均利润总额约 13 亿元。此外，德力二期 120 万吨民用丝 与苏州本部 140 万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段，将随审批进度或项目实 施条件逐步快速启动建设，项目建成后将进一步提升公司民用涤纶丝业务板块的技 术厚度、研发属性与产品附加值。功能性薄膜与工程塑料领域：全资子公司康辉 新材料拥有年产 24 万吨 PBT 工程塑料、3.3 万吨 PBAT、38.5 万吨 BOPET 功能性薄 膜产能，致力于电子电气薄膜基材、环保新能源基材与精密在线涂布产品等薄膜功 能开发，新增产能方面，在大连长兴岛有 45 万吨 PBS/PBAT 可降解塑料项目在建，计划今年投产；在苏州汾湖有 80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目在建，包 括 47 万吨高端功能性聚酯薄膜、10 万吨特种功能性薄膜、15 万吨改性 PBT、8 万 吨改性 PBAT，受益于“限塑令”的加速普及，公司生物降解塑料领域市场广阔。锂电隔膜领域：康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料的湿 法锂电池隔膜生产线共 12 条，年产能 16 亿平方米，计划 2023 年中完成交付。

拟实施近百亿元员工持股计划，彰显长期发展信心。公司于 2022 年 3 月发布《恒 力石化股份有限公司第六期员工持股计划（草案）》的公告，并同步公告了《恒力 石化关于控股股东及其关联附属企业之员工筹划通过专项金融产品购买公司股票 的提示性公告》。本次上市公司员工持股计划和集团的持股计划合计购买公司股票 金额上限约为 98.6 亿元，融资资金与自筹资金的比例不超过 1:1，其中恒力石化 员工股票购买上限为 73.8 亿元，控股股东及其关联附属企业员工购买公司股票的 上限为 24.8 亿元。截止目前，累计买入公司股票 6494 万股，成交金额 15.16 亿元（不含交易费用），成交均价约为 23.35 元/股，买入股票数量占公司总股本的 0.92%。大型员工持股计划彰显了公司对未来发展的强大信心和决心。

风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求 风险。

盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 169.16 亿元、250.58 亿元、279. 91 亿元，维持“买入”评级。

图表 3：盈利预测

偿债能力

资料来源：Wind、中泰证券研究所

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投资评级说明：

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