云图控股评级买入产业链一体化优势显著，新能源项目打开成长空间

股票代码 ：002539
股票简称 ：云图控股
报告名称 ：产业链一体化优势显著，新能源项目打开成长空间
评级 ：买入
行业：化肥行业

备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄

投资要点

原料基本实现自足，可平抑原料价格波动的影响，在原料持续上涨的情况下，降低 生产成本。期间费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为 5.22%，同比下降 3.4pc t。其中，销售费用率为 1.19%，同比下降 0.81pct，管理费用（含研发费用，可比 口径）率为 3.52%，同比下降 1.06pct，财务费用率为 0.52%，同比下降 1.52pct。

供需紧张及成本支撑，推动公司主营产品景气上行：1）新增产能受限，供需偏紧 推涨纯碱价格。据百川盈孚，2022 年 1-2 月，我国纯碱产量为 461 万吨，同比下 降 83%。行业供给受能耗双控约束，新增产能有限，而下游光伏玻璃和浮法玻璃均 有新产能释放，推动纯碱需求量增加。同期，我国纯碱表观消费量为 451 万吨，同 比增加 10%。供需紧张推动产品价格不断上扬。2）成本支撑叠加开工不足，复合 肥价格景气上行。成本端，原材料硫磺、合成氨价格上扬，以及国际需求强劲，带动磷酸一铵价格上行；出口法检政策落地前，供不应求叠加印度发布新一轮尿素 招标，尿素市场利好不断；钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面，

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

一季度俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际 化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。开工方面，2021 年复合肥企业装置开工 率低于 2019 年及 2020 年，据百川，2021 年复合肥平均开工率为 40%，较去年同期 低 7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高，厂家生产积极性不高，且原料 短缺使得企业降负荷或停车。另一方面，环保、安全因素、能耗双控、限电等各项 措施，使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在 4 月，开工率为 48.65%。在 成本和开工的双重作用下，复合肥价格不断上扬。据卓创资讯，公司主营产品复合 肥 2021 及 2022Q1 均价分别为 2845 元/吨和 3365 元/吨，分别同比上涨 21%和 42%。3）成本支撑磷化工产业链整体景气上行。2022 年第一季度磷矿石持续调涨，累计 涨幅约 50 元/吨。传统停采区停采过后，产量下滑，且安全检查导致市场供应不稳、下游市场需求增加，带动磷矿石市场价格波动上调。由于成本端的良好支撑及下游 需求复苏，磷化工产业链整体价格上行。据卓创资讯，2022Q1，纯碱、复合肥、磷 酸一铵、黄磷及磷酸均价分别为 3131 元/吨、33187 元/吨和 10476 元/吨，同比分 别上涨 35% 、99%和 104%。

定增推进新能源业务布局，磷化工产业链做大做强。公司与宜城市人民政府签署 协议，拟投资 21.50 亿元在襄阳精细化工园区投资建设绿色化工循环产业园项目，具体包括年产 10 万吨电池级磷酸铁项目、年产 100 万吨选矿项目、年产 20 万吨湿 法磷酸（折 100%P2O5）项目、年产 10 万吨精制磷酸（85%H3PO4）项目、年产 80 万吨硫磺制酸项目、年产 80 万吨缓控释复合肥项目和 100 万吨磷石膏综合利用项 目，公司还通过定增的方式募集资金 25 亿元用于上述项目。此外，公司在湖北省 松滋市拟建设年产 35 万吨电池级磷酸铁产能和 60 万吨缓控释复合肥产能，以及前 端配套的 150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、30 万吨湿法磷酸（折纯）和 30 万吨精制磷酸产能及相关配套设施。坚定发展新能源业务、增加公司缓控释复合肥 产能，有利于提高公司核心竞争力。

盈利预测与投资评级：由于公司新增磷酸铁、复合肥等产能，我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.04 亿元（原为 8.57 亿元）、17.73 亿元（原为 10.44 亿元）、20.54 亿元（新增），EPS 分别为 1.49 元、1.75 元、2. 03 元。我们认为公司作为产业链一体化优势显著的龙头企业，新增产能释放有助 于公司巩固成本优势，打开成长空间，维持”买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；所依据的数据信息滞 后风险；原料及产品价格波动风险。

图表 1：盈利预测

偿债能力

资料来源：Wind、中泰证券研究所

公司点评

投资评级说明：

重要声明：

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