紫金银行评级增持详解紫金银行2021年报暨2022年一季报：开门红存贷两旺，业绩逐季向上改善，净利润实现双位数增长

股票代码 ：601860
股票简称 ：紫金银行
报告名称 ：详解紫金银行2021年报暨2022年一季报：开门红存贷两旺，业绩逐季向上改善，净利润实现双位数增长
评级 ：增持
行业：银行

每股现金流量

速转正，PPOP 同比增速环比改善 6.1%；22 年一季度业绩继续向上，营收增速同

上行 13bp，1 季度环比下行 12bp，预计主要是受到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比增长 6.9%，但主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款 规模压降，总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看，二三季度预计零售信贷投 放回暖，带动资产端收益率企稳，负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负 债成本，息差预计会保持平稳。

投资建议：公司高增长，低估值。公司 2022E、2023E PB 0.62X/0.57X；PE 6.36X/5.71X（农商行 PB 0.68X/0.62X；PE 6.49X/6.70X），公司深耕南京 本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉 深入南京城镇化进程。公司 17 年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能 力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议关注。

盈利 预测调整 ： 根据 2021 年年报和一季报，我们调整盈利预测。预计 2022/2023/2024 年营业收入为 47.58/53.84/61.88 亿元（前值为 60.42/70.01/-亿

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公司点评

元），增速为 5.7%/13.1%/14.9%；归母净利润为 16.69/18.58/20.51 亿元（前值为 16.16/17.45/-亿元），增速为 10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整：1.考虑到政策

持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为

4.60%/4.50%/4.50%；债券投资收益率为 3.15%/3.10%/3.10%。2.公司存款面临 竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为 2.20%/2.20%/2.20%。3.公司资产质 量较好，拨备支出/平均贷款调整为 0.90%/0.95%/1.00%。

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财报综述

财报亮点：1、业绩逐季改善向上，1Q 净利润实现双位数增长。2021 全年营收增速转正，PPOP 同比增速环比改善 6.1%；22 年一季度业绩 继续向上，营收增速同比走阔至+3.5%，PPOP 增速大幅转正至 4.0%。1Q22 资产质量改善明显，拨备计提力度放缓释放利润，净利润实现双 位数增长，2021 全年、22 年 1 季度分别同比增 5.1%、10.6%。2、1 季度存贷两旺。1 季度信贷开门红支撑贷款高增，4Q 和 1Q 分别环比 1.8、6.9%，一季度贷款新增 96.5 亿，优于去年同期（去年同期贷款新增 65.1 亿）。1 季度对公贷款实现开门红，单季新增 101.6 亿，环比高增+11.2%，占比提升至 49.1%。存款 1Q 开门红增速靓丽，在 4 季度环比+1.1%的 基础上环比高增 11.8%，单季新增规模达 184 亿，较 21 年同期多增 44 亿，占比计息负债比例环比提升至 84.1%的历史高位。3、资产质量 1Q 环比改善。不良：1 季度不良率环比下行 10bp 至 1.35%。单季年化不 良净生成率环比下行 25bp 至 0.24%的低位。从未来不良压力看，关注 类贷款占比低位小幅上行，1Q22 关注类贷款占比 0.72%，关注+不良贷 款占比下行至 2.07%，未来资产质量压力不大。逾期：2021 年逾期率 1.16%，逾期 90 天以上贷款占比 0.70%，总体较半年均有所改善。拨备：1 季度拨备覆盖率环比+9.39%至 241.41%，拨贷比 3.27%环比下行 9bp，

风险抵补能力总体稳健。

财报不足：1Q22 净利息收入环比-2.3%，主要是息差受资产结构影响有

一定承压。主要是资产端收益率变动影响，负债端成本逐季下降。资产

端收益率 4 季度环比上行 13bp，1 季度环比下行 12bp，预计主要是受 到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比增长 6.9%，但

主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款规模压降，总贷款和零售贷款

占比均有所下行。往后看，二三季度预计零售信贷投放回暖，带动资产

端收益率企稳，负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本，

息差预计会保持平稳。

业绩逐季改善向上，1Q 净利润实现双位数增长

紫金银行 2021 全年营收增速继续向上转正，22 年一季度业绩继续向上，营收增速同比走阔至+3.5%，PPOP 增速则向上提升 13 个百分点转正 至 4.0%。1Q22 资产质量改善明显，拨备计提力度放缓释放利润，净利 润实现双位数增长，2021 全年、22 年 1 季度分别同比增 5.1%、10.6%。1Q21-1Q22 全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-22.2%/ -14.3%/-5.5%/ 0.6%/ 3.5%、-33.0% / -24.8%/ -14.9%/ -8.8%/ 4.0%、2.2%/ 2.7%/ 2.6%/ 5.1%/ 10.6%。

本、拨备。负向贡献因子为规模、税收。细看各因子贡献变化情况，边

际对业绩贡献改善的是：1、非息收入增速走阔，1 季度对业绩的贡献转 正至 5.6%。2、费用支出对业绩的负向拖累转为正向贡献。边际贡献减 弱的是：1、规模同比增长不及去年同期，对业绩的正贡献边际转为负 贡献。2、净息差仍有收窄压力，正向贡献转为负贡献。3、拨备对利润 的正向贡献度边际下降 3.4 个百分点。4、税收的节税效应减弱，对业绩

的负贡献继续走强。

图表：紫金银行业绩增长拆分（累积同比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：紫金银行业绩增长拆分（单季环比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

净利息收入：4Q 价升量减、1Q 以量补价

紫金银行 4Q21、1Q22 净利息收入分别环比+6.0%、-2.3%，4Q 价升量 减，1Q 则是息差受资产结构影响有一定承压。从规模增速看，4 季度生 息资产规模压降，环比-5.1%，主要是债券投资和同业资产规模下降较 多；1 季度则是在贷款和同业资产高增下环比高增 10.4%。从息差看，

公司点评

4Q 息差环比上行 20bp 至 1.92%，1Q 在资产收益率下行影响下环比下 行 9bp 至 1.83%。

从息差的拆解看，息差波动主要是资产端收益率变动影响，负债端成本

逐季下降。资产端收益率 4 季度环比上行 13bp，1 季度环比下行 12bp，

预计主要是受到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比

增长 6.9%，但主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款规模有小幅压降，

总贷款和零售贷款占比均有所下行。负债端付息率连续两个季度正向贡

献息差，主要受到负债结构的调整贡献，存款占比持续走高，同时也有

去年存款自律机制下调存款定价上限后存款利率重定价的影响。往后看，

二三季度预计零售信贷投放回暖，带动资产端收益率企稳，负债端存款

定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本，息差预计会保持平稳。

资产负债增速及结构：1 季度存贷两旺，同业资负规模回升

4 季度零售贷款发力，带动总贷款增长平稳，1 季度信贷开门红支撑贷 款高增，同时同业资产也增长较多。1、贷款：4Q 和 1Q 分别环比 1.8、6.9%，一季度贷款新增 96.5 亿，优于去年同期（去年同期贷款新增 65.1 亿）。1 季度对公贷款实现开门红，单季新增 101.6 亿，环比高增+11.2%，占比提升至 49.1%；零售信贷则在 4 季度高增基础上 1 季度规模下降 16.2 亿，占比下行至 16.7%。2、债券投资：4Q 规模保压降，1Q 略有 回升，4 季度、1 季度分别环比-17.9、+3.5%，占比走低至 20.7%。3、同业资产和存放央行：1Q 同业资产规模大幅反弹，占比上行至 8.6%；存放央行基本保持稳定，占比略降至 4.9%。

公司点评

1、存款1季度实现开门红，在4季度环比+1.1%的基础上环比高增11.8%，单季新增规模达 184 亿，较 21 年同期多增 44 亿，占比计息负债比例环 比提升至 84.1%的历史高位，主要是个人定期存款推动，对公定期也有 不弱增长。2、发债规模连续两个季度下降，占比下行至 6.1%；2、同 业规模规模 1 季度有明显回升，占比提升至 9.8%。

图表：紫金银行资产负债增速和结构占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

资产负债细拆：零售贷款投放提升，储蓄存款增长良好

信贷投向分析：下半年零售贷款投放回暖，全年对公信贷和零售信贷新

增投放比例 5：5。1、对公信贷新增占比 45.4%，21 年建筑业+批发零

售和租赁商务服务仍然是紫金银行主要投放方向。从行业分布看，紫金

银行投放领域主要聚焦在建筑业、批发零售和租赁服务，其中建筑占比

新增 12.7%，批发零售和租赁服务分别占比新增 6.8%和 6.1%。房地产 业的贷款投放仍然保持不弱，全年占比新增 5.4%。2、个贷全年新增占 比 51.5%，较半年度提升 5.3 个百分点；3、票据类资产投放占比全年 新增 3.2%，较半年度有明显走阔。

图表：紫金银行比年初新增贷款占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

存款情况分析：储蓄存款增长良好，活期化程度下降。1、活期存款 21 年同比-14.4%，1 季度同比增速-7.7%，占比总存款比例下降至 33.3%。2、从客户维度上看，储蓄存款总体增长良好，21 年同比增 15.1%，1 季度同比继续增速继续维持在 14.9%，占比总存款提升至 1Q22 的 50.7%。

图表：紫金银行存款结构

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

净非息收入：其他非息收入支撑

年低基数影响。1、净手续费收入 21 年全年、1Q22 分别同比增-1.6%、+27.3%；支撑手续费收入的主要是结算业务和代理服务。2、净其他非 息收入同比增速走阔，主要是去年降低基数影响，2021 年、1Q22 分别 同比-17.7%、1275%。22 年 1 季度主要是公允价值变动较去年同期转

正，支撑其他非息收入。

图表：紫金银行手续费增速和结构占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

资产质量：1Q 不良率环比改善

紫金银行资产质量 1Q22 环比改善。多维度看：1、不良维度——不良 双降，不良净生成在低位。2021 年底不良率环比上行 10bp，1 季度不 良率环比下行 10bp 至 1.35%。单季年化不良净生成率环比下行 25bp 至 0.24%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比低位小幅上行，1Q22 关注类贷款占比 0.72%，关注+不良贷款占比下行至 2.07%，未来 资产质量压力不大。2、逾期维度——逾期率较半年度改善。2021 年逾 期率 1.16%，逾期 90 天以上贷款占比 0.70%，总体较半年均有所改善。3、拨备维度——风险抵补能力总体稳健。1 季度拨备覆盖率环比+9.39% 至 241.41%，拨贷比 3.27%环比下行 9bp，风险抵补能力总体稳健。

图表：紫金银行资产质量

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

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其他：

单季年化成本收入比同比上行。1Q22 单季年化成本收入比 32.6%，较 去年同期上升 1.1 个百分点。累积管理费同比增长 7.0%，较 4 季度的同 比 14.5%有明显下降。

21 年资本实现内生，1 季度对公投放增多下核心一级资本充足率下降。

2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.65%、10.65%、15.20%，环比+89bp、+89bp、+66bp。1Q22 核心 一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.34%、9.37、12.34%，环比-45bp、-45bp、-61bp。

前十大股东变动：减持：南京凤南投资实业有限公司减持 0.15%至 1.01%。

投 资 建 议 ： 公 司 高 增 长 ， 低 估 值 。 公 司 2022E 、 2023E PB 0.62X/0.57X；PE 6.36X/5.71X（农商行 PB 0.68X/0.62X；PE 6.49X/6.70X），公司深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、

服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司

17 年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区

域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议关注。

盈利预测调整：根据 2021 年年报和一季报，我们调整盈利预测。预计 2022/2023/2024 年 营 业 收 入 为 47.58/53.84/61.88 亿 元 （ 前 值 为 51.57/59.54/- 亿 元 ）， 增 速 为 5.7%/13.1%/14.9% ； 归 母 净 利 润 为 16.69/18.58/20.51 亿 元 （ 前 值 为 16.16/17.45/- 亿 元 ）， 增 速 为 10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构

向 实 体 让 利 ， 行 业 净 息 差 承 压 ， 调 整 公 司 贷 款 收 益 率 为

4.60%/4.50%/4.50%；债券投资收益率为 3.15%/3.10%/3.10%。2.公司

存 款 面 临 竞 争 压 力 ， 付 息 率 调 升 ， 调 整 存 款 付 息 率 为

2.20%/2.20%/2.20%。3.公司资产质量较好，拨备支出/平均贷款调整为 0.90%/0.95%/1.00%。

图表：紫金银行盈利预测表

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

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投资评级说明：

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