华夏航空评级2022年一季报点评：受疫情反复影响一季度亏损4.5亿，关注行业底部反转
股票代码 ：002928
股票简称 ：华夏航空
报告名称 ：2022年一季报点评：受疫情反复影响一季度亏损4.5亿，关注行业底部反转
评级 ：
行业：航空机场
| 961 | 当前价： 10.30 元 | |
| 2022 年 05 月 05 日 | ||
| 证 券研究报告•2022 年 一季报点评 | ||
| 华夏航空（002928）交 通运输 | 目标价：——元（6 个月） |
受疫情反复影响一季度亏损 4.5 亿，关注行业底部反转
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 沪深300 | ||||
| 业绩小结：2022年一季度公司实现营业收入 6亿元（同比-45%），对应归母净 | ||||||
| 利润亏损 4.5亿元（21年同期亏损 4802万元），对应扣非归母净利润亏损 4.5 | ||||||
| 执业证号：S1250518110001 | ||||||
| 亿元（21年同期亏损 4435万元）。一季度公司经营现金流 3亿元（21年同期 | ||||||
| 电话：13916801840 | ||||||
| 为-2.4 亿元）。 | 邮箱：chzhl@swsc.com.cn | |||||
| 运营数据上，RPK 同比-39%（19 年同期的 54%），ASK 同比-41%（19 年同 | 联系人：宿一赫 | |||||
| 期的 65%），客座率 67.68%，同比+2.14pp（19 年同期为 80.88%）。2022 | 电话：15721449682 | |||||
| 邮箱：suyh@swsc.com.cn | ||||||
| 年一季度，公司日均航班量 150 班（2022 至今为 145 班），同比下降 46%。 | ||||||
| 一季度公司引进 1架 A320，公司机队规模达 59架，其中庞巴迪 CRJ900 38架， | ||||||
| 空客 A320 18 架，商飞 ARJ21 3 架。 | ||||||
| 单位收入上，单位 RPK 收入 0.58元（同比-11%），测算实际客公里收入约 0.54 | 华夏航空 | |||||
| 9% | ||||||
| 元（同比-13%），单位客运量收入 757 元（同比-2%）。单位成本上，一季度 | -0% | 22/2 | ||||
| -10% | ||||||
| 公司成本 9.1 亿元（同比-9%），计算单位 ASK 成本 0.59 元（同比+53%）， | ||||||
| 单位成本上涨基本反映同期航空燃油采购价格同比+55%的涨幅。费用上，一季 | -19% | |||||
| 度三费合计 2.2 亿元（同比-12%）。 | -28% | |||||
| -38% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | ||
| 丰富国内航线网络，加快支线市场培育。公司持续优化衢州航网，21 年新开 7 | ||||||
| 条跨省航线，包括衢州=海口、衢州=昆明、衢州=南宁、衢州=三亚、衢州=厦门、 | 数据来源：聚源数据 | |||||
衢州=天津等，同时公司与芜湖市政府签订长期航线合作协议，共同致力于航空
| 枢纽城市打造。 | 基 础数据 | 10.14 | ||||
| 盈利预测与投资建议。长期看，投资者能享受民营航司在支线航空市场需求张、 | 总股本(亿股) | |||||
| 流通 A 股(亿股) | 10.14 | |||||
| 精细化成本管理带来的超额收益。中期看，“十四五”期间航空业机队规模增 | 52 周内股价区间(元) | 9.31-16.37 | ||||
| 速预计低于 6%，同期需求复合增速为 5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。 | 总市值(亿元) | 104.40 | ||||
| 总资产(亿元) | 162.03 | |||||
| 短期看，民航航班量于近期筑底，公司也开始逐步走出短期事件的影响。我们 | ||||||
| 每股净资产(元) | 3.57 | |||||
| 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 0.9、5.4、11.2 亿元，对应 PE 为 115、 | ||||||
| 19、9 倍，看好公司长期发展。 | 相 关研究 | |||||
| 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。 | ||||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 3967.41 | 4497.00 | 5879.00 | 8697.00 | ||
| 增长率 | -16.08% | 13.35% | 30.73% | 47.93% | ||
| 归属母公司净利润（百万元） | -98.71 | 90.67 | 536.79 | 1122.90 | ||
| 增长率 | -116.11% | 191.86% | 492.01% | 109.19% | ||
| 每股收益 EPS（元） | -0.10 | 0.09 | 0.53 | 1.11 | ||
| 净资产收益率 ROE | -2.73% | 2.43% | 12.65% | 21.35% | ||
| PE | -105.8 | 115.1 | 19.4 | 9.3 | ||
| PB | 2.9 | 2.8 | 2.5 | 2.0 | ||
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
华 夏航空（002928） 2022 年 一季报点评
盈利预测
关 键假设：
1）预计公司 2022~2024 ASK 增速分别为 20%/25%/30%。
2）2022~2024 客公里收入分别为 0.53/0.53/0.53 元。
3）2022~2024 布伦特原油中枢为 90/85/85 美元/桶，人民币汇率均值 6.6/6.5/6.5。
表 1：盈利预测
| 营 业 收 入 (百 万 元 ) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 收 入 合 计 | 3,673 | 4,497 | 5,879 | 8,697 |
| YOY | -19.48% | 22.43% | 30.73% | 47.93% |
| 客运收入 | 3658 | 4479 | 5505 | 6874 |
| YOY | -19.44% | 22.44% | 22.91% | 24.87% |
| 货运收入 | 15 | 18 | 22 | 25 |
| YOY | -29.19% | 21.62% | 22.22% | 13.64% |
| 成 本 合 计 | 3786 | 3845 | 4314 | 6154 |
| YoY | -7.06% | 1.56% | 12.20% | 42.65% |
| 毛 利 | -113 | 652 | 1565 | 2543 |
| 毛 利 率 | -3.08% | 14.50% | 26.62% | 29.24% |
数据来源：西南证券
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华 夏航空（002928） 2022 年 一季报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 3967.41 | 4497.00 | 5879.00 | 8697.00 |
| 营业成本 | 3786.31 | 3845.00 | 4314.00 | 6154.00 |
| 营业税金及附加 | 13.23 | 14.99 | 19.60 | 29.00 |
| 销售费用 | 239.78 | 271.79 | 355.31 | 525.62 |
| 管理费用 | 243.56 | 276.07 | 360.92 | 533.91 |
| 财务费用 | 351.78 | 324.59 | 407.40 | 518.37 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 280.00 | 150.00 | 300.00 |
| 营业利润 | -114.79 | 44.56 | 571.77 | 1236.10 |
| 其他非经营损益 | 3.18 | 59.35 | 40.62 | 46.86 |
| 利润总额 | -111.62 | 103.91 | 612.39 | 1282.96 |
| 所得税 | -12.91 | 13.23 | 75.60 | 160.06 |
| 净利润 | -98.71 | 90.67 | 536.79 | 1122.90 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | -98.71 | 90.67 | 536.79 | 1122.90 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | -98.71 | 90.67 | 536.79 | 1122.90 |
| 折旧与摊销 | 239.50 | 309.55 | 376.05 | 433.05 |
| 财务费用 | 351.78 | 324.59 | 407.40 | 518.37 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -577.15 | 69.53 | -683.45 | -1154.88 |
| 其他 | 999.90 | 0.00 | 2.00 | -1.00 |
| 经 营活动现金流净额 | 915.33 | 794.34 | 638.80 | 918.45 |
| 资本支出 | 2459.84 | -1200.00 | -900.00 | -900.00 |
| 其他 | -4282.75 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投 资活动现金流净额 | -1822.91 | -1200.00 | -900.00 | -900.00 |
| 短期借款 | 1222.27 | -170.94 | 852.58 | 945.44 |
| 长期借款 | 799.57 | 500.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -61.83 | 19.74 | -18.13 | -107.36 |
| 其他 | -1168.79 | -794.20 | -407.40 | -518.37 |
| 筹 资活动现金流净额 | 791.22 | -445.40 | 427.04 | 319.71 |
| 现金流量净额 | -117.26 | -851.06 | 165.84 | 338.16 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1390.70 | 539.64 | 705.48 | 1043.64 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 2240.89 | 2160.30 | 2907.58 | 4329.95 | 销售收入增长率 | -16.08% | 13.35% | 30.73% | 47.93% | |
| 存货 | 139.55 | 141.72 | 157.00 | 225.82 | 营业利润增长率 | -116.42% | 138.82% | 1183.15% 492.01% | 116.19% | |
| 其他流动资产 | 153.59 | 172.24 | 225.17 | 333.10 | 净利润增长率 | -116.11% | 191.86% | 109.19% | ||
| 长期股权投资 | 0.38 | 0.38 | 0.38 | 0.38 | EBITDA 增长率 | -64.34% | 42.44% | 99.68% | 61.41% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 4106.37 | 5095.58 | 5718.29 | 6284.00 | 毛利率 | 4.56% | 14.50% | 26.62% | 29.24% | |
| 无形资产和开发支出 | 181.84 | 166.84 | 151.84 | 136.84 | 三费率 | 21.05% | 19.40% | 19.11% | 18.14% | |
| 其他非流动资产 | 7989.53 | 7905.77 | 7822.01 | 7738.24 | 净利率 | -2.49% | 2.02% | 9.13% | 12.91% | |
| 资产总计 | 16202.86 | 16182.46 | 17687.75 | 20091.98 | ROE | -2.73% | 2.43% | 12.65% | 21.35% | |
| 短期借款 | 2523.36 | 2352.42 | 3205.00 | 4150.44 | ROA | -0.61% | 0.56% | 3.03% | 5.59% | |
| 应付和预收款项 | 528.03 | 579.39 | 679.02 | 957.13 | ROIC | 6.18% | 22.29% | 32.31% | 34.85% | |
| 长期借款 | 1629.55 | 2129.55 | 2129.55 | 2129.55 | EBITDA/销售收入 | 12.01% | 15.09% | 23.05% | 25.15% | |
| 其他负债 | 7905.49 | 7395.48 | 7429.91 | 7595.05 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 12586.43 | 12456.85 | 13443.48 | 14832.16 | 总资产周转率 | 0.29 | 0.28 | 0.35 | 0.46 | |
| 股本 | 1013.57 | 1013.57 | 1013.57 | 1013.57 | 固定资产周转率 | 1.04 | 1.71 | 1.71 | 2.15 | |
| 资本公积 | 1150.64 | 1150.64 | 1150.64 | 1150.64 | 应收账款周转率 | 3.54 | 3.99 | 4.43 | 4.59 | |
| 留存收益 | 1501.05 | 1611.47 | 2130.12 | 3145.67 | 存货周转率 | 30.01 | 27.34 | 28.69 | 31.90 | |
| 归属母公司股东权益 | 3616.43 | 3725.62 | 4244.27 | 5259.82 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 103.95% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 3616.43 | 3725.62 | 4244.27 | 5259.82 | 资产负债率 | 77.68% | 76.98% | 76.00% | 73.82% | |
| 负债和股东权益合计 | 16202.86 | 16182.46 | 17687.75 | 20091.98 | 带息债务/总负债 | 33.00% | 42.32% | 45.56% | 47.67% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 476.49 | 2022E 678.70 | 2023E 1355.23 | 2024E 2187.52 | 流动比率 | 0.84 | 0.92 | 0.94 | 1.05 | |
| 速动比率 | 0.81 | 0.88 | 0.90 | 1.01 | ||||||
| 股利支付率 | -62.64% | -21.77% | 3.38% | 9.56% | ||||||
| PE | -105.76 | 115.14 | 19.45 | 9.30 | 每股指标 | |||||
| PB | 2.89 | 2.80 | 2.46 | 1.98 | 每股收益 | -0.10 | 0.09 | 0.53 | 1.11 | |
| PS | 2.63 | 2.32 | 1.78 | 1.20 | 每股净资产 | 3.57 | 3.68 | 4.19 | 5.19 | |
| EV/EBITDA | 15.34 | 11.82 | 6.42 | 4.26 | 每股经营现金 | 0.90 | 0.78 | 0.63 | 0.91 | |
| 股息率 | 0.59% | — | 0.17% | 1.03% | 每股股利 | 0.06 | -0.02 | 0.02 | 0.11 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
| 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |||
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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