景旺电子评级买入多重因素扰动致成本端压力增加，长期看好CCL降价传导及新工厂稳定生产带来的成本改善
股票代码 ：603228
股票简称 ：景旺电子
报告名称 ：多重因素扰动致成本端压力增加，长期看好CCL降价传导及新工厂稳定生产带来的成本改善
评级 ：买入
行业：电子元件
景旺电子（603228）公司研究/公司点评
多重因素扰动致成本端压力增加，长期看好 CCL 降
价传导及新工厂稳定生产带来的成本改善
| 投资评级：买入（维持） | 主要观点： | |||
| 报告日期： 2022-05-05 | 事件 | |||
| 收盘价（元） | 19.82 | 4 月 29 日盘后公司披露 2021 年年报与 2022 年第一季报 ①公司 2021 年实现营业收入 95.32 亿元，同比增加 34.95%；实现归母 净利润 9.35 亿元，同比增加 1.55%；扣非后归母净利润为 8.38 亿元，同比增加 2.37%。 ②公司 2022 年一季度实现营业收入 23.68 亿元，同比增加 14.31%；实 现归母净利润 1.76 亿元，同比减少 30.96%；扣非后归母净利润为 1.52 亿元，同比减少 33.47%。 | ||
| 近 12 个月最高/最低（元）35.24/18.85 | ||||
| 总股本（百万股） | 852 | |||
| 流通股本（百万股） | 842 | |||
| 流通股比例（%） | 98.85 | |||
| 总市值（亿元） | 169 | |||
| 流通市值（亿元） | 167 | |||
| 公司价格与沪深 300 走势比较 | ||||
| 43% 23% 2% | 新工厂顺利投产，营收大幅增长 21 年三大新工厂顺利投产，营收端大幅增长但利润端增长缓慢主要系以 下原因： ①报告期内公司下游汽车电子、工控（含新能源产品）需求旺盛，新客 户拓展顺利，营收增速较快。为满足新增订单需求，公司珠海 HLC、HDI（含 SLP）、龙川软板二期三大新工厂逐渐投产并稳定爬坡，新产能逐渐 释放。预计 21、22 年将成为公司扩产规模最大的两年。 | |||
| 5/21 | 8/21 | 11/21 | 2/22 | |
| -18% -39% | ||||
| 景旺电子 | 沪深300 | |||
②新产能投放初期，由于固定支出的增加以及稼动率处于较低水平，致 公司整体毛利率水平受到拖累。随着新产能的爬坡及后续稳定生产，对
| 分析师：胡杨 | 整体毛利率水平的边际影响将逐渐减少。 ③2021 年度上游原材料水平处于历史高位，受供需影响，上游 CCL 厂具 |
| 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 | 有更强的议价权，价格无法有效传导致全年成本压力较大。虽然从 21 年 10 月份起 CCL 厂普遍开始小幅降价，但公司收入的确认具有较大滞后 性。 ④FPC 受消费端尤其是手机端持续疲软影响，下游出现降价，同行竞争 |
| 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com | 加剧，毛利率水平受到一定影响。 |
多重因素扰动致 Q1 成本进一步增加
Q1 增收不增利的情况更为显著，其原因主要为：
①虽然 CCL 压力进一步减少，但受供应链影响，尤其是海外客户，收入
| 相关报告 | 确认时间进一步延长，预计较低成本的原材料将体现在 Q2。 |
| 1.景旺电子：产品矩阵丰富，汽车 +VR 助力未来成长 2022-03-24 | ②1、2 月份受春节、疫情以及汽车订单短暂性走弱影响，整体稼动率处 于较低水平，对毛利率构成影响，但从 3 月份起稼动率已经恢复至较高 |
水平。
③Q1 受深圳疫情影响，深圳工厂停产一周。Q2 由于上海疫情影响，部分 华东汽车类订单或将延后。
汽车、工控需求旺盛，利润端拐点可期
通过公司各方面的努力（内部成本管理及部分产品小幅度涨价）以及客 观环境的改善（CCL 降价传导至收入端、疫情对汽车累订单影响逐渐减 小等），我们预计 Q2 公司毛利率水平或将出现拐点。于此同时，针对 FPC 产品线压力较大的情况，公司提前布局，锁定较多消费类 FPC 订 单，增加车载 FPC 占比（BMS、中控显示屏等），同时提升 XR 设备在大客
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景旺电子（603228）
户供货比例。展望全年，弱势产品（消费、笔电等）订单得到强势产品（汽车、工控等）的填补，同时受疫情等原因短期扰动的汽车订单只延 迟不减少，公司全年营收目标不改，同时利润端也有望在 Q3、Q4 得到修 正。
投资建议
我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 11.5、15.3、19.8 亿元，对应 市盈率为 15、11、9 倍。
风险提示
行业竞争加剧、原材料大幅波动、疫情影响持续等。
| 重要财务指标 | 单位:百万元 |
| 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 9532 | 11321 | 13661 | 15972 |
| 35.0% | 18.8% | 20.7% | 16.9% | |
| 收入同比（%） | ||||
| 归属母公司净利润 | 935 | 1150 | 1531 | 1978 |
| 净利润同比（%） | 1.5% | 22.9% | 33.2% | 29.2% |
| 毛利率（%） | 23.4% | 23.1% | 24.0% | 25.2% |
| ROE（%） | 12.9% | 13.6% | 15.4% | 16.6% |
| 每股收益（元） | 1.11 | 1.35 | 1.80 | 2.32 |
| P/E | 31.11 | 14.68 | 11.03 | 8.54 |
| P/B | 4.04 | 2.00 | 1.70 | 1.41 |
| 18.96 | 9.00 | 6.86 | 5.25 | |
| EV/EBITDA |
资料来源： Wind，华安证券研究所
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景旺电子（603228）
财务报表与盈利预测
| 资产负债表 | 单位：百万元 | 利润表 | 单位：百万元 | ||||||||
| 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 7104 | 8164 | 9839 | 11950 | 营业收入 | 9532 | 11321 | 13661 | 15972 | ||
| 1122 | 1157 | 1489 | 2279 | 7303 | 8701 | 10376 | 11954 | ||||
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 3093 | 3743 | 4500 | 5255 | ||||||||
| 应收账款 | 营业税金及附加 | 44 | 58 | 69 | 80 | ||||||
| 其他应收款 | 45 | 67 | 79 | 90 | 销售费用 | 169 | 229 | 262 | 308 | ||
| 预付账款 | 11 | 14 | 16 | 19 | 管理费用 | 423 | 580 | 692 | 796 | ||
| 1444 | 1630 | 1956 | 2267 | ||||||||
| 存货 | 财务费用 | 115 | 81 | 79 | 73 | ||||||
| 1390 | 1554 | 1799 | 2040 | ||||||||
| 其他流动资产 | 资产减值损失 | -57 | 2 | 1 | 2 | ||||||
| 非流动资产 | 7237 | 8249 | 9267 | 10174 | 公允价值变动收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 投资净收益 | 25 | 35 | 42 | 48 | ||
| 5512 | 6528 | 7576 | 8559 | ||||||||
| 固定资产 | 营业利润 | 1046 | 1292 | 1723 | 2220 | ||||||
| 251 | 251 | 252 | 254 | ||||||||
| 无形资产 | 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 其他非流动资产 | 1474 | 1469 | 1440 | 1361 | 营业外支出 | 5 | 5 | 5 | 5 | ||
| 资产总计 | 14342 | 16413 | 19107 | 22123 | 利润总额 | 1043 | 1287 | 1718 | 2215 | ||
| 5012 | 5950 | 7125 | 8182 | ||||||||
| 流动负债 | 所得税 | 112 | 153 | 199 | 256 | ||||||
| 32 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 短期借款 | 净利润 | 931 | 1134 | 1519 | 1959 | ||||||
| 应付账款 | 2936 | 3461 | 4150 | 4776 | 少数股东损益 | -5 | -16 | -12 | -19 | ||
| 其他流动负债 | 2044 | 2489 | 2975 | 3406 | 归属母公司净利润 | 935 | 1150 | 1531 | 1978 | ||
| 1849 | 1849 | 1849 | 1849 | ||||||||
| 非流动负债 | EBITDA | 1576 | 1920 | 2471 | 3081 | ||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 长期借款 | EPS（元） | 1.11 | 1.35 | 1.80 | 2.32 | ||||||
| 其他非流动负债 | 1848 | 1848 | 1848 | 1848 | 主要财务比率 | 2023E | 2024E | ||||
| 6861 | 7798 | 8973 | 10031 | ||||||||
| 负债合计 | |||||||||||
| 少数股东权益 | 203 | 187 | 175 | 156 | 会计年度 | 2021A | 2022E | ||||
| 股本 | 852 | 852 | 852 | 852 | 成长能力 | 35.0% | 18.8% | 20.7% | 16.9% | ||
| 资本公积 | 1912 | 1912 | 1912 | 1912 | 营业收入 | ||||||
| 留存收益 | 4514 | 5664 | 7195 | 9173 | 营业利润 | -1.0% | 23.5% | 33.3% | 28.9% | ||
| 7278 | 8428 | 9959 | 11936 | ||||||||
| 归属母公司股东权 | 归属于母公司净利 | 1.5% | 22.9% | 33.2% | 29.2% | ||||||
| 负债和股东权益 | 14342 | 16413 | 19107 | 22123 | 获利能力 | ||||||
| 现金流量表 | 2023E | 2024E | 毛利率（%） | 23.4% | 23.1% | 24.0% | 25.2% | ||||
| 净利率（%） | 9.8% | 10.2% | 11.2% | 12.4% | |||||||
| 会计年度 | 2021A | 2022E | ROE（%） | 12.9% | 13.6% | 15.4% | 16.6% | ||||
| 经营活动现金流 | 1140 | 1863 | 2284 | 2772 | ROIC（%） | 11.2% | 10.4% | 12.1% | 13.3% | ||
| 净利润 | 935 | 1150 | 1531 | 1978 | 偿债能力 | 47.8% | 47.5% | 47.0% | 45.3% | ||
| 折旧摊销 | 434 | 719 | 874 | 1022 | 资产负债率（%） | ||||||
| 财务费用 | 93 | 93 | 92 | 92 | 净负债比率（%） | 91.7% | 90.5% | 88.6% | 83.0% | ||
| 投资损失 | -25 | -35 | -42 | -48 | 流动比率 | 1.42 | 1.37 | 1.38 | 1.46 | ||
| -401 | -55 | -168 | -263 | 1.13 | 1.10 | 1.10 | 1.18 | ||||
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 其他经营现金流 | 1439 | 1197 | 1695 | 2231 | 营运能力 | 0.66 | 0.69 | 0.71 | 0.72 | ||
| 投资活动现金流 | -1632 | -1703 | -1860 | -1890 | 总资产周转率 | ||||||
| 资本支出 | -2375 | -1738 | -1902 | -1938 | 应收账款周转率 | 3.08 | 3.02 | 3.04 | 3.04 | ||
| -48 | 0 | 0 | 0 | 2.49 | 2.51 | 2.50 | 2.50 | ||||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 其他投资现金流 | 791 | 35 | 42 | 48 | 每股指标（元） | 1.11 | 1.35 | 1.80 | 2.32 | ||
| 筹资活动现金流 | -272 | -125 | -92 | -92 | 每股收益 | ||||||
| 短期借款 | -12 | -32 | 0 | 0 | 每股经营现金流 | 1.34 | 2.19 | 2.68 | 3.25 | ||
| -10 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产 | 8.55 | 9.90 | 11.69 | 14.02 | |||
| 长期借款 | |||||||||||
| 普通股增加 | -2 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 31.11 | 14.68 | 11.03 | 8.54 | ||
| 资本公积增加 | -16 | 0 | 0 | 0 | P/E | ||||||
| 其他筹资现金流 | -232 | -93 | -92 | -92 | P/B | 4.04 | 2.00 | 1.70 | 1.41 | ||
| -781 | 35 | 332 | 790 | 18.96 | 9.00 | 6.86 | 5.25 | ||||
| 现金净增加额 | EV/EBITDA | ||||||||||
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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景旺电子（603228）
重要声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
| 增 持 — 未 来 | 6 | 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 | 5% 以 上 ; |
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。
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