五粮液评级（买入）新管理层集体亮相，积极有效沟通

股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：新管理层集体亮相，积极有效沟通
评级 ：买入
行业：酿酒行业

当前市场对公司主要有以下关注点：

1、五粮液提价后如何规划渠道利润空间？

公司主要采取以下三点举措：第一，依托数字化营销体 系，精细化完成精准渠道管理与投放，高质量稳定优化传 统渠道的投放量。具体动作是进一步减少和控制过去发展 过程中问题区域、问题经销商、问题专卖店、问题终端的供 货数量，通过精准投放，保证2021年八代高动销基础上，体 现传统经销商、专卖店的八代稀缺性。第二，顺应整个消 费品市场渠道发展总体趋势，推动新渠道份额提升。春节 期间，新零售、电商、连锁超市供货价高于传统渠道50元以 上，售价高于传统渠道分别80-100元以上，渠道基本利润体 系能实现15%左右，将倒逼传统经销商进行转型，推动渠道

大商向核心终端、连锁品牌化转型，推动小型经销商向直销 团购转型。第三，文化产品成为新利润增长点。今年会加 大此类文化酒投放，继续保持九龙潭、步步高升、一帆风 顺、生肖系列等原有高质量销售文化产品投放，恢复一帆风 顺、一马当先等老产品的重新启动，也会创新开拓更多文化 酒系列。我们认为公司当前股价低迷重要原因在于公司批 价上行有压力，尚未站上千元价格带，引发市场对公司未 来业绩担忧，公司积极调节渠道利润空间利于后续批价上 行。

2、2022年经典五粮液打法？

公司将继续保持经典五粮液出厂价提升，2022年相比去年提 价200元至1599元，将统筹产品进度，市场价格波动则收紧 货源确保稀缺，市场价格下滑则展开收购工作，充分体现平 台商功能。

经典五粮液品牌塑造方面，2022年三大举措：第一，优化经 典五粮液经销商及配额制度。坚持在选定200家传统专卖店 基础上，不轻易开拓经销商客户；2022年实现分级配额制，目前对现有商家分为三个等级，不同等级每月持有稀缺配 额，保证整体呈现稀缺态势。第二，明确经典五粮液核心市 场和重点市场。公司打造北上广深蓉五大核心高地城市，以 五粮液体验店为项目载体，和具备社会资源的合作伙伴共建 新型渠道，和大型企业和商会建设直供渠道，构建在五大核 心城市地渠道体系和网络体系。重点打造33个城市围绕以直 辖市和省会市为核心，除原有120家传统经销商和专卖店体 系外，只围绕企业团购为主导，目标是与公司签订战略合作 的企业及下属、中国500强企业及下属企业、在主板上市的 企业、全国较有影响力的协会组织、当地城市的龙头企业合 作进行直销网络建设。我们认为经典五粮液经过去年一年 摸索和尝试，公司总结经验和教训，聚焦资源打造经典五 粮液，未来有望进一步放量。

3、管理层分工及激励机制？

当前公司董事长管销售，总经理管生产，积极有效理顺股份 公司管理体制，分工清晰。公司每周召开营销晨会、生产调 度会，实时解决问题，提升快速反应和执行力。公司目前正 在推进薪酬改革和股权激励方案，推进中长期激励举措，绑 定管理层、核心团队和核心骨干等。我们认为公司当前分 工精细化，反应速度和执行力在加快，前期员工持股已实 施，后续股权激励和薪酬改革将提升公司更大能量释放。

4、2022年量价如何平衡？

2022年公司确立量价齐升策略，实现价值和价格不断回归，终端价格不断上扬，形成良性互动循环。我们认为如果 2022年公司量价平衡把握精准，有望在2022年中秋国庆前 后站稳千元价格带。

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5、2022年系列酒策略？

2021年公司坚持三个聚焦战略，做强全国品牌，做大区域性 重点品牌，做优总经销品牌；坚持动销和回款双轮驱动，销 售收入保持两位数增长，利润创新高，四大全国性战略品牌 保持两位数增长。2022年公司将推动样板市场打造，推动销 售收入继续保持两位数以上增长，力争建设终端超43万家，其中核心终端超9万家。

产品规划：集中打造五粮春（定位300-400元，次高端定 位，壮大腰部，名门春788元，聚焦宴席、赠酒消费场景、中高端消费人群）、五粮醇（定位100-300元，聚焦宴席、自饮消费场景、中端消费人群）、特曲（400-600元，聚焦 宴席、商务团购和次高端消费人群）、尖庄（百元价位带，培育浓香口感）等四大品牌。量规划：坚决改变系列酒无限 供应的市场误区，控制产品投放量，向市场传递产品稀缺 感。价规划：改变成本精准反映供求的误区，逐步提价，推 动品牌价值的回归。我们认为公司近几年对系列酒大刀阔 斧改革卓有成效，渠道乃至终端对公司系列酒印象乃至利 润空间均有目共睹，系列酒四大产品有望在十四五期间接 续发力。

▌ 盈利预测

我们认为公司近几年多措并举，对品牌、产品、价格、渠道 等进行改革和完善，效果显著，市场认可度较高。我们认为 公司通过举行线上沟通会，新领导班子集体亮相答疑，积极 真诚与投资者沟通交流，积极回应市场关切，利于提升市场 关注度并消除当前市场担忧。当前公司估值被低估，后续有 望 加 快 修 复 。 我 们 预 计 2021-2023 年 EPS 分 别 为 6.02/7.13/8.37元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍，维 持“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预

期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位。1年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华鑫 证券研究所，负责调味品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

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